7000億算力帝國，橫空出世！

AI算力的盡頭，不只有電，還有“光”！

在高速運(yùn)轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)中，光模塊就像不知疲憊的纖夫般，將“厚重”的電信號(hào)淬煉成一束束純粹的光，讓其能在空間中更高效地傳輸。

中國作為全球光模塊領(lǐng)軍者的故事，是從2008年開始的。

彼時(shí)，金融危機(jī)沖擊著全球產(chǎn)業(yè)，也讓清華大學(xué)89級(jí)校友劉圣陷入沉思。當(dāng)初，劉圣因堅(jiān)信“光通信產(chǎn)業(yè)的重心在向亞洲轉(zhuǎn)移”，回國成立了旭創(chuàng)科技，可沒有客戶資源、沒有生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)一度讓公司走向破產(chǎn)邊緣。

生死一線之際，劉圣敏銳地捕捉到了一絲曙光——谷歌40G光模塊的高需求。最終，72小時(shí)的實(shí)驗(yàn)室連軸轉(zhuǎn)讓他們研發(fā)出國內(nèi)第一臺(tái)40G光模塊樣機(jī)，搭上了谷歌這條線，旭創(chuàng)科技得以起死回生。

這是劉圣第一次“賭對(duì)”公司發(fā)展戰(zhàn)略，但絕不是最后一次。可以說，中際旭創(chuàng)后來能成長(zhǎng)為市值近7000億的行業(yè)巨頭，離不開劉圣這位“技術(shù)掌舵手”的付出。

他，具體做了什么呢？

技術(shù)迭代，永遠(yuǎn)的主旋律

2025年前三季度，中際旭創(chuàng)業(yè)績(jī)?cè)倥市赂摺?/p>

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.05億元，同比增長(zhǎng)44.43%；凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)75.7億元，碾壓同行新易盛（63.27億元），并同比大增95.52%，用實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)讓眾多“預(yù)測(cè)師”閉嘴。

這一成就的取得，離不開劉圣在產(chǎn)品迭代上的前瞻布局。

早在400G光模塊盛行之際，劉圣就帶領(lǐng)中際旭創(chuàng)開始了800G高速光模塊的研究。

2020年12月，中際旭創(chuàng)就在ECOC2020線上展會(huì)中率先推出了業(yè)界首個(gè)800G可插拔OSFP 和QSFP- DD800系列光模塊。

緊接著，2022年，公司又成功將硅光技術(shù)嵌入到800G光模塊生產(chǎn)中。要知道，硅光技術(shù)作為一種高集成度、低功耗、高帶寬的光模塊封裝方案，它的加入能在體積縮小30%的基礎(chǔ)上，將傳統(tǒng)800G光模塊功耗降低25%左右，進(jìn)一步提升了中際旭創(chuàng)800G產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

正是在這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)和性能優(yōu)勢(shì)的加持下，中際旭創(chuàng)800G光模塊的全球出貨量占比在2024年就突破了40%，穩(wěn)居全球第一。

劉圣始終認(rèn)為，“技術(shù)性行業(yè)不進(jìn)則退，只有不斷技術(shù)創(chuàng)新，才能長(zhǎng)久發(fā)展”。在AI的加持下，光模塊的迭代速率只會(huì)越來越快，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)未來更多會(huì)體現(xiàn)在新產(chǎn)品儲(chǔ)備上。

因此，中際旭創(chuàng)在800G光模塊量產(chǎn)同時(shí)，還布局了1.6T光模塊。2023年，公司就全球首發(fā)了1.6T光模塊，技術(shù)領(lǐng)先同行近一年。

2025年，新一代3nm1.6T光模塊橫空出世讓中際旭創(chuàng)的“名氣”再次提升。預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)，市場(chǎng)的核心需求依舊以1.6T和800G光模塊為主，3.2T產(chǎn)品的需求還有待開發(fā)。

這里有一個(gè)問題就是，在產(chǎn)品迭代進(jìn)度上領(lǐng)先的中際旭創(chuàng)，毛利率竟長(zhǎng)期低于同行新易盛。

2020年-2025年前三季度，新易盛的整體毛利率基本在35%左右的較高水平，中際旭創(chuàng)卻直到今年前三季度才突破40%。

一個(gè)很重要的原因，就是兩家公司的技術(shù)路線選擇不一樣。新易盛主打LPO路線，通過丟棄傳統(tǒng)光模塊中的DSP芯片來降低功耗和成本，從而獲得了更高的利潤(rùn)。

中際旭創(chuàng)則主打硅光技術(shù)，雖然也憑借特殊工藝降低了部分成本，但跟LPO路線的降本力度還有些許差距。

不過，這并不代表中際旭創(chuàng)選擇的技術(shù)路線更平庸。

在光通信領(lǐng)域摸爬滾打幾十年的劉圣，選擇技術(shù)路線時(shí)更專注于長(zhǎng)期主義。從銅纜互聯(lián)到如今的可插拔光模塊，行業(yè)普遍認(rèn)為，光通信互聯(lián)的終局是CPO（光電共封裝）。

CPO，簡(jiǎn)單來說，就是將光引擎和計(jì)算/交換芯片封裝在同一個(gè)體系內(nèi)，以更小的體積實(shí)現(xiàn)更高效的傳輸，本質(zhì)上還是硅光技術(shù)的應(yīng)用。中際旭創(chuàng)專注硅光，或許也是為了將來更絲滑的過渡到CPO市場(chǎng)。

總的來說，中際旭創(chuàng)從長(zhǎng)期主義出發(fā)，用平均每年高于新易盛1個(gè)百分點(diǎn)的研發(fā)費(fèi)用率在持續(xù)筑高自身技術(shù)護(hù)城河。

技術(shù)高速迭代下，財(cái)務(wù)是否安全？

研發(fā)投入筑高技術(shù)護(hù)城河的同時(shí)，也給中際旭創(chuàng)的財(cái)務(wù)造成一定壓力。

1個(gè)百分點(diǎn)的研發(fā)費(fèi)用率看似不起眼，但若結(jié)合中際旭創(chuàng)業(yè)績(jī)情況看，它代表的就是2-3個(gè)億的現(xiàn)金，幾乎是一家小廠全年的營(yíng)業(yè)額。

再加上，中際旭創(chuàng)比同行多投入的，不僅僅是研發(fā)費(fèi)用，還有管理費(fèi)用。

2025年前三季度，中際旭創(chuàng)管理費(fèi)用率高達(dá)2.02%，同期新易盛只有1.14%。若將四項(xiàng)期間費(fèi)用加總，差距會(huì)更明顯，今年前三季度，中際旭創(chuàng)四項(xiàng)費(fèi)用率高達(dá)6.62%，比新易盛高了將近一倍。

不止如此，今年前三季度，中際旭創(chuàng)在建工程數(shù)額也同比大增146.34%至9.8億元，主要是為應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)而增加的安裝設(shè)備以及廠房基建投入等。

如此重壓下，中際旭創(chuàng)的財(cái)務(wù)狀況還好嗎？

高期間費(fèi)用率對(duì)公司凈利率的影響較大。2025年前三季度，中際旭創(chuàng)在毛利率比新易盛低7個(gè)百分點(diǎn)的情況下，凈利率比新易盛低了8個(gè)多百分點(diǎn)，但整體來看，公司30%的凈利率并不差。

看存貨，中際旭創(chuàng)對(duì)自身業(yè)績(jī)成長(zhǎng)還是有信心的。今年上半年，中際旭創(chuàng)94.7億存貨中，在產(chǎn)品、庫存商品、周轉(zhuǎn)材料、半成品等“在途”產(chǎn)品就高達(dá)61.5億，占比64.9%，這些都可以看做是公司產(chǎn)品下游需求旺盛的表現(xiàn)。

2025年前三季度，中際旭創(chuàng)雖因較高資本支出導(dǎo)致長(zhǎng)短期借款總和達(dá)16.35億，但在手貨幣資金高達(dá)77.91億，幾乎沒有限制性資金，存量資金足以覆蓋當(dāng)前債務(wù)。

可見，中際旭創(chuàng)在技術(shù)研發(fā)的同時(shí)，也比較注重財(cái)務(wù)安全的管理。

總結(jié)

俗話說，站在風(fēng)口上，豬都能飛起來。

光模塊作為數(shù)通時(shí)代和AI時(shí)代的重要零部件，它的成長(zhǎng)軌跡跟PCB類似，能隨著下游市場(chǎng)需求升級(jí)迭代，發(fā)展韌性較強(qiáng)。

劉圣給中際旭創(chuàng)帶來的不僅僅是幾項(xiàng)技術(shù)，而是讓中際旭創(chuàng)即使褪去“風(fēng)口光環(huán)”，也能在行業(yè)立足的戰(zhàn)略底氣。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。