方正科技“走鋼絲”，44.66億擔保占凈資產108%，它在“賭”什么

很多人對“方正”的記憶，還停在兩個詞：方正電腦北大方正

但今天的方正科技，真正的命門是三個字：PCB

這里簡單解釋一下PCB是什么？它全稱叫Printed Circuit Board（印刷電路板）。你可以把它理解成是電子產品的“底盤”，所有的芯片、元器件都要焊在這塊板上，板子上有密密麻麻的銅線路，負責把電和信號送到該去的地方。

手機、電腦、路由器、服務器、汽車電子里，都離不開它。越是高算力、高速傳輸的東西（比如服務器、交換機），對PCB的要求越苛刻。所以，在如今最熱門的“AI硬件”敘事里，PCB也能吃到增量。

現在的股民很難想象，方正科技的股價在1年多前還不足2元。

01、從延中實業到方正電腦，再到PCB

方正科技這家公司發展，其實挺曲折，它的“身份切換”其實分了三段：

• 第一段：老牌上市殼的底子。它的前身是“延中實業”，屬于早期股份制上市公司那一批。
• 第二段：北大方正入主，方正電腦成了主業。1998年北大方正系通過二級市場入主，延中實業變成“方正科技”，主營是方正電腦的業務。
• 第三段：真正決定今天命運的是2003年切入PCB賽道。2003年9月收購珠海方正科技多層電路板公司，正式進入PCB領域。如今PC電腦整機已經不再作為核心板塊出現。

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后面它也走過彎路，2017–2022年，低效業務（方正寬帶、方正國際）一度拖累盈利。2022年重整引入珠海華發體系，年底處置兩家虧損公司股權，重新聚焦 PCB核心業務。2023年完成股權劃轉，實控人變更為珠海國資口徑，并撤銷風險警示。

而方正科技真正得到資本市場認可，是今年的AI熱潮，作為AI的基建之一，深耕PCB領域，令其股價得到騰飛，目前股價已經到達2015年牛市創造的歷史高位附近。

這可不是徒有概念，在其三季報中提到，前三季度營收33.98億，同比 +38.71%；母凈利潤3.1659億，同比+50.81%；經營現金流凈額5.458億，同比 +45.87%。

在報告里解釋收入、利潤的增長原因，核心就是一句——“PCB 業務銷量增加且產品結構持續優化”；現金流改善則是“PCB 業務銷售回款增加”

也就是說，方正科技不是靠賣資產、不是靠補貼硬提數據，而是PCB賣得更多了、賣得更值錢了，回款也更順了。

02、槽點來了：擔保已經壓過凈資產

如果只看，這業績和增速，會覺得它“上岸了”。但仔細去看，還是有不小的“槽點”。

公司最新披露的口徑是，截至公告日，上市公司及控股子公司對外擔?？傤~ 446563萬元，這筆擔?？傤~占最近一期經審計凈資產的比例108.49%。董事會還在“特別風險提示”里直接勾選了，擔?？傤~超過凈資產100%，以及對資產負債率超過70%的單位提供擔保

更刺激的是，它還把2025年度對控股子公司的預計擔保額度從不超過50億，調整到不超過85億

這些擔保額度覆蓋7家子公司：

• 資產負債率≥70%的4家：珠海方正印刷電路板發展、珠海方正印刷電路板（香港）發展、珠海馳方、IFOUND PCB（泰國）
• 資產負債率<70%的3家：珠海高密、珠海多層、重慶高密

而它們的主營業務清一色的是生產和銷售PCB。其中，珠海高密、珠海多層、重慶高密都已比較成熟，并貢獻不小的利潤。另外四家則處在投入期和發展期。

03、它在“賭”什么？

把這些數字拼在一起，你會發現方正科技押的其實是三件事：

第一，AI硬件這波景氣會持續。

PCB不是故事，是硬需求。服務器、交換機這些東西越往上走，高密度、高速板的占比越高，這也是它這兩年能把業績拉起來的底層邏輯。

第二，用母公司信用換來的“融資速度”，搶產能窗口期。

擔保不是為了好看，是為了讓子公司更容易、更便宜拿到授信與貸款。所以它才會把2025年度預計擔保額度繼續擴大規模，本質就是提前給擴產計劃，批好信用額度的池子。

第三，新產能（尤其泰國）能按時爬坡，把虧損收回來。

泰國子公司虧損擴大，是“投入期”的典型代價，只要爬坡順利，虧損會收斂甚至轉正。但如果爬坡慢、良率起不來、或者需求一拐彎，虧損就會變成對母公司擔保信用的持續消耗。

所以，方正科技這波“信用上限打法”，是把擔保/授信當成擴產的燃料，把信用當成油門。它“賭”的不是概念，而是窗口期，只要產能爬坡跟得上景氣，擔保就是助推器，可一旦景氣拐彎，擔保就會變成壓力表。