遇見小面股價破發 講好規模故事還差多少火候？

獨立 稀缺 穿透

講好質量故事！

作者：楚逸

編輯：聞道

風品：時完

來源：銠財——銠財研究院

一碗面如何從“網紅”熬成“長紅”？

12月5日，頭頂“中式面館第一股”榮耀、遇見小面登陸港交所，然資本市場并未給予熱烈回應，開盤即告破發。

作為中式面館賽道首個上市標的，遇見小面IPO備受矚目。根據配發結果，公司本次共發售9736.45萬股股份。其中，香港公開發售973.65萬股，超額認購倍數高達425.97倍，國際發售8762.8萬股，超額認購倍數則僅為4.99倍認購。

倍數間的巨大差距，或折射了市場對公司前景的較大分歧。12月4日晚，據富途牛牛數據，遇見小面暗盤階段遭遇破發，最終加劇了中小投資者不安情緒。12月5日首個交易日，早盤一度跌至4.98港元/股，最終報收5.08港元，跌幅鎖定在27.84%。至12月19日收盤，股價進一步探至4.74港元，較7.04港元的發行價累縮近33%。

面對持續破發，市場在躊躇什么？遇見小面價值底色到底咋樣呢？

01

股價破發

豪華股東陣容“關燈吃面”

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要知道，根據配發結果，遇見小面股權高度集中于前25大股東，創始人宋奇、蘇旭翔為控股股東、通過淮安創韜控制的實體，合計持股53.28%。其他主要股東包括百?？毓?、碧桂園旗下資本、九毛九及高瓴、海底撈等基石投資者，陣營可謂豪華。一眾主要投資者合計持股比高達95.3%，意味著市場流通盤僅占4.7%。

相關證券從業人員對首財表示，以極小流通盤上市，有利通過減少股份供給，來穩定公司股價。但事與愿違，遇見小面依舊難逃破發局面。除了打新投資者出現損失，最頭疼的還是基石投資者。

根據配發結果，高瓴、海底撈新加坡等基石投資者合計認購了遇見小面約1.71億港元的股份，占本次發行總額約25%。若按首日收盤價計，已面臨近900萬港元的賬面浮虧。

按照港股交易規則，新股上市后基石投資者面臨六個月的鎖定期。所以，一時破發“關燈吃面”沒啥關系，但若持續不能收復失地，需警惕消減機構投資者信心，繼而解禁后可能出現大規模減持，導致股價大幅波動。

02

單店效益下行 警惕規模陷阱

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回望2025年，港股市場熱度撩人，然板塊標的間不乏分化行情。

聚焦餐飲業，遭冷遇的不止遇見小面一家。如2025年5月上市的綠茶集團，首日同樣破發12.52%，截至12月19日收盤價6.14港元，仍處破發狀態，市值不足42億港元。相比之下，2024年12月上市的小菜園走勢平穩，首個交易日上漲13.65%。最新報收9.02港元，市值106億，較8.5港元發行價累增約6%。

行業分析師李小敬表示，遇見小面、綠茶股價遇冷，折射出當前港股市場對餐飲板塊的審慎態度。背后是行業發展邏輯改變，估值驅動因素正從“敘事與規模”轉向“盈利與質量”。如何調整打法，展示更多發展質量，是提振市場信心的無二法門。

審視遇見小面，近年規模擴張速度著實驚人。2023年7月，第200家門店于上海落地；至2024年9月，上海虹橋機場店標志著300家門店誕生；隨后擴速進一步加快，僅半年多后的2025年4月，第400家門店在中國香港西九龍高鐵站投入運營。

據招股書最新數據，截至2025年11月18日，遇見小面門店總數已達465家，其中直營門店331家（占比約71.2%），特許經營門店86家（占比約18.5%）。

且上市后，規模故事還有加碼可能，公司計劃將全球發售所得款項凈額的約60.0%用于拓展餐廳網絡、擴大地理覆蓋范圍及加深市場滲透。根據披露規劃，2026年至2028年還將新增520至610家門店，并將目光投向低線城市及海外市場。

持續規模擴張，對短期業績拉動作用明顯。2022年至2024年，遇見小面營收從4.18億元大幅攀至11.54億元，并成功扭虧為盈，凈利從虧損3597.3萬元轉為盈利6070萬元。2025上半年營收達7.03億元，同比增長33%；凈利4183.4萬元，同比增長95.77%。

隱患在于，單店運營效率出現下滑。以2025上半年為例，公司直營餐廳的單店日均銷售額同比減少888元，縮至11805元；特許經營餐廳的單店日均銷售額下降1035元，縮至11493元。

追其原因，客單價下行是一個考量。2022年至2025上半年，遇見小面直營門店客單價分別為36.2元、34.2元、32.1元、31.8元，呈逐年下降趨勢，反映出公司以價換市場的策略意圖。

即便如此，關鍵的翻座率仍面臨壓力。2022年至2025上半年，直營門店整體翻座率為3.1次/天、3.9次/天、3.8次/天、3.8次/天、3.4次/天。特許經營門店整體翻座率為3.0次/天、3.6次/天、3.6次/天、3.86次/天、3.1次/天。

可以看到，2025上半年，無論自營還是加盟，翻座率均出現明顯下降。對餐飲企業而言，翻座率不僅是衡量單店運營效率的關鍵指標，更是洞察品牌綜合競爭力的重要窗口。疊加持續下滑的客單價，這種“門店規模向上、單店效率向下”局面，遇見小面需審視自身發展質量、可持續性，畢竟除了規模效應還有規模陷阱。

伴隨餐飲連鎖品牌集體發力規?；?，資本市場審視企業單店盈利能力、供應鏈成本控制力的目光愈發苛刻。

行業分析師王婷妍表示，從上述客單價、翻座率看，單純的價格調整或未能有效拉動復購與客流增長，如繼續執行激進擴張計劃，需警惕侵蝕品牌價值和單店盈利基礎。破發或是市場相關疑慮的一種釋放，也給企業提了醒，如何規模質量并舉，回歸餐飲商業本質，通過優化菜品組合或創新服務模式來提升競爭力。打磨驗證一個持續盈利的單店模型，在此基礎上再扎扎實實的謀劃規模擴大，或才是消解股價迷霧的良方。

03

負債率超89%

全國化、預制菜模式雙壓

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看看財務面，能有更深體會。2022年至2024年，遇見小面負債率分別達到95.8%、93.6%和89.9%，持續下降可喜可賀，但仍顯著高于餐飲業50%—70%的常規區間。意味著公司的規模擴張較大程度依賴債務驅動，加杠桿擴張的危害性不言而喻。想要行穩致遠，財務結構存在優化空間。

或許也有無奈與急迫，截至2025年11月，遇見小面門店高度集中于一線及新一線城市，占比達88.6%。其中，廣東省門店數占比達65.79%，僅廣州一城即占30.79%。換言之，公司仍面臨偏居一隅、區域集中依賴、全國化不足問題。

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬向銠財表示，遇見小面發展面臨“單一化”困擾：首先，品牌區域布局上過度集中廣東地區，它所積累的優勢本質上是地域性的、非線性的。其次，產品結構以小面為主，品類單一，當消費者口味遷移或原材料價格飆升時，企業缺少對沖抓手，抗風險能力不足。若不能盡快撕掉這些標簽，規模故事恐難繼續講下去。

除了全國化亟待破局，支撐其快速擴張的是高度標準化的預制菜模式，也面臨市場接受度考驗。

據新浪財經旗下《BUG》消息，遇見小面約80%產品屬于預制菜范疇，品牌加盟操作只需“剪刀和微波爐”，后廚不少采用“部分遮擋”而非明廚亮灶。該模式能確保出餐速度與口味穩定，適應都市白領對效率的需求，但也在產品體驗上形成一定制約。

行業分析師孫業文表示，在講究“現做”“鍋氣”的中式面食賽道中，預制有體驗局限性。畢竟，消費者日益重視透明化、健康化與體驗化，過度依賴預制菜且操作不夠透明，可能會消解品牌試圖構建的“地道”“現做”認知，進而影響消費信任與口碑傳播。

瀏覽新浪微博，一些網友對產品服務的不滿情緒需引起企業警惕。

查閱黑貓投訴平臺，截至2025年12月19日，遇見小面累計投訴33條。數量真心不多，可質疑主要集中在餐品質量上。

誠然，身處快消賽道，用戶千人千面，人人滿意并不現實，上述投訴評論或有偏頗片面處。但還是那句話，餐飲無小事、品質大于天。尤其快速擴店下，管理半徑不斷增大，考驗企業的品控能力，多些附身傾聽、及時查漏補缺、扎牢風控籬笆總沒有錯。

正如戰略專家詹軍豪向銠財指出的，在價格敏感的下沉市場，本地面館競爭激烈，遇見小面若無法在性價比之外建立起差異化的品質認知或體驗價值，其品牌溢價難以維持，復購率容易被更具本地化優勢的競品分流。

一句話，奔跑之前先夯實底盤。想講好規模擴店故事，首先要講好品控故事。沉下心坐透冷板凳，苦練繡花針功夫。

04

雙輪驅動、三大看點 差多少火候

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當然，問題槽點之外，遇見小面也有自己的價值看點。公司正試圖以數字化、全球化為雙引擎，激發更多穿越周期的成長韌性。券商研究指出，港股國際化特質尤其適合計劃出海、打造全球品牌的中國消費企業。

作為中式面館領先品牌，遇見小面上市后也蘊含著以下價值潛能：

首先，全球化擴張戰略清晰。

招股書顯示，遇見小面規模三年內從133家快速拓至465家，覆蓋內地22個城市及中國香港地區，目前尚有115家新店籌備中，預計2025年內門店總數突破500家。計劃2026至2028年，新增520至610家門店，重點拓展低線城市及海外市場。

其中，中國香港成為重要增長極，2025上半年交易額同比增超10倍。此外，新加坡首店預計今年12月開業，全球化戰略進入實質階段。

其次、數字化運營深化，賦能增長與效率。

遇見小面已構建起以會員系統與供應鏈管理為核心的數字化運營體系，驅動業務增長并提升運營效率。

截至2025年6月，公司數字化會員總數達820萬。其中，活躍會員占比達32%。依托深入的消費數據分析，公司能實現新品的精準觸達與個性化推薦，有效提升客戶復購與忠誠度，2024年會員貢獻營收占比已達65%。

后臺供應鏈環節上，公司通過數字化系統實現了對食材采購、倉儲及配送的全鏈路實時監控與智能調度。得益于精益化管理，食材損耗率從2022年的8%顯著降至2024年的4.5%，直接提升了整體盈利水平。

聚焦本次IPO募資，主要擬將進一步拓展餐廳網絡、提升市場滲透率；升級技術及數字化系統；加強品牌建設與用戶忠誠度計劃；以及對上游食品加工領域進行戰略投資或收購。這些舉措若能如期如效實施，將支持公司境內外市場地位的提升。

再者，消費板長線價值誘人。

放眼港股消費板，短期面臨市場波動壓力，但行業標準化、連鎖化及品牌出海的結構性機遇依然清晰，長線成長邏輯未變。在此背景下，具備扎實基本面、清晰擴張路徑與高效運營體系的消費企業，有望率先獲得資本修復關注。

整體看，資本市場翻云覆雨，是一場沒有終點的馬拉松，遇見小面賽程才剛剛開始。一時成敗難論英雄，如何借助上市契機，把募資用好用準用出效果，快速補齊產品、模式、財務面上的短板，是其股價能否雄起、實現“網紅”到“長紅”關鍵一躍的法門。

餐飲是門大生意、也是門慢生意。規模故事想要出彩，首先是講好質量故事，遇見小面還差多少火候呢？