收儲細節未達預期致股價多日大跌，通威股份連虧八季度，多機構減倉避險

從今年5月起，關于收儲平臺的各類傳聞就不斷被辟謠，反復炒作早已讓市場疲勞。雖然12月9日平臺成立的傳聞引發短期情緒炒作，光伏板塊尾盤沖高，但次日細節暴露出的諸多現實問題，卻與市場預期形成強烈反差。被透支的情緒集中釋放，最終拖累了通威股份的股價。

近期，光伏巨頭通威股份(600438)股價多次出現大幅下跌，引發市場關注。11月12日股價較前一交易日下跌達6.06%。11月20日與21日，股價再度受挫，單日跌幅分別為5.09%和6.59%。從11月10日至12月22日，其股價在32個交易日內，已累計下跌23.27%。

數據來源：東方財富網

收儲平臺細節落地

未達預期致股價大跌

11月11日，通威股份迎來股價調整，26.72 元的收盤價較前一交易日下跌1.62%，主力資金凈流出3.38 億元。次日股價繼續下跌 6.06%，收盤價25.10元。11月20日，通威股份股價再遭重挫，單日下跌 5.09%，主力資金當日凈賣出1.63 億元。次日股價大幅低開并跳空擊穿多根均線，至收盤時下跌6.59%。從11月10日起算至12月22日，通威股份的股價(收盤價)在32個交易日內，已累計下跌23.27%。

不過多家機構認可通威股份的長期價值，仍給出買入和增持建議，以及約28元的目標均價，且12月17日的融資余額29.69億元，也仍處于相對高位，反映出市場資金對其股價后續走勢仍存在分歧。

通威股份股價的上述大跌，與多晶硅收儲平臺的細節在近期落地有關。近年來多晶硅產能持續爆發式增長，但需求增速卻明顯滯后，國內硅料行業名義年產能超過320萬噸，而國內需求僅130萬噸，疊加海外市場需求后仍明顯低于前者。由于供需嚴重失衡引發行業性價格內卷，從2023年初至今，硅料均價已累計下跌近70%，多家光伏相關企業破產或退市，很多中小企業為保現金流不惜低價甚至虧損出貨，而頭部企業此時也僅能勉強維持微利。

“囚徒困境”下單一企業難以扭轉乾坤，收儲平臺因此成為行業的一種自救嘗試。12月9日，注冊資本30億元的多晶硅收儲平臺，“北京光和謙成科技”正式成立，其試圖通過市場化調節產能，推動行業建立合理價格區間與利潤調節機制。

據悉，平臺以“產能收儲、結構優化、價格穩衡、技術升級”為核心運作邏輯，試圖打破價格內卷困境，重現可持續發展。其中，產能收儲又是平臺運作的核心。平臺采用“承債式收購+有序退出”模式，重點收購能效和技術落后的產能，計劃首期引導30萬噸，長期則有望覆蓋更多落后產能。

平臺并非采取“買來即關”的簡單策略而是通過整合低效產能、推動有序退出，結合“價格觸發+產能聯動” 調節機制緩解供給壓力。平臺統籌產能調整與價格調控，目標是將多晶硅價格穩定在“合規企業盈利、下游可承受”的合理區間。

消息傳出后，通威股份的股價也一度因此受益，不過在12月10日多晶硅收儲平臺北京光和謙成的股權細節公布后，市場態度迅速由期待轉為謹慎。

30億元注冊資金疊加銀行授信后，雖然初期收儲預計問題不大，但長期收儲所需的大量資金，后續仍有待大規模補充。而平臺股東結構失衡，也容易引發利益博弈與執行內耗。平臺10大股東中有9家是硅料生產企業，通威系和協鑫系這兩大硅料龍頭則分別以30.35%和16.79%的持股比例，合計占據平臺近半股權。這種股權結構存在明顯隱患，不僅大股東會按有利于自身的原則，主導產能啟停、收儲節奏等核心規則，中小股東也會更重視自身開工率與現金流，因此依據統一行動的實際操作難度較大。而且兩大龍頭之間的技術路線也明顯不同，協鑫主打顆粒硅，通威則主打棒狀硅，兩者能耗、成本差異較大，對落后產能的界定標準容易產生爭議。

工信部等六部門早已明確要通過市場化手段推動落后產能出清，但該平臺雖名義上通過市場化收儲，但本質上依然帶有頭部企業聯合控產托價，變相干預市場價格的嫌疑。

多晶硅作為光伏行業的上游環節，還受到下游光伏裝機量同比大幅下滑，中游硅片、電池片排產量下降等需求端疲軟因素嚴重影響，后者已無力承接高價多晶硅原料。平臺通過聯合控產托價，即便短期影響部分供給，也無法改變需求疲軟的核心矛盾。抬高硅料價格，只會進一步壓縮下游企業利潤，加劇產業鏈失衡，反而可能引發新的行業問題。

從今年5月起，關于收儲平臺的各類傳聞就不斷被辟謠，反復炒作早已讓市場疲勞。雖然12月9日平臺成立的傳聞引發短期情緒炒作，光伏板塊尾盤沖高，但次日細節暴露出的諸多現實問題，卻與市場預期形成強烈反差。被透支的情緒集中釋放，最終拖累了通威股份的股價。

此外，通威股份光伏業務虧損嚴重，以及一些機構的減持，也對股價產生了不利影響。

連續八季度虧損，多機構減倉避險

通威股份主營業務涵蓋硅料、電池片、光伏組件及水產養殖四大板塊，90%業績來自光伏業務，而硅料約占七成。但自2023年四季度起，因光伏業務持續不振，通威股份已連續八個季度虧損。今年上半年，其歸母凈利潤虧損達49.55億元，虧損面較去年同期的 31.29 億元擴大58.35%，創歷史最差中報表現。光伏業務毛利率轉負，多項核心盈利指標惡化，永祥股份等三大核心光伏子公司同期也均告虧損。

數據來源：企業公告

此外，與天合光能、晶科能源等采取“輕資產模式”不同，通威股份采用“自建產能+垂直整合”的重資產模式擴張，雖然在行業上升期更容易通過內部一體化實現協同降本，但資金需求大導致債務規模持續攀升，償債壓力加重，以利息支出為主的財務費用顯著高于同期多數頭部光伏企業，在行業下行期更加劇了虧損。

伴隨著通威股份持續大額虧損，一些機構選擇減持離場。2024年上半年，公募基金合計減持通威股份534.04萬股，其中明星基金經理傅鵬博管理的睿遠成長價值基金減持動作尤為突出。自2022年二季度連續八個季度重倉后，傅鵬博在2024年二季度大筆減持近3200萬股，徹底退出前十大流通股東名單。同期，景順長城張靖等基金經理也在二季度大幅減持，僅少數基金采取抄底增持策略，機構持倉整體呈現“凈流出”態勢。

而社保基金早在2024年第一季度就開始減持通威股份，數量超過560萬股，同年4月再次減持近1300萬股，對應市值超過9.48億元，并帶動部分中小投資者跟風離場，通威股份股價應聲下跌。社保基金作為長期價值投資者，減持行為無疑向市場傳遞出一種消極信號，也讓投資者對通威股份的未來發展前景產生擔憂。不過今年第三季度，通威股份虧損額大降至僅3.15億元，同比大幅減虧62.69%，又為重塑估值提供了想象空間。

數據來源： 企業公告

通威股份采用“農業+新能源”雙主業協同。飼料業務是其“現金?！保粌H通過“漁光一體”模式可以實現與光伏業務的深度協同，更在后者深陷虧損時始終保持穩健經營，為公司貢獻持續穩定的現金流和利潤，成為其抵御光伏下行周期的“壓艙石”。

水產飼料全球龍頭

反哺光伏仍需減損配合

通威股份是全球領先的飼料生產企業，并在水產飼料領域占據絕對龍頭地位。其已形成“苗種-養殖-飼料-食品”的完整產業鏈，年產能超1000萬噸，并具備顯著的成本控制與渠道優勢。2024年，通威股份水產飼料市場占有率繼續保持第一；2025年前三季度，其飼料業務凈利潤達15億元，較2024年同期的13.9億元增長8%，進一步鞏固了行業龍頭地位。

飼料業務不僅是通威股份重要的營收支柱，也是利潤“穩定器”。2024年，通威股份農業板塊(以飼料業務為核心)實現營業收入317.40億元，毛利率達9.38%。在光伏業務陷入行業性重大虧損的背景下，飼料業務成為通威股份利潤與現金流的核心來源。2025年上半年，飼料業務持續為公司貢獻穩定利潤，同時其產業鏈延伸的食品業務表現亮眼，羅非魚在美國市場出口同比大幅增長。

通過持續推進“提質、降本、增效”工作，通威股份飼料業務的生產效率同樣行業領先。2025年上半年，飼料業務人均產量繼續提升，車間設備耗用下降，單產電耗、汽耗進一步改善。通過戰略直采，進一步降低采購成本、保障供應穩定。

雖然通威股份飼料業務業績表現良好，客觀上也補貼到嚴重虧損的光伏業務，一定程度實現了減損。但由于其光伏業務體量更大占比更高，行業下行周期中持續虧損的現實，讓以社?；馂榇淼拈L線資金及機構投資者仍紛紛選擇減持離場，反映出市場對通威股份短期經營前景的擔憂。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

1

2

3

NEWS

NEWS TODAY