高增長有望繼續 醫美賽道龍頭增持大手筆回購并行

管理層認為回購旨在傳遞對巨子生物長期戰略的堅定信心，同時通過優化資本結構、減少股本，可有效提升每股收益和凈資產收益率，為股東創造更大價值。

杜鵬/文

重組膠原蛋白龍頭推出重磅回購計劃。

2025年12月2日，巨子生物（02367.HK）發布公告稱，計劃回購不超過1.04億股公司股份，占已發行股份總數的10%，資金全部來源于自有資金，回購股份將適時注銷或作為庫存股持有。按公告當日股價測算，全額落實該計劃預計需資金約37億港元。

如此大規模的回購在資本市場并不多見，尤其10%的回購比例在港股醫藥板塊更為罕見，幅度超過此前大多數上市公司的回購規模。

管理層表示，本次回購旨在傳遞對公司長期戰略的堅定信心，當前股價顯著低于內在價值，未能充分反映業務前景與資產價值；同時通過優化資本結構、減少股本，可有效提升每股收益和凈資產收益率，為股東創造更大價值，是高效的資本管理舉措。

傳遞積極信號

巨子生物的創立源于一場科研與產業的深度融合。創始人范代娣作為中國生物化工領域首位女博士、西北大學教授，其團隊在2000年成功攻克重組膠原蛋白核心技術，打破了傳統動物源膠原蛋白的應用局限。

基于這一突破性成果，范代娣與丈夫嚴建亞共同創辦巨子生物，開啟了從實驗室到產業化的漫長征程。在長達22年的深耕中，公司始終聚焦重組膠原蛋白材料的研發與應用，逐步構建起從原料到終端產品的完整產業鏈，在專業院線和學術圈積累了深厚口碑，為后續市場化爆發奠定基礎。

2022年11月4日，巨子生物以 “膠原蛋白第一股”的稀缺性登陸港交所，發行價24.3港元/股，上市首日市值即突破260億港元，獲得高瓴資本、CPE源峰等頂級機構的戰略加持。

憑借“醫美+護膚”雙輪驅動的業務布局與持續高增的業績表現，公司股價進入上升通道，在2025年5月20日觸及85.14港元/股的歷史峰值，對應市值高達912億港元，創始人夫婦身家超過400億元，登頂“陜西首富”，成為科研成果商業化的標桿案例。

然而，在持續上漲之后，巨子生物股價自2025年5月下旬開啟回調模式，11月20日股價一度跌至35.14港元/股的階段性低點，從歷史高點計算最大回調幅度達58.7%。

在此背景下，巨子生物于12月2日推出重磅回購計劃，全額實施回購需動用資金約37億港元，而公司截至2025年6月30日的現金及現金等價物余額達69.44億元，同時還有19.17億元按公允值計入損益的金融資產，并且無任何有息負債，資產負債率僅18.6%，充足的財務儲備為回購提供了堅實底氣。

對于本次回購，巨子生物董事會認為當前股價低于其內在價值，并未充分反映公司的業務前景及資產價值。

除公司層面的回購外，大股東此前還啟動增持行動。控股股東Juzi Holding Co., Ltd.（由范代娣與嚴建亞控制）自2025年6月9日起累計增持366.66萬股，合計耗用資金1.78億港元，增持后持股比例提升至54.61%。

公司公告明確，大股東未來將根據市場狀況進一步增持，此舉被市場解讀為對公司長期發展前景的強烈信心背書。

在股東回報方面，巨子生物保持了較高的派息率，2023年和2024年現金分紅分別為10.07億港元、14.04億港元，股利支付率分別為63.04%、62.04%，上市以來累計分紅超24億港元。以2025年12月7日收盤市值和2024年分紅額計算，巨子生物目前股息率為3.42%，在消費類上市公司中處于前列，充分體現了對股東的長期回報承諾。

業績穩健增長

盡管資本市場表現起伏，巨子生物的經營基本面仍保持穩健。2025年上半年，公司實現營業收入31.13億元，同比增長22.52%；凈利潤11.82億元，同比增長20.23%，增速雖較2024年上半年的58.21%、47.41%有所放緩，但在消費疲軟的背景下仍展現出較強的增長韌性。

巨子生物主營業務聚焦專業皮膚護理產品與保健食品兩大品類，其中專業護膚品（含功能性護膚品與醫用敷料）為核心收入來源，占比超99%。具體來看，根據2025年中報披露，功能性護膚業務實現營收24.1億元，占總營收77.4%；醫用敷料營收6.93億元，占比22.3%；保健食品及其他業務營收0.1億元，占比0.3%。

上半年，核心品牌表現尤為突出，可復美作為旗艦品牌實現營收25.4億元，同比增長22.7%，占總營收的81.7%，其“焦點面霜”持續人群破圈，“械品乳”“械品次拋”在“618”大促銷中分別位列京東醫用美護類目TOP1和TOP2；可麗金品牌營收5.03億元，同比增長26.9%，明星單品“膠原大膜王”3.0版本躋身天貓涂抹面膜熱賣榜TOP4。

2025年上半年業績增長的核心動力來自全渠道布局的持續深化。

線上渠道方面，公司在天貓、抖音、京東等平臺構建了完善的直銷網絡，其中面向電商平臺的在線直銷營收3.91億元，同比增長133.6%，京東自營渠道的快速擴張成為關鍵引擎。

線下渠道已滲透至1700家公立醫院、3000家私立醫院和診所、超13萬家連鎖藥房及6000家CS/KA門店，線下直銷營收1.18億元，同比增長74.3%。

從渠道結構看，直銷模式貢獻營收23.25億元，占總營收74.7%，經銷渠道營收7.87億元，占比25.3%，線上線下協同的全渠道網絡有效抵御了單一渠道波動風險。

巨子生物主業經營的核心亮點體現在盈利質量的持續優化。2025年上半年，公司毛利率維持81.75%的高水平，凈資產收益率達14.52%，展現出產品溢價能力。同時，公司重視技術研發與專利積累，截至2025年6月末擁有超過140項在研項目，已獲授權及申請中專利達186項，報告期內新增19項專利，為產品創新提供了技術支撐。

增長動力來源

巨子生物未來的增長動力將主要來源于四大核心方向。

第一個核心方向是醫美賽道的突破性拓展。2025年10月，公司獲批國內首個重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維（國械注準20253132049）。該產品被機構描述為“中國首個重組I型天然序列膠原蛋白面部注射劑”，屬于第三類醫療器械。國金證券等機構指出，該產品與同行Ⅲ型膠原蛋白產品形成差異化競爭，有望切入豬膠原、牛膠原主導的面部填充市場，成為新的業績增長點。

此外，巨子生物還有兩款醫美新品進入優先審批序列，未來將形成 “械二+械三”協同的產品矩陣，借助現有醫療渠道快速實現商業化放量。

第二個核心方向是海外市場的加速滲透。2025年作為巨子生物品牌出海的元年，可復美已成功入駐馬來西亞、泰國、菲律賓等東南亞國家的屈臣氏門店。興業證券等機構在研報中指出，巨子生物當前的海外布局將“為2026年歐美市場擴張奠定基礎”，并預計全年海外收入占比將持續提升。

第三個核心方向是產品矩陣的持續豐富。中金公司研報指出，據公司預計，可復美在持續強化核心單品膠原棒次拋營銷推廣、優化價盤策略的基礎上，膠原修護、焦點、秩序系列合計將有4款重要新品推出，此外幀域密修、噸噸、醫用敷料系列亦將拓展渠道覆蓋、升級及拓寬細分品類SKU，展望后續，新原料及新產品系列亦有儲備；可麗金品牌升級及產品推新亦有望于2026年落地。

第四個核心方向是產能規模的持續擴張。截至2024年底，公司的重組膠原蛋白年產能為10.88噸，遠超同業水平，充足的產能儲備將支撐現有產品放量與新品上市，在行業需求快速增長的背景下轉化為市場份額優勢。同時，公司已在建設新的生產基地以進一步擴大產能。

券商機構對巨子生物的未來增長前景保持樂觀。

中金公司研報指出，公司醫美團隊持續壯大、前期二類械及化妝品明星單品打造經驗豐富、可復用性強，商業化準備順利推進。展望中長期，該機構認為公司研發實力、品牌心智、團隊凝聚力仍穩固，后續隨著化妝品基本盤修復向好、醫美第二曲線貢獻增量，成長空間仍廣闊，建議關注布局機會。

巨子生物盡管前景向好，但券商也保持了謹慎。中金公司研報指出，公司未來可能存在行業競爭持續加劇、產品注冊進展不及預期的風險。海通國際則提示未來可能存在行業監管政策變化風險、產品商業化進度不及預期風險、市場競爭加劇風險、技術迭代風險。　

本文刊于12月13日出版的《證券市場周刊》