港股IPO“王者歸來”：“A+H”火爆 硬科技新消費(fèi)齊飛

2025年，香港交易所的上市鑼聲格外密集。

若以全年117家新上市公司計(jì)算，平均每兩個(gè)交易日，就有一聲鳴鑼在維港畔響起。

伴隨這密集的鑼聲，全球資本市場(chǎng)的目光再次聚焦于此——時(shí)隔數(shù)年，港股市場(chǎng)以預(yù)計(jì)超過2800億港元的IPO募資總額，重奪全球募資榜首。

這一年，恰逢港交所成立二十五周年。走過四分之一世紀(jì)，港股此番“王者歸來”，在IPO融資規(guī)模重新登頂之外，市場(chǎng)的核心敘事也已悄然生變。

聚焦港股IPO企業(yè)的結(jié)構(gòu)變化，一個(gè)清晰的跡象是，“含A量”的提升與“向新力”的迸發(fā)，正助力港股完成從“估值洼地”到“產(chǎn)業(yè)高地”的關(guān)鍵一躍。

“含A量”提升

據(jù)德勤中國市場(chǎng)服務(wù)部預(yù)測(cè)，2025年港股IPO市場(chǎng)融資額預(yù)計(jì)將達(dá)2863億港元（約360億美元），超越納斯達(dá)克全年預(yù)期，鎖定全球第一。

港股IPO規(guī)模擴(kuò)張的背后，一批大型IPO項(xiàng)目貢獻(xiàn)了絕對(duì)力量。

而聚焦2025年港股募資額前十大IPO企業(yè)，一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，其中有6家都是“A＋H”上市企業(yè)。

從動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代，到醫(yī)藥巨頭恒瑞醫(yī)藥，再到消費(fèi)白馬海天味業(yè)，以及三一重工、賽力斯、三花智控等行業(yè)龍頭，僅這6家公司的合計(jì)募資額就高達(dá)1033.20億港元，貢獻(xiàn)了港股全年IPO募資額的36.12%。

此外，募資規(guī)模位列第二的紫金黃金國際，則由A股公司紫金礦業(yè)分拆而來。

事實(shí)上，放眼整個(gè)港股IPO市場(chǎng)，“含A量”正在空前提高。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有19家A股上市公司成功登陸港股市場(chǎng)，合計(jì)募資金額達(dá)1399.93億港元，占港股市場(chǎng)全年新股募資額近半。

一個(gè)明顯的趨勢(shì)是，“A+H”上市模式正在成為更多企業(yè)的選擇，同時(shí)也成為港股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的重要來源。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、證券期貨研究所所長王汀汀向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析指出，赴港上市潮背后，A股公司各有不同的戰(zhàn)略訴求。

對(duì)于寧德時(shí)代、三一重工這樣的龍頭企業(yè)來說，“A+H”是服務(wù)于其國際化戰(zhàn)略、股東結(jié)構(gòu)優(yōu)化與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的核心布局。一是打通國際融資通道，支撐全球化業(yè)務(wù)擴(kuò)張；二是優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，提升國際品牌影響力；三是有助于企業(yè)對(duì)沖單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，與A股市場(chǎng)形成估值互補(bǔ)。

同時(shí)，也有部分非龍頭企業(yè)，同樣選擇了“A+H”的跨市場(chǎng)上市路徑。這些企業(yè)的需求和戰(zhàn)略訴求則更加多元化，例如借助H股上市突破融資瓶頸；吸引產(chǎn)業(yè)上下游國際戰(zhàn)略伙伴；通過港股市場(chǎng)對(duì)特定行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)更高估值水平等。

政策紅利的持續(xù)釋放也在為這股熱潮添柴加火。

去年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，提出“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”。

今年8月，港交所《上市規(guī)則》優(yōu)化措施正式實(shí)施。新規(guī)對(duì)初始公眾持股量的要求更具彈性，其中“A+H”發(fā)行人初始公眾持股量門檻調(diào)至10%，或達(dá)30億港元市值，進(jìn)一步降低了企業(yè)赴港上市門檻。

“引入‘A+H’龍頭企業(yè)，有利于港股提質(zhì)增效?！蓖跬⊥≈赋?，一方面，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，A股優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的納入，有利于優(yōu)化港股指數(shù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)市場(chǎng)估值韌性，吸引全球指數(shù)基金被動(dòng)配置，提升市場(chǎng)長期流動(dòng)性。另一方面，從市場(chǎng)生態(tài)來看，這些基本面透明、分紅穩(wěn)定、治理規(guī)范的龍頭公司的進(jìn)入，也有利于引導(dǎo)市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化，形成重基本面、重長期價(jià)值的投資文化。

此外，王汀汀還提到，龍頭股通過“A+H”機(jī)制跨市場(chǎng)上市，也能夠強(qiáng)化內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，鞏固香港國際金融中心地位，進(jìn)一步強(qiáng)化香港作為中國資產(chǎn)全球定價(jià)中心的功能。

“向新力”迸發(fā)

除了“含A量”的顯著提升，2025年港股IPO市場(chǎng)的另一大亮點(diǎn)則在于“向新力”的強(qiáng)勁迸發(fā)。

一個(gè)頗具標(biāo)志性的縮影是，近期英矽智能、五一視界、迅策科技、美聯(lián)股份、臥安機(jī)器人與林清軒等6家企業(yè)同步啟動(dòng)招股，并敲定12月30日集體掛牌。

這6家將于同日在港交所敲鑼上市的企業(yè)分別覆蓋AI、機(jī)器人等“硬科技”與美妝護(hù)膚等“新消費(fèi)”的多元賽道?！傲R發(fā)”的盛況，直觀地展現(xiàn)了港股對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的廣泛包容性與強(qiáng)大吸引力。

一方面，這股強(qiáng)勁的“向新力”中，“硬科技”是毋庸置疑的基石。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年港股IPO企業(yè)數(shù)量居前的行業(yè)分別是醫(yī)藥生物（20家）、軟件服務(wù)（19家）、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)（8家）、有色金屬（7家）和硬件設(shè)備（7家），硬科技成色十足。

其中，明星企業(yè)層出不窮。例如，醫(yī)藥生物領(lǐng)域，派格生物、藥捷安康等新股在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)超4倍的股價(jià)增長；而在軟件服務(wù)賽道，小馬智行、文遠(yuǎn)知行兩大自動(dòng)駕駛軟件龍頭“會(huì)師”港股，也貢獻(xiàn)了極具話題性的資本故事。

一位布局港股的華南私募基金合伙人向記者表示，年內(nèi)硬科技企業(yè)赴港上市形成小高潮，一個(gè)關(guān)鍵原因在于規(guī)則的“確定性”。

面向未盈利生物科技公司的港股上市規(guī)則18A章與面向特?？萍脊镜?8C章，在2025年繼續(xù)發(fā)揮關(guān)鍵作用。據(jù)港交所披露，截至2025年末，兩項(xiàng)制度實(shí)施以來共有88家生物科技和特?？萍脊驹谙愀劢灰姿鲜小?/p>

此外，年內(nèi)港交所進(jìn)一步優(yōu)化制度，在5月正式推出“科企專線”，為18C特專科技公司及18A生物科技公司提供一站式上市咨詢服務(wù)，并允許保密遞交上市申請(qǐng)，便利企業(yè)融資安排。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)新上市的18C特專科技公司有5家，新上市18A生物科技公司則達(dá)17家，制度紅利正在高效轉(zhuǎn)化為真實(shí)的上市案例。

另一方面，代表中國內(nèi)需活力的“新消費(fèi)”品牌也在港股找到了舞臺(tái)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年港股IPO企業(yè)中，來自可選消費(fèi)零售、消費(fèi)者服務(wù)、家庭用品、食品飲料與日常消費(fèi)零售等消費(fèi)行業(yè)的企業(yè)共19家。

其中最被投資者所熟知的或許莫過于蜜雪集團(tuán)、古茗、滬上阿姨等新式茶飲品牌，此外黃金珠寶品牌周六福、積木潮玩品牌布魯可等新銳消費(fèi)品牌也在年內(nèi)接連登陸港股。

值得注意的是，其中有多家企業(yè)都曾經(jīng)在A股市場(chǎng)幾度沖擊上市未果，包括周六福、蜜雪集團(tuán)、滬上阿姨等。

不過，到了港股市場(chǎng)，上述許多企業(yè)仍然頗受歡迎。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述19家消費(fèi)企業(yè)中，有14家企業(yè)的香港公開發(fā)售認(rèn)購水平在100倍以上，樂摩科技、蜜雪集團(tuán)、滬上阿姨、布魯可等6家公司的認(rèn)購倍數(shù)甚至在2000倍以上。

對(duì)此，上述私募機(jī)構(gòu)人士表示，對(duì)企業(yè)而言，相比A股市場(chǎng)，港股上市在門檻、周期等方面都具備一定便利性。通過登陸港交所，一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值被“重新發(fā)現(xiàn)”，國際資金對(duì)“可驗(yàn)證的成長故事”和“稀缺性”給予了更高溢價(jià)。

以“硬科技”和“新消費(fèi)”賽道為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)“入駐”港股，“它們帶來的不僅是新的產(chǎn)品，也帶來了新的商業(yè)模式和增長故事，進(jìn)一步豐富了港股的投資譜系?！鄙鲜鍪茉L人士總結(jié)。

如何延續(xù)“量質(zhì)齊升”？

伴隨著優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的聚集，2025年港股“打新”的賺錢效應(yīng)顯著提升。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年港股IPO破發(fā)率約28.83%，創(chuàng)下近五年新低。

年內(nèi)共有18只新股上市首日漲幅翻倍，其中4只新股首日漲幅超200%，諾比侃、金葉國際集團(tuán)等2只新股首日漲超300%。

旺盛的賺錢效應(yīng)與高漲的投資者情緒形成了正向循環(huán)，吸引了包括南向資金在內(nèi)的海量流動(dòng)性。2025年南向資金凈流入港股達(dá)1.41萬億港元，刷新歷史紀(jì)錄，較2024年全年總額增長74.37%。

不過，IPO市場(chǎng)火熱的另一面，是對(duì)市場(chǎng)承接能力的考驗(yàn)。

進(jìn)入11月，港股新股表現(xiàn)分化加劇，破發(fā)率出現(xiàn)反彈，11月以來上市新股首日破發(fā)率接近50%，遠(yuǎn)高于2024全年35.71%和2025年上半年30.23%的水平。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，隨著年末IPO與再融資活動(dòng)進(jìn)入高峰期，市場(chǎng)流動(dòng)性短期內(nèi)承壓；加之機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎，導(dǎo)致部分新股上市后缺乏足夠的資金接力。

除了眼前的波動(dòng)，更大的考驗(yàn)或許還來自存量。伴隨2025年港股IPO的高度活躍，2026年禁售期滿后可能迎來一波解禁潮，屆時(shí)上市公司的基本面成色與長期價(jià)值將面臨真正的檢驗(yàn)。

但在短期挑戰(zhàn)之外，展望2026年，多家機(jī)構(gòu)對(duì)港股IPO市場(chǎng)的活躍度依然抱有信心。

德勤預(yù)測(cè)，2026年全年香港將有約160只新股上市，融資額不低于3000億港元，其中包括7只融資額超100億港元的大型新股。

瑞銀也給出樂觀預(yù)期，預(yù)計(jì)明年港股將迎來150~200只新股，募資額有望突破3000億港元，或?qū)⒃俅巫€(wěn)全球新股市場(chǎng)募資額冠軍寶座。

除了“量”的增長，“質(zhì)”的提升也將更加關(guān)鍵。

王汀汀認(rèn)為，長期來看，港股市場(chǎng)在未來有望成為中國核心資產(chǎn)全球定價(jià)樞紐，將進(jìn)一步提升在國際金融市場(chǎng)中的地位和對(duì)全球資本的吸引力。

而資本市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，需要建立在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和充裕資金的基礎(chǔ)上。目前港股市場(chǎng)上的多元化資金與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸形成正向循環(huán)，有利于筑牢港股長期良性發(fā)展的根基。

聚焦未來，王汀汀進(jìn)一步表示，港股市場(chǎng)要維持活力與競(jìng)爭(zhēng)力，依然要通過持續(xù)的制度優(yōu)化，吸引優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)資金進(jìn)入市場(chǎng)；同時(shí)防范國際金融市場(chǎng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，做好跨品種、跨市場(chǎng)、跨境風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控與防范。

另外，港股市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，還需要進(jìn)一步深化內(nèi)地和香港市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，通過推進(jìn)ETF互聯(lián)互通、優(yōu)化跨境資金流動(dòng)便利度等方式，進(jìn)一步打通境內(nèi)外資本循環(huán)，強(qiáng)化港股作為中國資產(chǎn)全球樞紐的功能。