A500指數(shù)是好東西，但這一波跟散戶(hù)關(guān)系不大

今晚聊三件事，近期熱點(diǎn)太多，索性一次性聊了。

一、中證A500指數(shù)

首先聲明，不要再私信了，我這真不做A500ETF廣告。

起因是有讀者在問(wèn)，年底了，發(fā)現(xiàn)各種A500ETF被大幅加倉(cāng)，加上媒體渲染，好像現(xiàn)在A500指數(shù)成了什么不得了的投資機(jī)會(huì)一樣（實(shí)際上是各家頭部公司券商部做ETF營(yíng)銷(xiāo)相關(guān)人員的瘋狂內(nèi)卷）。

作為一個(gè)長(zhǎng)期投資A500指數(shù)但近期剛剛清倉(cāng)然后薅羊毛買(mǎi)入一丟丟的投資者，我得承認(rèn)一個(gè)事情：

A500指數(shù)由于其在小盤(pán)因子上的暴露，導(dǎo)致其近幾年相對(duì)于滬深300指數(shù)的超額還是有的，我之前很早就買(mǎi)了A500指數(shù)，可以說(shuō)是新發(fā)打開(kāi)之后第一批持有人，為了我還買(mǎi)入了同等金額的滬深300指數(shù)，一年下來(lái)，確實(shí)有超額。但你說(shuō)這個(gè)超額特別夸張嗎，好像也不是。

看大家都扭扭捏捏不敢講，那么我來(lái)說(shuō)：

傳言26年一季度要推出A500相關(guān)期權(quán)，上交所和深交所預(yù)計(jì)各選1只A500ETF納入期權(quán)標(biāo)的。

那為什么沖量是年底？沒(méi)錯(cuò)，A500ETF的沖量會(huì)持續(xù)到月底，也就是12月31日，即便是為了布局期權(quán)，也是按照季末規(guī)模排序，而不是實(shí)時(shí)規(guī)模，所以這個(gè)時(shí)點(diǎn)很重要。那么過(guò)了年底，元旦后大家肯定是往外撤啊，各家規(guī)模肯定是狂掉啊。

那么資金在里面進(jìn)進(jìn)出出影響大嗎？

乍一看，好像增量資金多了很多，所以說(shuō)這是近期大盤(pán)上漲原因？

但你想下，沖量資金單邊做多，可能嗎？哪個(gè)幫忙機(jī)構(gòu)敢裸多？必然是做多A500ETF的同時(shí)一邊開(kāi)滬深300和中證500期指空單對(duì)沖，所以對(duì)市場(chǎng)沒(méi)那么大影響。

再一想，沖量資金活躍了市場(chǎng)，增加成交量，某種程度上是創(chuàng)造了一定的流動(dòng)性溢價(jià)的。

僅從過(guò)去一周（12月18日至24日）的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，滬深300股指期貨的空單持倉(cāng)和凈空單規(guī)模確實(shí)出現(xiàn)了明顯的增加。

無(wú)利益相關(guān)，我已經(jīng)在逐步減倉(cāng)持倉(cāng)的短期A500基金（之前送了券，所以買(mǎi)了一點(diǎn)）。

搞清楚機(jī)構(gòu)在做什么，怎么做的，而不是跟風(fēng)。

還有說(shuō)什么國(guó)家隊(duì)要把持倉(cāng)從滬深300換到A500的，借用山基哥的一句話(huà)：還沒(méi)分出勝負(fù)，裁判哪敢下場(chǎng)？

二、白銀LOF

近期，隨著貴金屬行情的升溫，白銀LOF突然成為了市場(chǎng)焦點(diǎn)。高溢價(jià)、漲停板、限購(gòu)令接踵而至，周三甚至把很多場(chǎng)內(nèi)LOF都帶漲停了，還有名字代碼接近的產(chǎn)品也漲停了。

許多投資者不禁產(chǎn)生疑問(wèn)：既然白銀這么火，為什么我們只能盯著這一只帶有“缺陷”的LOF買(mǎi)？為什么不能像買(mǎi)黃金一樣，買(mǎi)到方便、低成本的白銀ETF？

網(wǎng)上解析的文章有很多了，我聊點(diǎn)核心問(wèn)題。

第一，當(dāng)前的高溢價(jià)純粹是由買(mǎi)盤(pán)情緒堆出來(lái)的。對(duì)于現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)追高的投資者，買(mǎi)入即虧損。如果你在20%的溢價(jià)率買(mǎi)入，意味著白銀期貨必須再漲20%，你才剛剛回本。一旦情緒退潮或限購(gòu)放開(kāi)（當(dāng)然放開(kāi)是不可能的），溢價(jià)瞬間歸零，高位接盤(pán)者將面臨雙殺風(fēng)險(xiǎn)。所以現(xiàn)在千萬(wàn)不要在場(chǎng)內(nèi)搏傻，但在場(chǎng)外套利目前還算安全。

第二，很多老基民發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期持有白銀LOF，收益往往跑不過(guò)同期的白銀現(xiàn)貨價(jià)格。這并非基金經(jīng)理能力不行，而是產(chǎn)品機(jī)制的硬傷。為什么跑不贏？因?yàn)橐苽}(cāng)損耗。白銀LOF本質(zhì)上是“期貨基金”，它持有的不是真銀子，而是上期所的白銀期貨合約。期貨合約有到期日，基金必須不斷地“賣(mài)出舊合約，買(mǎi)入新合約”。 在大多數(shù)情況下，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格比近期合約貴（期貨升水）。這意味著基金每次換倉(cāng)，都要“低賣(mài)高買(mǎi)”，這種移倉(cāng)損耗會(huì)像漏斗一樣，常年累月吞噬基金的凈值，導(dǎo)致其長(zhǎng)期跑輸現(xiàn)貨白銀。

為什么做不大？因?yàn)槌謧}(cāng)限額。根據(jù)期貨交易所規(guī)則，公募基金作為非期貨公司會(huì)員，在某一主力合約上的持倉(cāng)限額通常僅為1萬(wàn)手（約合10多億市值），加上倆遠(yuǎn)期合約，OK，這只基金的規(guī)模天花板被焊死在了30億-50億左右。一旦資金涌入超過(guò)這個(gè)數(shù)，基金經(jīng)理即便有錢(qián)也買(mǎi)不到合規(guī)的籌碼。

第三，為什么沒(méi)有白銀ETF？既然期貨基金有這么多限制，為什么基金公司不直接效仿黃金ETF，去買(mǎi)實(shí)物白銀囤在倉(cāng)庫(kù)里，發(fā)行一只跟蹤精準(zhǔn)、規(guī)模無(wú)限的實(shí)物白銀ETF呢？

這背后是白銀物理屬性帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)死結(jié)：首先，倉(cāng)庫(kù)裝不下（價(jià)值密度過(guò)低） 這是最尷尬的現(xiàn)實(shí)。按照最新價(jià)格，1公斤黃金價(jià)值約100萬(wàn)元，1公斤白銀僅值約16000多元。 這意味著，要發(fā)行同樣100億規(guī)模的ETF，白銀ETF所需要的倉(cāng)庫(kù)體積是黃金ETF的大幾十倍！ 任何一家基金公司或交易所，都難以承擔(dān)如此巨大的倉(cāng)儲(chǔ)空間、安保力量和物流成本。

然后，白銀的實(shí)物易變質(zhì)（工業(yè)品屬性），黃金放在金庫(kù)里一百年也是熠熠生輝，幾乎無(wú)損耗。而白銀本質(zhì)上是工業(yè)金屬，長(zhǎng)時(shí)間暴露容易氧化變黑。作為以“儲(chǔ)備”為目的的ETF，如果要長(zhǎng)期維護(hù)海量的實(shí)物白銀不貶值，維護(hù)成本極高。

再次，基礎(chǔ)設(shè)施缺失。制度上看，黃金現(xiàn)貨是閉環(huán)的， 上海黃金交易所（SGE）建立了非常成熟的“黃金現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)合約”，ETF可以直接通過(guò)SGE買(mǎi)賣(mài)實(shí)物，且SGE的金庫(kù)體系是國(guó)家級(jí)的，信用極高。白銀的短板在于，SGE雖然有白銀交易，但主要是為了滿(mǎn)足工業(yè)企業(yè)的現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)，并沒(méi)有建立起像黃金那樣龐大、標(biāo)準(zhǔn)化的、專(zhuān)為投資儲(chǔ)備服務(wù)的交割與倉(cāng)儲(chǔ)閉環(huán)。沒(méi)有這個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，基金公司就不敢發(fā)實(shí)物ETF。

三、北京樓市放松限購(gòu)

大利好，京籍生二胎可以在北京五環(huán)內(nèi)買(mǎi)三套房。

解讀：略。

延伸閱讀：略。

今天就聊到這里，祝大家生活愉快！

（不作為投資依據(jù)）