一年減少58家，日本上市企業為何紛紛選擇退市

2025年只剩下半個多月，日本人開始忙過新年，籌劃接下來的元旦9連休。各公司也開始做收尾工作，舉行忘年會，總結一年的成績與辛勞。

這幾天，我關注到一個問題，那就是在即將過去的一年中，日本的上市公司，出現了大幅減少。

根據日本證券交易所公布的最新數據，到2025年底，在東京證券交易所主板上市的企業（不算創業板和外資企業），預計只剩3778家，比去年少了58家。

這一數據之所以引人注目，是因為相比2024年只減1家，2025年簡直是“大躍進”式的下降。

為什么在短短的一年時間里，會有這么多的日本企業退市呢？我們來分析一下背后的原因。

日本的經濟體量在全球排名已落后于德國，但上市企業數量卻一直“人滿為患”。為什么這么說呢？因為日本的GDP只有美國的1/7，可上市企業數卻和美國差不多。這就好比一個小鎮的超市數量趕得上大城市的總和，結果呢？貨架上擺滿了小雜貨，真正的大牌精品卻寥寥無幾。時價總值小的企業一大堆，海外投資者看一眼就搖頭：投資門檻太高，回報太低。國內機構投資者也抱怨，資金投進去像打水漂。結果，股市整體吸引力大打折扣。

這幾年，日本證券交易所和投資者開始發力，推動企業提高資本效率，淘汰那些“混日子”的家伙。MBO（管理層收購）和企業重組成了主流，上市企業像被篩子過了一遍，弱者出局，強者精煉。

為什么會出現這樣的結局？

第一大原因，是日本股市自身的“瘦身革命”。

2022年，東京證券交易所進行了市場重組，把原來的幾個交易市場整合成Growth（成長市場）、Standard（標準市場）、Prime（旗艦市場）三個層級。這就好比學校分班，Prime是尖子班，對企業的要求最高：時價總值、盈利能力、治理結構樣樣得過硬。那些達不到標準的，得趕緊改善，否則就得“退學”。

2023年，日本證券交易所又發文，要求企業關注資本成本和股價，別光顧著守攤子，得像運動員一樣追求高效。結果呢？企業們開始行動了。有些選擇MBO，讓管理層自己買下公司，退市私有化。有些通過M&A（并購）抱團取暖，合并成更大更強的實體。因此，2025年退市企業的數量達到58家，創下歷史新高，而IPO（首次公開募股）卻降到13年最低。

為什么IPO也出現減少？因為Growth市場的上場維持標準在拉高，新企業一看門檻高，干脆不來了。這場重組，就像一場大掃除，把塵封多年的“垃圾股”清掃了出去。

第二大原因，是投資者給出的壓力成了推手。

日本的股市，以前像個大家庭，誰都能進來。但現在，海外機構投資者越來越多，他們的眼光毒辣。根據彭博社的數據，東證Prime市場的企業中，近7成在過去5年時價總值從未超過3000億日元（約135億元人民幣）。這意味著什么？意味著投資者資金沒法高效循環。

想想看，一個市場里塞滿了“小蝦米”，大魚怎么游得開？于是，投資者開始施壓：要么提升效率，要么滾蛋。結果，企業們不得不選擇退市或重組。這對日本股市是好事——資金會流向優質企業，M&A會讓更多大公司誕生，成為海外投資者的新寵。

東京證券交易所

第三，全球趨勢在影響日本。

別以為這是日本獨家煩惱，看看美國和歐洲也差不多。世界交易所聯合會（WFE）的數據顯示，美國主要交易所的上市企業，從1996年的峰值到現在，減少了超過一半。德國呢？GDP比日本略高，但上市企業只有420家，比1999年少了6成。

歐美國家為什么也會出現這一種大幅減少的趨勢？監管加強是關鍵。美國有SOX法案（公眾公司會計改革和投資者保護法案），要求企業治理更嚴格，于是上場維持成本飆升。企業一算賬：上市光鮮，但年年審計、報告一大堆，花銷不小，不如退市找私募股權基金融資。

私募股權基金這些年如雨后春筍，提供更靈活的資金，不用天天面對股東壓力。M&A也活躍起來，小企業被大企業吞并，市場集中度提高。結果，美國上市企業的平均時價總值從2000年的水平漲了8倍，達到180億美元。德國漲了3.8倍，達到66億美元。日本呢？只漲了3成，平均20億美元。差距拉大，日本企業不得不跟上節奏。英國投資公司“施羅德投資”日本公司總負責人豐田一弘就說：“以前日本市場太臃腫，上場意義淡薄的企業賴著不走?，F在的減少，是新陳代謝的開始?！?/p>

第四點，上場成本和風險在上升。

日本企業以前上市，不光為融資，還圖個名聲——知名度高，招聘人才容易，合作伙伴多。但現在，上市成本越來越高，對監管要求嚴了，治理要透明，財務報告得準時準點。加上經濟安全保障的考量，最近日本經濟產業省推出了一個上市指南案，建議企業評估上場的風險：萬一被外資收購，技術外流怎么辦？尤其在高科技領域，上場等于把家底亮給全世界看。萬一有惡意收購，麻煩大了。

大和綜研的神尾篤史研究員指出，日本企業上場動機多樣，但如果成本超收益，很多會選擇退市。2026年，這股減少潮還會加速。因為市場重組的寬限期結束，那些3月決算企業如果一年內還達不到標準，10月就得廢止上場。

當然，這事兒也有兩面性。岡三證券的分析師內山大輔擔心，上市企業少了，那些如同鉆石原石般的潛力股，可能更難被發現。以前市場寬松，小企業有機會慢慢成長?，F在門檻高，新星企業冒頭就難了。但總體上看，好處更多。市場精煉了，投資者信心強了，日本股市的國際競爭力會提升。想想美國，雖然企業數少了，但總市值飛漲，科技巨頭如蘋果、谷歌主導全球，這對日本是一份啟示：質量勝過數量。

過去，日本經濟高速增長，企業蜂擁上市?，F在，進入存量時代，得靠效率取勝。這就像日本的櫻花，盛開時熱鬧，凋零后才見新芽。

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