主業疲軟、投資“撐場”：CRO龍頭泰格醫藥指數“光環”褪色，千億市值因何蒸發？

本報（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 于娜 北京報道

國內臨床CRO龍頭企業泰格醫藥（300347.SZ）于12月15日起正式被調出深證100成份股，結束了自2019年12月納入以來長達六年的指數生涯。此次調整正值CRO行業因“猴荒”再現迎來普漲行情，板塊內多數企業股價上行。

然而，泰格醫藥走勢卻與行業背離，成為板塊中唯一的“失意者”。

Wind數據顯示，2025年以來，在CXO指數（931750.CS）與CRO指數（8841421.WI）29只、23只成份股中，泰格醫藥（300347.SZ）是唯一錄得下跌的企業，截至12月16日累計跌幅達9.60%，市值較高點蒸發逾1300億元，目前已回落至400億梯隊。

在CXO板塊整體業績復蘇的背景下，泰格醫藥為何被指數“拋棄”？其表面利潤增長背后又隱藏著怎樣的經營隱憂？針對相關問題，《華夏時報》記者向泰格醫藥（300347.SZ）致函詢問，截至發稿未獲回復。

指數剔除與板塊背離

深證100指數作為中國資本市場的重要風向標，其成份股調整往往反映了上市公司市場地位與綜合實力的變化。泰格醫藥此次被剔除，并非發生在行業低谷期，反而是在CRO板塊迎來短期利好的節點。近期，實驗用猴供應緊張導致價格攀升至每只13萬元左右，創下近兩年新高，從而推動近一周內多數CRO企業股價上揚。然而，泰格醫藥的走勢卻與行業整體趨勢顯著背離。

據Wind數據，在2025年內，追蹤醫藥外包領域的CXO指數（931750.CS）與CRO指數（8841421.WI）涵蓋的數十只成份股幾乎全線飄紅，唯有泰格醫藥股價累計下跌9.60%，在同行中明顯掉隊。

資深企業管理專家、高級經濟師董鵬向《華夏時報》記者表示，“泰格醫藥股價與CRO板塊走勢背離，主要源于市場對其盈利能力和商業模式的雙重擔憂。毛利率下滑、扣非凈利潤大跌反映主營業務盈利能力弱化，而過度依賴投資收益的模式缺乏穩定性和可持續性，讓投資者信心不足。被調出深證100指數，短期被動資金流出會沖擊股價，中長期來看，市場關注度會降低，投資者的興趣和研究覆蓋會減少，流動性也會因資金流入減少而變差，融資難度和成本可能上升。”

值得注意的是，泰格醫藥此次“退群”發生在CXO板塊基本面呈現復蘇跡象的大環境下。2025年前三季度數據顯示，CXO及科研服務產業鏈營收與凈利潤同比分別增長12.6%和58.1%，成為醫藥板塊中業績反轉最為清晰的子行業。然而，行業整體的景氣回升并未能帶動泰格醫藥的市場信心同步回暖，這使其自身的經營與財務狀況受到更多審視。

“投資依賴癥”加劇業績波動

深入剖析泰格醫藥的財務數據可以發現，其當前困境的核心在于主營業務競爭力減弱與盈利模式過度依賴非經常性收益的雙重夾擊。

盡管2025年前三季度財報顯示，泰格醫藥實現營業收入50.26億元，歸母凈利潤10.20億元，同比增幅達25.45%，但這份“增長”報表背后隱藏著結構性脆弱。營收實際上同比微降0.82%，更為關鍵的是，扣除非經常性損益后的凈利潤暴跌63.46%，僅錄得3.26億元。扣非凈利潤與歸母凈利潤之間的巨大落差，揭示了利潤增長的“成色”不足。

（截圖來自三季報）

利潤增長從何而來？

事實上，其增長動力主要來自于投資收益和金融資產公允價值變動收益。前三季度，這兩項收益分別為4.40億元、3.23億元，比上年同期分別增長了303.29%、1039.18%，對整體利潤構成了決定性貢獻。換言之，公司主營的臨床試驗服務業務不僅未能推動利潤增長，反而大幅拖累。

這種“增利不增收”、依賴投資驅動的盈利模式，是泰格醫藥長期戰略的結果。

自2015年起，公司便在提供傳統CRO服務的同時，積極布局對生物醫藥企業的股權投資，試圖構建“服務+投資”的生態閉環。回顧2019年至2024年，其非經常性損益對凈利潤的貢獻率在多個年份（如2020、2021年）超過50%。這種模式在市場上行期能顯著放大利潤，但也埋下了巨大波動隱患。2024年，公司的“非經常性損益”為-4.50億元，其中，“持有（或處置）交易性金融資產和負債產生的公允價值變動損益”一項為-4.77億元，公允價值變動為-5.02億元，投資收益1.67億元，導致公司當年歸母凈利潤同比銳減79.99%，遭遇上市以來最嚴重的業績滑坡，其反噬效應顯露無遺。

2025年前三季度，非經常性損益占凈利潤的比重更是攀升至68%，依賴性有增無減。

與此同時，公司核心主業的盈利能力正在持續退化。2025年前三季度，整體銷售毛利率較去年同期下滑9.72個百分點，至29.16%。上半年，核心的臨床試驗技術服務毛利率從38.36%驟降至22.8%；臨床試驗相關及實驗室服務毛利率也較同期的39.9%下滑至35.1%。

董鵬認為，“這強烈暗示了公司核心的臨床試驗服務業務的盈利能力和競爭力正在被削弱。金融資產的公允價值變動屬于非經營性收益，其波動性很大，無法體現公司主營業務的真實健康狀況。主營業務毛利率是衡量一個公司核心競爭力最直接的指標之一，其下滑意味著公司在提供臨床試驗服務過程中，成本控制能力下降，或者其在定價上面臨更大的壓力，導致單位服務的利潤空間被壓縮。扣非凈利潤的下滑則進一步佐證了這一點，排除了非經常性損益的影響后，公司實際的經營成果并不理想。這種狀況若持續存在，將嚴重侵蝕公司的長期價值，并可能導致其在激烈的行業競爭中逐漸失去優勢。”

二級市場上，泰格醫藥的市值已從曾經接近1784億元的高位回落至約400億元的區間，累計蒸發逾1300億元。值得關注的是，即便2025年以來二級市場整體行情有所回暖，其市值仍未呈現出明顯的修復趨勢。

“泰格醫藥在被納入深證100成份股6年后遭剔除，同時市值較高點蒸發逾千億元，這一系列變化標志著公司市場地位和估值發生了重大轉變。從市場地位來看，被剔除深證100成份股意味著公司在行業內的標桿作用減弱，在市場中的引領和示范效應降低，可能不再被視為行業的代表企業之一。市值的大幅蒸發反映出市場對公司未來預期的改變，投資者對公司信心下降。更深遠的影響在于，這可能會引發連鎖反應。一方面，公司在融資方面會面臨更大困難，較低的市值和市場地位使得公司在股權融資、債券融資等渠道的吸引力下降，融資成本可能上升，限制公司的擴張和發展。另一方面，人才吸引和留存也可能受到影響，優秀人才往往傾向于加入市場地位高、發展前景好的企業，公司市場地位和估值的下降可能導致人才流失，進一步削弱公司的核心競爭力。此外，公司的戰略規劃和業務布局也可能需要重新調整，以適應新的市場環境和自身狀況，這對公司的管理能力和決策水平提出了更高要求。”新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥對本報記者表示。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬