耐心資本加速入市

險資相關業(yè)務風險因子的調整，意味著以其為代表的耐心資本將更多更快入市。這些資本積極入市并長期持有，在穩(wěn)定投資收益率的同時將助力資本市場健康發(fā)展。

宗合/文

近期，中國證監(jiān)會主席吳清在《提高資本市場制度的包容性適應性》一文中提出，營造更具吸引力的“長錢長投”制度環(huán)境。要繼續(xù)積極創(chuàng)造條件構建中長期資金“愿意來、留得住、發(fā)展得好”的市場環(huán)境，推動建立健全對各類中長期資金的長周期考核機制，提高投資A股規(guī)模和比例。扎實推進公募基金改革，推動與投資者利益綁定的考核評價和激勵約束機制落實落地，大力發(fā)展權益類公募基金，推動指數化投資高質量發(fā)展。促進私募股權和創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)暢通，加力培育壯大耐心資本、長期資本和戰(zhàn)略資本。

中國資本市場中個人投資者占比相對較高，而借鑒成熟市場經驗，耐心資本是資本市場發(fā)展的穩(wěn)定器，有必要加大培育和支持力度。

保險資金有作為耐心資本的優(yōu)勢。12月5日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關于調整保險公司相關業(yè)務風險因子的通知》（以下簡稱“《通知》”），其中，保險公司持倉時間超過三年的滬深300指數成分股、中證紅利低波動100指數成分股的風險因子從0.3下調至0.27，持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股的風險因子從0.4下調至0.36。這正是監(jiān)管部門引導中長線資金“長線長股”，促進資本市場高質量發(fā)展的舉措。

鼓勵中長期資金入市

從學界的定義來看，所謂“耐心資本”，是長期投資資本的另一種說法，泛指對風險有較高承受力且對資本回報有著較長期限展望的資金。中原證券研報進一步解釋，是具有長期投資視野、較高風險承受能力且不以短期收益為唯一目標的資本形態(tài)。

耐心資本通過優(yōu)化融資結構，提高直接融資比重，降低對短期債務的依賴；支撐科技創(chuàng)新，為技術研發(fā)和成果轉化提供穩(wěn)定資金流；增強市場韌性，通過逆周期調節(jié)降低市場波動性。中長期資金的持續(xù)流入能顯著降低市場換手率和波動性，引導資金向高ROE、強現(xiàn)金流的優(yōu)質企業(yè)集中，從而改善資本市場資源配置效率。

“耐心資本”首次提出是在2023年年底的中央經濟工作會議后，當時，證監(jiān)會提出，要“大力推進投資端改革，推動健全有利于中長期資金入市的政策環(huán)境，引導投資機構強化逆周期布局，壯大‘耐心資本’”。2024年4月30日召開的中共中央政治局會議上，“耐心資本”被再次明確提及，強調要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本，以支持新質生產力的發(fā)展。

從海外成熟市場的經驗來看，根據中原證券的研報，截至2025年二季度，美國股票市場總市值為99.8萬億美元，國內機構投資者、個人投資者以及外資直接持有美股市值分別為43.3萬億美元、38.4萬億美元和18.1萬億美元，占比依次為43.35%、38.51%和18.14%。基于1980年至1996年美國機構投資者相關數據，美國機構投資者的市場價值與結構變化深刻影響了股市的長期走勢。機構投資者在市場總值中的占比由28.4%上升到51.6%，與此同時，股市指數從137.2點上升至757點，與機構投資者占比上升呈現(xiàn)出較強的正相關關系，說明機構投資者憑借其雄厚的資金實力和專業(yè)的投資策略，不僅在市場繁榮期推動了股市指數的快速上揚，而且在市場回調時也通過戰(zhàn)略性加倉起到了穩(wěn)定市場的作用。

保險資金、社保基金、養(yǎng)老金、國家主權基金、央企國企、產業(yè)基金等，均具備作為耐心資本的優(yōu)勢條件。

2023年9月，金融監(jiān)管總局就對保險公司償付能力監(jiān)管標準進行優(yōu)化，將險企投資滬深300指數成分股的風險因子從0.35直接下調至0.3，投資科創(chuàng)板上市普通股票的風險因子從0.45調整至0.4，但未設置持有期限制。那么，此次保險資金風險因子再調整，將為市場帶來多少增量資金？

華西證券研報預計本次風險因子下調將釋放最低資本約290億元，若全部用于增配滬深300股票，可帶來約966億元的潛在增量資金，有望成為推動資本市場“慢牛”“長牛”運行的重要力量。東海證券研報測算，截至2025年三季度末，險企投資于股票規(guī)模達3.62萬億元，占保險資金運用余額達10%，較年初規(guī)模增長1.19萬億元，已大幅超過監(jiān)管要求的30%新增保費投資于權益的要求。假設滿足此次指數范圍和持倉時間的成分股占比約30%，若將釋放資本再次投入權益市場以保證償付能力充足率不變，則風險因子優(yōu)化有望帶來1086億元增量資金。

招商證券研報表示，保費增長疊加政策支持中長期資金入市，保險資金將帶來可觀的增量資金。假設全年保險資金運用余額規(guī)模增速15%，以股票投資比例平均9.7%計算，則2026年有望帶來增量資金約5450億元。

哪些資產更受歡迎

東興證券研報認為，涉及指數包括滬深300和紅利低波動100、科創(chuàng)板指數，基本涵蓋主要寬基和主流投資風格，支持范圍廣、力度大，無論是大盤藍籌、高股息紅利還是科技成長都有望迎來活水，有利于權益市場均衡健康發(fā)展。

東海證券研報分析稱，此次調整既覆蓋了經營穩(wěn)健、分紅穩(wěn)定的核心資產，也延續(xù)了對科技創(chuàng)新領域的政策支持，體現(xiàn)出監(jiān)管引導保險資金更多配置高分紅、低波動、具備長期投資價值的優(yōu)質資產。

多家機構普遍認為，紅利資產明顯更受青睞。以紅利資產中的銀行股為例，中國銀河研報認為，險資股票投資風險因子下調落地，加力引導中長期資金入市，有望為銀行板塊帶來增量資金，相關指數權重股將受益。截至2025年12月5日，估值方面，銀行板塊市凈率0.71倍，相對全部A股折價39.66%。股息率方面，銀行板塊股息率為4.08%，高于全部A股平均水平。四大國有行A股中期分紅派息將于近日啟動，中期分紅合計派息1760.74億元。與上年相比，上市銀行中期分紅派息時間整體提前，加速紅利價值兌現(xiàn)。

國投證券研報認為，建筑央企作為行業(yè)大市值龍頭和低估值安全資產，為中長期受益板塊。目前，建筑板塊及傳統(tǒng)建筑央企估值位居低位。基建央企板塊營收業(yè)績成長仍承壓，但關鍵性經營指標有所改善，且多家企業(yè)提升分紅比例，財政政策維持積極基調，化債效果或于2026年逐步體現(xiàn)，板塊整體具備穩(wěn)健防御屬性，為保險等中長期資金入市受益板塊。

而東莞證券研報稱，在當前低利率背景下，科創(chuàng)板等硬科技賽道或將成為險資尋求長期超額收益的重要配置方向，《通知》有望引導險資轉向對科技企業(yè)基本面和長期成長性的深入研究，緩解配置科創(chuàng)板賽道的資本壓力，釋放資本空間。　

本文刊于12月13日出版的《證券市場周刊》