最賺錢奶茶店，9個月分紅37億背后的“算計”

剛上市9個月的新茶飲“黑馬”古茗，于近日拋出了一份令市場咋舌的“現金大禮包”。

公司宣布派發總額約22.12億港元的特別股息。若加上年初上市前突擊派發的17.4億元，古茗在2025年累計宣布分紅逼近40億元。

這筆巨款的流向耐人尋味。根據股權結構，超過70%的分紅——約27億元將流入創始人王云安及其一致行動人在海外設立的家族信托賬戶。其實控人持股比例高達72.78%，已逼近港股股權高度集中的75%警戒線。這種高持股、大額分紅的操作，讓人聯想到曾經的恒大許家印。

作為目前唯一一家凈利率超過蜜雪冰城的“最賺錢奶茶店”，古茗為何如此急于將利潤“清倉式”分給老板？在茶飲行業極度內卷、加盟商閉店率攀升的當下，這場資本盛宴背后，究竟隱藏著怎樣的焦慮與算計？

37億分紅迷局

古茗的這次分紅，從時間點到資金來源，可以說都是精心設計的。

早在2025年2月招股書中，古茗就曾預告：若上市成功，將在12月前派發不少于20億元的特別股息。如今，這筆承諾如期兌現。但問題是，錢從哪來？古茗聲稱，分紅資金來源于留存利潤和資本公積。

然而，財務數據卻并非如此。2021年至2023年，古茗累計歸母凈利潤僅為14.8億元左右，且期間股東權益儲備甚至一度為負值。直到2024年，憑借一筆高達74.45億元的“金融資產公允價值變動”，公司總資產才“橫空多出”十幾個億，年底權益儲備剛好勉強超過20億元，達到了分紅門檻。

更吊詭的是，此次22億港元的分紅額，甚至超過了古茗IPO募集的18.13億港元凈額。

雖然公司強調“不動用募資款派息”，但從現金流來看，若沒有IPO融資的補充，如此巨額的分紅幾乎將掏空公司的家底。截至2024年底，古茗賬面現金及銀行結余僅為19.35億元，根本不足以支付合計近40億元的兩次分紅。

正是IPO帶來的18億港元“活水”，讓古茗在分完錢后還能維持運營。換句話說，上市融資，客觀上為這場針對大股東的巨額套現提供了流動性支持。

而最終，這筆巨款的大部分流向了海外。王云安等四位創始人通過境外家族信托持有公司72.78%的股份。這意味著，約27億元分紅將直接進入他們的海外信托賬戶，實現了資產轉移和“落袋為安”。

賺加盟商的錢，比賣奶茶更暴利

古茗之所以敢如此豪橫分紅，底氣來自于其驚人的盈利能力。

2025年上半年，古茗營收56.63億元，凈利潤高達16.25億元，凈利率達到驚人的28.72%。這一數據不僅遠超茶百道（13.3%）和霸王茶姬（11.2%），甚至將“雪王”蜜雪冰城（18.3%）甩在身后。古茗，已然成為新茶飲界名副其實的“印鈔機”。

古茗的高利潤并非來自賣給消費者的那一杯杯奶茶，而是來自賣給加盟商的設備和原料。

財報顯示，2025年上半年，古茗向加盟商銷售商品及設備的收入達45億元，占比高達79.4%；加盟管理服務收入11.6億元，占比20.5%。兩者合計貢獻了99.9%的營收。

相比蜜雪冰城6萬元的設備費，古茗加盟商需要支付約13萬元的設備費和更高的首批原料費。這種“高門檻、高毛利”的加盟模式，讓古茗在瘋狂拓店的同時，賺得盆滿缽滿。

不過，這種建立在加盟商規模擴張之上的增長模式，正面臨嚴峻挑戰。

隨著新茶飲賽道進入存量博弈，古茗的門店密度越來越高。在五線城市，300米內出現兩家古茗的概率已高達25.7%。高密度的布局雖然推高了總營收，卻嚴重攤薄了單店利潤，導致加盟商“內卷”加劇。

警鐘已經敲響。2024年，古茗加盟商退出率高達17.9%，閉店率6.8%。2025年上半年，雖然通過降低門檻吸引了新加盟商，但老加盟商的復購意愿明顯下降，平均經營門店數從3.1家降至1.9家。

當加盟商賺不到錢，古茗“賣鏟子”的生意還能維持多久？

總的來說，古茗的37億分紅，利用上市融資的杠桿，將公司過去幾年積累的、以及未來可能產生的利潤，提前變現到了創始人的口袋里。

對王云安而言，這是創業成功的豐厚回報。但對于二級市場的投資者和身處一線的加盟商來說，這是個危險的信號。當公司在高速擴張期選擇“清倉式”分紅而非投入再生產，從一定程度上意味著管理層對行業未來的增長空間，已不再那么篤定。