楊德龍：堅(jiān)持中國(guó)特色價(jià)值投資理念 把握股票投資時(shí)代機(jī)遇

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)行業(yè)特別是房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)已經(jīng)不多，而新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展得如火如荼。過去兩年我一直給大家分享兩句詩(shī)，非常形象地說明了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的情況，即“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”。我們做投資就要抓住未來的趨勢(shì)，這樣才能夠真正地實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)。中國(guó)投資者的核心資產(chǎn)主要分為兩大類，一類是核心區(qū)域的房產(chǎn)，因?yàn)榫哂邢∪毙裕匀皇侵档藐P(guān)注的；一類則是優(yōu)質(zhì)的股票或者優(yōu)質(zhì)的基金。長(zhǎng)期來看，這些業(yè)績(jī)優(yōu)良的優(yōu)質(zhì)龍頭股具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值，特別是在經(jīng)過多年的下跌之后，已經(jīng)具備了比較好的配置機(jī)會(huì)。

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向來看，消費(fèi)、新能源、科技互聯(lián)網(wǎng)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的三大方向。雖然居民收入增速下降使得消費(fèi)股整體表現(xiàn)低迷，但是消費(fèi)白馬股具有品牌價(jià)值，具有比較強(qiáng)的盈利能力，加上分紅率較高，很多人已經(jīng)把消費(fèi)白馬股作為紅利股來看，適合追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者，所以在2026年消費(fèi)白馬股有望迎來反彈機(jī)會(huì)。

新能源替代傳統(tǒng)能源是大勢(shì)所趨，2019年到2021年我國(guó)新能源行業(yè)大發(fā)展，當(dāng)時(shí)產(chǎn)生了巨大的投資機(jī)會(huì)。過去幾年由于新能源行業(yè)產(chǎn)能過剩、打價(jià)格戰(zhàn)，出現(xiàn)了行業(yè)的低谷。而在2025年7月份，國(guó)家推出反內(nèi)卷、去產(chǎn)能政策，新能源行業(yè)迎來了轉(zhuǎn)機(jī)，光伏、儲(chǔ)能，特別是固態(tài)電池有望實(shí)現(xiàn)大發(fā)展，所以新能源方向在2026年也是一個(gè)有希望獲得資金集中投資的方向。

科技互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域同樣屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向，像芯片半導(dǎo)體、人工智能、先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)等都是屬于重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。從“十五五”規(guī)劃的這些方向來看，人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、算力算法、低空經(jīng)濟(jì)、固態(tài)電池、生物醫(yī)藥、深海裝備等都具備較大的發(fā)展空間。對(duì)于人形機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)，2025年的市場(chǎng)表現(xiàn)主要還是集中投資概念，但是到2026年預(yù)計(jì)要逐步進(jìn)入到超訂單階段，真正能夠拿到大廠訂單的零部件公司才有持續(xù)的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，而純粹集中投資概念的股票可能會(huì)跌回來。到2027年，預(yù)計(jì)進(jìn)入到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，開始關(guān)注業(yè)績(jī)表現(xiàn)，真正能夠釋放業(yè)績(jī)的公司才會(huì)持續(xù)向好。我們建議配置科技創(chuàng)新行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭股，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)龍頭股盈利能力強(qiáng)，成長(zhǎng)性好，估值水平合理，市場(chǎng)占有率高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，具有綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。即使投資科技股，也要投資科技行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭股。

當(dāng)前我們面臨居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移帶來的巨大機(jī)會(huì)。以往居民儲(chǔ)蓄主要是流向樓市，在房地產(chǎn)黃金投資的20年里，樓市成為居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的方向。現(xiàn)在隨著樓市的投資機(jī)會(huì)減少，大量的居民儲(chǔ)蓄開始向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。2025年兩市的日成交量普遍在2萬億左右，反映出交投是比較活躍的。事實(shí)上，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在2021年高峰的時(shí)候，估值泡沫確實(shí)很大，當(dāng)時(shí)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的總市值高達(dá)65萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)、歐洲加日本的總和，再加中國(guó)股市的市值。而中國(guó)股市的市值當(dāng)時(shí)只有6萬億美元，相當(dāng)于美股的20%，而中國(guó)GDP占美國(guó)GDP的65%，這說明中國(guó)股市是嚴(yán)重低估的。經(jīng)過這幾年的下跌，現(xiàn)在房地產(chǎn)的總市值預(yù)計(jì)仍然高達(dá)50萬億美元左右，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國(guó)股市的總市值，所以未來的機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)在資本市場(chǎng)。

從家庭資產(chǎn)配置比例來看，在2018年的時(shí)候，中國(guó)家庭資產(chǎn)70%配置在房子上，配置在股票和基金上的比例在3%左右；而美國(guó)家庭資產(chǎn)只有27%配置在房子上，33%配置在股票和基金上。到2025年，這個(gè)數(shù)據(jù)發(fā)生了較大的變化，美股的持續(xù)上漲使得美國(guó)家庭股票資產(chǎn)，包括401K養(yǎng)老金計(jì)劃在內(nèi)，占美國(guó)家庭資產(chǎn)的比例達(dá)到50%以上，投資房子的比例已經(jīng)降到了20%左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)家庭資產(chǎn)配置在房子上的比例仍然占50%，配置在股票和基金上的比例不超過15%。這也說明當(dāng)前家庭資產(chǎn)配置在股票和基金上的比例有較大的上升空間。未來真正值得配置的核心資產(chǎn)，一類就是核心區(qū)域的房產(chǎn)，非核心區(qū)域的房產(chǎn)已經(jīng)沒有太大價(jià)值，可能還會(huì)持續(xù)下跌；另外一類就是優(yōu)質(zhì)的股票或者基金。2016年我提出“白龍馬”的概念，即“白馬股+行業(yè)龍頭”，這些優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)是真正值得長(zhǎng)期持有的資產(chǎn)。

在過去從業(yè)的20年來，我一直堅(jiān)定地信奉巴菲特的價(jià)值投資理念。從2016年起，我七次赴美現(xiàn)場(chǎng)參加伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)，就是希望借助這一投資盛會(huì)，將價(jià)值投資理念介紹給A股和港股的投資者。同時(shí)，過去幾年我提出“中國(guó)特色價(jià)值投資”理論，即我們學(xué)習(xí)巴菲特價(jià)值投資理念不能原封不動(dòng)地照搬，而是要結(jié)合A股市場(chǎng)的實(shí)際來做投資。因?yàn)槲覀冞€是一個(gè)以散戶為主的市場(chǎng)，政策對(duì)于市場(chǎng)的影響較大。

中國(guó)特色價(jià)值投資至少有兩方面的內(nèi)涵：一方面我們要根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)的情況，適當(dāng)做倉(cāng)位管理，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)估值過高的時(shí)候要敢于減倉(cāng)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌的時(shí)候要敢于加倉(cāng)；另一層含義就是要解讀政策，包括貨幣政策、財(cái)政政策以及產(chǎn)業(yè)政策，要對(duì)政策有深刻的理解領(lǐng)悟，對(duì)于政策支持的行業(yè)要重點(diǎn)關(guān)注，而對(duì)于政策限制的行業(yè)則要規(guī)避。過去幾年大家對(duì)此都有深切的體會(huì)。

巴菲特說價(jià)值投資是取得長(zhǎng)期投資勝利的法寶。巴菲特于2025年年底正式退休，在他執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋的60年間，實(shí)現(xiàn)了5.5萬倍的回報(bào)，創(chuàng)造了投資奇跡。雖然他的繼任者格雷格·阿貝爾能否重復(fù)巴菲特的投資神話仍然受到質(zhì)疑，但是巴菲特的價(jià)值投資理念值得每個(gè)人認(rèn)真學(xué)習(xí)。結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際來做中國(guó)特色價(jià)值投資，是一個(gè)比較好的方向。價(jià)值投資歸根結(jié)底就是選好行業(yè)、好公司、好價(jià)格。一般好行業(yè)、好公司的估值都比較高，只有等市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)期熊市或者是行業(yè)出現(xiàn)利空的時(shí)候，才會(huì)出現(xiàn)好價(jià)格。現(xiàn)在正是布局A股和港股一些優(yōu)質(zhì)股票的時(shí)機(jī)。

在過去10年，前海開源基金踐行中國(guó)特色價(jià)值投資，在市場(chǎng)拐點(diǎn)的時(shí)候做出重要判斷，成功實(shí)現(xiàn)2次逃頂、4次低位布局，抓住了市場(chǎng)拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)。大家耳熟能詳?shù)氖牵?014年初前海開源基金提出A股將迎來十年一遇的特大牛市；而在2015年5月21日發(fā)布公告提示股市風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)控旗下產(chǎn)品倉(cāng)位，有效規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過9個(gè)月的空倉(cāng)期，在2016年初市場(chǎng)發(fā)生熔斷、風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放后，前海開源基金整體上從戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向全面進(jìn)攻，準(zhǔn)確把握了這一波白馬股行情。在2018年3月26日外部環(huán)境變化時(shí)，進(jìn)行了減倉(cāng)；并在當(dāng)年9月28日發(fā)布公告，做出“棋局明朗，全面加倉(cāng)”的判斷，戰(zhàn)略性地抓住了2018年國(guó)慶節(jié)之后的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。

在過去兩年，前海開源基金以5.8億的自有資金自購(gòu)旗下基金，成功實(shí)現(xiàn)底部布局，既提振了市場(chǎng)信心，也獲得了不錯(cuò)的回報(bào)，用實(shí)際行動(dòng)踐行了中國(guó)特色價(jià)值投資理念。我們通過八大因素來判斷市場(chǎng)所處的階段，包括政策走向、估值、情緒、流動(dòng)性、外部因素、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、市場(chǎng)制度等，綜合判斷市場(chǎng)狀態(tài)，從而實(shí)現(xiàn)中國(guó)特色價(jià)值投資。中國(guó)特色價(jià)值投資是被證明適合中國(guó)市場(chǎng)的投資理念，我也一直堅(jiān)定不移地推廣價(jià)值投資，希望這一投資理念能為大家未來的投資帶來參考。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）