國研中心陳道富：盤活存量資產愈發重要，應優化當前債務置換重組

21世紀經濟報道記者 周瀟梟 北京報道2025年12月27日，由中國社會科學院財經戰略研究院、浙江財經大學共同舉辦的“財經戰略年會（2025）暨第二屆財經智庫論壇——邁向’十五五’的中國經濟”在京召開。

國務院發展研究中心金融研究所副所長陳道富發表題為《債務—資產—資源框架下推動存量盤活》的演講。

陳道富表示，一般而言，大家能借到債，需要有信用基礎，這個信用基礎是由還款能力、還款意愿、外部增信構成，理論上來源于項目和企業、個人的未來現金流收入。觀察中國的債務，會發現債務現金流有相當大的程度依賴于國家信用和房地產抵押。

陳道富表示，觀察中國債務，大家對于債務率有不同的評估，個別領域的比例處于國際上較高水平。我國債務負擔比較重的主要有三大領域：一是土地出讓收入支撐的地方市政公用事業和基礎設施建設運營，二是房地產市場調整引發的相關債務問題（包括開發商的債務和個人購房相關的債務），三是僵尸企業的債務。

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陳道富表示，上述三大領域債務是過去帶來的債務負擔。面對當前新興產業的投資周期，由于未來收益具有高度不確定性，尤其是數字經濟，其實更需要股權類資金。因為數字經濟對經濟的促進作用，不像其他技術是疊加式的（新的技術疊加原有技術來實現收益），數字經濟技術會帶來根本性的改造。因此，對這些領域進行投資時，用債務資金來支撐是比較困難的，更需要股權類資金加以支持。

陳道富表示，需要更加重視盤活存量。2024年中央經濟工作會議要求統籌做優增量和盤活存量的關系，全面提高資源配置效率，并部署了房地產、產業園區、地方債等領域的盤活路徑。2025年中央經濟工作會議也明確指出，要做優增量、盤活存量。黨的二十屆四中全會明確將資源的盤活提上議事日程，盤活手段包括并購、破產、置換，盤活對象包括低效用地、閑置房產、存量基礎設施、行政事業單位的存量國有資產，甚至被查封凍結的財產。

陳道富表示，“十五五”期間，盤活存量將會是一大重點工作。盤活存量的三個路徑需要同時推進。

第一，現在正在進行的債務置換或債務重組，在一定時期內是必要的，在既有框架相對穩定的基礎上，還需要在規模上、在速度上、在結構上有更多的優化。

第二，轉向資產端。通過管理人、治理結構、優化資源結構等，來提升資源回報率，同時及時降低市場利率，來彌合兩者之間的差距，使得債務更可持續。

從現在來看有兩方面：一是，有必要通過合理補貼保證低收入群體福利不變的情況下，推動水、電、煤、氣、公交地鐵等公用事業價格的市場化改革，使這些公用事業能實現市場運營的領域。二是對現有掌握在各個主體上的一些運營比較低效的資產和項目，有必要優化資產管理水平和項目運營能力，清理不必要的負現金流的資產，提高這些資產的效率，至少不要成為無底洞，使得它能跟負債形成一定的匹配，變成可解決的問題。

第三，現在處在經濟大的轉型變革時期，有必要去推動資產負債與資源循環的適當隔離，為資源的重新聚合創造條件，不要把歷史的包袱過度地背在身上。核心是讓資源循環起來，優化起來，走向未來。