智譜市值破500億，唐杰等4位清華背景聯創暴富，早期投資者賺百倍，美團螞蟻浮盈超10億

出品｜搜狐科技

作者｜梁昌均

編輯| 楊 錦

1月8日，全球大模型第一股智譜在港股上市，盤中震蕩明顯，高開低走后跌破發行價，觸及116.10港元/股，隨后大幅拉升。

截止午間收盤，智譜股價報129.8港元/股，漲幅近12%，市值達571.42億港元（約合人民幣513億元）；午后則繼續上漲，漲幅一度達超18%。

智譜IPO發行價為116.20港元/股，全球發售3741.95萬股，其中香港公開發售占20%，國際發售占80%，凈籌資約41.73億港元。

智譜首日上市表現與招股時市場的巨大熱情形成反差。智譜此前公開發售部分共吸引超20萬人認購，超額認購超1100多倍。

此次智譜上市代碼2513，寓意“AI我一生”。但從首日破發震蕩的市場表現來看，投資者對智譜的大模型故事似乎并不是很買單。

不過，對于那些陪伴智譜多年的投資人來說，終于迎來了可以退出的機會，早期投資者的回報將超過百倍，美團、螞蟻等也均大賺超10億元。

估值半年多再翻一倍

加碼基礎模型研究

雖然頂著全球大模型第一股的名號，但投資者最初對智譜還是保持住了克制。智譜港股開盤約20分鐘，就在盤中破發，隨后則有所拉升。

截止今日午間收盤，智譜市值達571億港元。

今年5月底，智譜完成上市前最后一輪融資時的估值近244億元，這意味著半年多的時間這家公司的估值再次增長了一倍多。

而在此次公開發售中，智譜也吸引了11家基石投資者，作為發行定價的“壓艙石”，包括北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、私募基金和產業投資人，資金來源多元。

具體來看，智譜引入北京金融控股集團有限公司旗下JSC International Investment Fund SPC、清華大學教育基金會旗下JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC（進益資本）、科創板上市公司凌云光旗下公司。

作為總部位于北京和清華背景的公司，智譜再次得到了北京國資的大力支持，其中JSC International Investment Fund SPC更是拿出1.79億美元，認購規模最大，而凌云光則是智譜的客戶，也是智譜A輪投資方。

此外，香港投資公司WT Asset Management、3W Fund、Optimas Capital Limited、霧凇資本，高毅資產下的Perseverance Asset Management和上海高毅，以及泰康人壽、廣發基金等均參與認購，合計認購29.8億港元，占全球發售規模約七成。

這些基石投資者均以發行價進行認購，目前收益還相對較小。半年限售期解除后，智譜的市場表現將決定這些投資者的收益情況。

作為全球第一家上市的大模型公司，智譜完成IPO意味著行業進入產業+資本驅動的新階段。MiniMax即將上市，而全球大模型巨頭OpenAI和Anthropic也傳出計劃在今年上市。

不過，智譜上市首日并非特別亮眼的表現，一定程度顯示出市場對大模型故事的猶疑，尤其是商業化層面。這依然是門難以賺錢的生意，且還有待持續投入。

數據顯示，智譜在2022年-2025年上半年的合計營收不到5億元，但累計凈虧損高達62億元。前述同期內，智譜的研發投入合計達44億元，其中僅僅是算力就花掉了超30億元。

在商業模式上，智譜主要為企業提供本地化的私有化部署和服務，G端和B端是核心來源，占營收主力的八九成，這種模式成本較高、回款周期較慢。

通過云端提供API被視為大模型最性感的商業模式，但智譜這塊占比還比較低，且受價格戰影響，該業務毛利率已轉負。顯然，在市場爆發初期，玩家們都想先圈地，再考慮盈利的事。

隨著押注C端和海外的MiniMax明日在港股上市，市場對大模型的這兩種商業模式，到底更看好哪個將做出投票。

IPO完成后，智譜賬上資金規模將超60億元。此次募資凈額的八成將用于大模型研發和MaaS平臺的持續優化，包括最新的基座模型、訓練/推理工具和基礎設施建設。

AGI，看起來依舊是一場無止境的投入戰。

智譜創始人唐杰在內部信中表示，“今天是智譜生命中激動人心的一天，是智譜歷史上一個重要的里程碑，更是智譜一個全新時代的開啟?！?/p>

他希望智譜在AGI的探索歷程上能走到智能的終極境地，并稱在內部設立了全新部門X-Lab，用做前沿性探索，并強調智譜不打算成為一家傳統公司，而是AI原生公司。

“2026年，公司的目標是成為國際領跑的大模型企業?！碧平鼙硎?，真正決定下一階段格局的，還是更底層的兩件事——模型架構與學習范式。同時，應用側可能會出現一個清晰的方向：AI替代不同工種/任務的爆發年。

接下來，智譜將聚焦新一代大模型GLM-5，探索全新的模型架構設計和具有更強泛化能力的RL，同時開啟通往持續學習與自主進化的道路，對下一代學習范式——在線學習或持續學習進行前瞻性布局。

早期投資者收益上百倍

美團螞蟻均賺超10億

隨著智譜上市，這也將為陪跑多年的投資人提供退出的機會，并帶來豐厚回報。

智譜上市前已完成八輪投資，募集資金超過80億元。這背后則站著豪華的投資天團，按照背景劃分，基本可以分為三類。

第一類是國資背景機構，覆蓋央企招商局創投，北京國資（北京市人工智能產業投資基金、中關村科學城、大興區產業發展基金），上海國資（浦東創投集團和張江集團），杭州國資（杭州城投和上城資本），以及珠海國資華發集團、成都國資等。

第二類則是風險投資機構，包括中科創星、君聯資本、啟明創投、今日資本、紅杉中國、高瓴創投、順為資本、光合創投、達晨財智等。

第三類是互聯網等產業資本，涉及騰訊、阿里、美團、螞蟻、聯想等大廠。此外，還有中東資本——沙特阿拉伯國家石油公司旗下Prosperity7參與。

自2021年4月-2025年5月，智譜完成天使輪到B6輪融資。按每輪融資后估值和智譜最新市值來看，天使輪投資者回報率至少達125倍，A輪有望達60倍，B1-B5輪投資回報率將依次減少，其中多數國資比較靠后進入，收益率預估將集中數倍左右。

中科創星是智譜最早的天使投資方，其創始人米磊此前透露，中科創星早期作為獨家投資方，給智譜投了4000萬元，當時智譜估值為3.7億元。按此預估，中科創星回報率近138倍。

不過，招股書顯示，2023年10月，中科創星將智譜的注冊資本342314元對外轉讓。目前，中科創星還持有智譜591.23萬股，對應價值約7.7億港元。

目前外部股東中，持股最多的是君聯資本，共持有智譜2710.91萬股，對應價值超35億港元。君聯資本此前通過旗下三家主體共計投資超7億元，如今這筆投資獲得24億元的浮盈，回報率超三倍。

此外，今日資本也獲益頗豐，其在2024年初投資2.55億元，目前持股1134.99萬股，對應價值近15億港元；啟明創投早期合計投資1.5億元，如今通過持有1001.89萬股實現超13億港元的價值，這兩筆投資均獲得超10億元回報。

在互聯網戰投中，螞蟻集團對智譜下注最多，在智譜B3-B5輪融資中合計投資6億元。目前，螞蟻集團持有智譜1608.47萬股，對應價值超21億港元。這意味著，螞蟻集團這筆投資兩年時間內就浮盈約13億元。

美團則在2023年8月的B2輪通過天津三快投資智譜3億元，目前持有1721.73萬股，對應價值超22億港元，浮盈達17億元。和美團浮盈規模相當的則是華控技術，其在早期1億多的投資如今獲得超17倍的回報。

騰訊和阿里同樣獲益不少。2024年8月，騰訊在智譜B4輪投資了2億元，目前持股694.85萬股，對應價值超9億港元，回報達6億元。

當時，阿里通過多項網絡投資5000萬元，如今持股678.29萬股，對應價值達8.8億港元，回報也達7億元。

此外，智譜上市也將讓其四位清華背景的聯創成為億萬富翁。按該公司核心創始人、清華教授唐杰直接持有的2683.53萬股股份計算，身價達35億港元。

清華教授、智譜非執行董事李涓子，以及清華研究員許斌分別持股336.78萬股、79.9萬股，對應股份價值超過4.4億港元、1億港元。

智譜董事長劉德斌持有92.52萬股，身家達1.2億港元；CEO張鵬持股39.52萬股，身家達0.5億港元。前述部分聯創還通過多個員工持股平臺間接持有股份，實際身價或將更高。

不過，智譜的這些股東均有一年的禁售期，目前都是賬面盈利，未來收益就要看智譜接下來的市場表現。

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