市值蒸發(fā)千億，“玻尿酸女王”也不賺錢了？

來(lái)源| Tech星球

文| 林京

醫(yī)美巨頭華熙生物，依舊在經(jīng)歷陣痛期。

隨著玻尿酸市場(chǎng)紅利消退，華熙生物的業(yè)績(jī)還在不斷承壓。今年前三季度，華熙生物營(yíng)業(yè)收入同比減少18.36%至31.63億元，歸母凈利潤(rùn)較上年同期下滑30.29%至2.52億元。

12月5日，華熙生物股價(jià)更是以45.57元收盤，跌破47.79元的發(fā)行價(jià)，總市值僅剩220億，相較昔日最高峰1400億市值，已經(jīng)蒸發(fā)千億。

此外，據(jù)鳳凰網(wǎng)科技等報(bào)道，華熙生物發(fā)布了一封“同舟共濟(jì)、共克時(shí)艱”的全員郵件，稱受市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)面臨較大壓力。為確保長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，公司需對(duì)現(xiàn)有福利政策進(jìn)行合規(guī)性優(yōu)化調(diào)整。

其中，白2025年12月起，華熙生物及各分子公司的住房公積金繳存比例統(tǒng)一調(diào)整為5%。自2025年12月起，原設(shè)定的節(jié)日禮金將暫停發(fā)放。后續(xù)公司將通過(guò)員工關(guān)懷活動(dòng)、彈性福利平臺(tái)等方式，持續(xù)關(guān)注大家的工作與生活需求。截至發(fā)稿，華熙生物對(duì)此郵件內(nèi)容暫無(wú)公開回應(yīng)。

盡管今年3月，華熙生物掌舵人、被稱為“玻尿酸女王”的趙燕重返業(yè)務(wù)一線，展開一系列變革，但想要重回巔峰時(shí)刻，依舊挑戰(zhàn)重重。

78%毛利，玻尿酸護(hù)膚品賣不動(dòng)了？

華熙生物因玻尿酸而崛起。除了售賣玻尿酸原材料業(yè)務(wù)之外，也自研了一系列以玻尿酸為主要成分的護(hù)膚品，主要面向C端用戶，這些護(hù)膚品一度撐起華熙生物的主要營(yíng)收。

如今，華熙生物的業(yè)績(jī)承壓，也主要由于護(hù)膚品業(yè)績(jī)下滑的“拖累”。

2025年上半年，該業(yè)務(wù)收入約9.12億元，同比下降33.97%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的40.36%。對(duì)比之下，在2022年的巔峰時(shí)期，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入46.07億元，同比增長(zhǎng)38.8%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的72.45%，毛利率為78.37%。

眼下，華熙生物選擇“斷臂求生”，僅半年時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)相繼砍掉了潤(rùn)熙禾、潤(rùn)熙泉和德瑪潤(rùn)三個(gè)子品牌。這也是在“快團(tuán)團(tuán)”等平臺(tái)上，消費(fèi)者今年頻繁看到華熙生物產(chǎn)品清倉(cāng)甩賣的原因。

這些品牌在推出之時(shí)，也曾紅極一時(shí)。主打膠原蛋白賽道的潤(rùn)熙泉，在2020年至2024年10月累計(jì)營(yíng)收已達(dá)到3億元。而面向高端母嬰市場(chǎng)的潤(rùn)熙禾，在上市之初，一度因?yàn)闃?lè)華娛樂(lè)的投資，備受市場(chǎng)關(guān)注。

只不過(guò)，這兩年，消費(fèi)者對(duì)于“成分”“抗衰”等逐漸祛魅，他們也變得更加精打細(xì)算，企業(yè)憑借某種新的技術(shù)或者成分，在產(chǎn)品推出之時(shí)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)容易，但難在持久。

除此之外，華熙生物旗下的夸迪、潤(rùn)百顏、米蓓爾和肌活四大核心品牌，作為曾經(jīng)很快跨入10億營(yíng)收俱樂(lè)部的品牌、頭部主播直播間的“常客”，也顯露出疲態(tài)。2023年，夸迪還在天貓預(yù)售首日美妝榜單中排名第10，近兩年直接在TOP20榜單中消失。

華熙生物前員工張?jiān)赂嬖VTech星球，砍掉的主要是小品牌，現(xiàn)在對(duì)華熙生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)并不大，目前華熙生物主要做夸迪和潤(rùn)百顏兩個(gè)品牌，米蓓爾和肌活團(tuán)隊(duì)也被砍到只有十幾人，夸迪和潤(rùn)百顏團(tuán)隊(duì)人員也有減少，但是沒(méi)有其他品牌幅度大。

華熙生物的2024年年報(bào)中，也披露了人員變動(dòng)。截至2024年，華熙生物年報(bào)顯示公司在職員工總數(shù)為4444人，同比減少211人，降幅4.53%。其中，銷售團(tuán)隊(duì)縮減最為顯著，人數(shù)同比下降31.78%，共減少571人。財(cái)務(wù)人員減少14人，降幅為20.59%，研發(fā)與技術(shù)人員也略有調(diào)整。

在張?jiān)驴磥?lái)，營(yíng)收體量變化跟行業(yè)大環(huán)境有關(guān)，也跟華熙生物自身有關(guān)，“護(hù)膚品總體市場(chǎng)容量就那么多，華熙生物主打玻尿酸，推出的新成分占的市場(chǎng)有限，別的產(chǎn)品營(yíng)銷的好，華熙生物自然會(huì)被擠壓市場(chǎng)。”

另一位華熙生物前員工則向Tech星球表示，德瑪潤(rùn)最初主打的是“量膚定制”概念，主營(yíng)灌注液等特色產(chǎn)品，是比較創(chuàng)新的定位，但最終團(tuán)隊(duì)做出的爆品卻是“啪啪乳”，隨后產(chǎn)品重點(diǎn)開發(fā)水乳類產(chǎn)品，與最初的戰(zhàn)略方向逐漸偏離，未能成功搶占前沿市場(chǎng)。

一位此前多次購(gòu)買德瑪潤(rùn)的消費(fèi)者則表示，讓他感到奇怪的是，德瑪潤(rùn)在推出市場(chǎng)一年之后，開始推出次拋產(chǎn)品，跟華熙生物旗下其他次拋產(chǎn)品同質(zhì)化，且價(jià)格沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，逐漸進(jìn)入便宜甩賣、清倉(cāng)、停產(chǎn)的惡性循環(huán)之中。

減少燒錢營(yíng)銷“止血”，但代價(jià)也不小

砍掉系列子品牌，將精力放到主營(yíng)產(chǎn)品的同時(shí)，華熙生物還停止了“瘋狂燒錢營(yíng)銷”。

華熙生物前員工張?jiān)赂嬖VTech星球，今年明顯能感受到管理層更加注重控制成本以達(dá)到降本增效的目的，諸如達(dá)人傭金、產(chǎn)品周邊物料成本、物流費(fèi)用等日常的正常費(fèi)用支出，控制得越來(lái)越嚴(yán)格。

但“玻尿酸大佬”縮衣節(jié)食，也只能換來(lái)短暫“止血”。到2025年第三季度，華熙生物營(yíng)業(yè)收入9.03億元，同比下降15.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)55.63%。

在美妝護(hù)膚這一廝殺激烈的紅海市場(chǎng)上，想要減輕營(yíng)銷投入還能保持市場(chǎng)份額幾乎是“地獄難度”。尤其，面膜、水乳液等面部精華產(chǎn)品，消費(fèi)者決策時(shí)很大程度依賴于其信任的主播或者達(dá)人推薦。

華熙生物旗下潤(rùn)百顏、夸迪短時(shí)間逆襲成為護(hù)膚品“黑馬”品牌的同一時(shí)間段內(nèi)，銷售費(fèi)用一度占據(jù)華熙生物營(yíng)收高達(dá)47.95%，夸迪更是李佳琦直播間的常客。

當(dāng)玻尿酸成分產(chǎn)品層出不窮，次拋概念不再新鮮，產(chǎn)品缺乏足夠的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘，營(yíng)銷減少的代價(jià)也更加明顯。

數(shù)據(jù)顯示，化妝品方面，2025年在國(guó)家藥監(jiān)局備案的護(hù)膚品中，含玻尿酸產(chǎn)品數(shù)量達(dá)10562個(gè)，是第二名含煙酰胺產(chǎn)品數(shù)量的近兩倍。而且，這些以玻尿酸為賣點(diǎn)的產(chǎn)品，配方和功能訴求極為相似，高度的同質(zhì)化讓部分消費(fèi)者對(duì)玻尿酸的興趣大大減弱。

據(jù)青眼情報(bào)統(tǒng)計(jì)，2023年潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活的營(yíng)收分別同比下滑13.86%、18.64%、29.75%、35.19%。2024年潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活的營(yíng)收同比下滑22.63%、41.69%、31.76%、52.06%。

在美妝護(hù)膚領(lǐng)域，10億營(yíng)收的體量幾乎是一個(gè)品牌能否上牌桌的默認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)之一。到2024年，潤(rùn)百顏與夸迪2024年均銷量都已跌落10億元。

除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，另一因素則是2023年底低價(jià)戰(zhàn)席卷玻尿酸行業(yè)。一個(gè)典型事件是，被稱為“玻尿酸中的愛(ài)馬仕”的喬雅登，單支價(jià)格曾經(jīng)一直保持在10000—16000元，在2023年底直接破價(jià)到1999元。當(dāng)喬雅登的產(chǎn)品在醫(yī)美機(jī)構(gòu)直播間以1折價(jià)格甩賣，玻尿酸企業(yè)正式揮別昔日的暴利。

方正證券研報(bào)指出，玻尿酸產(chǎn)品供給端紅利期已經(jīng)結(jié)束，供過(guò)于求，產(chǎn)能過(guò)剩。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2024年4月，通過(guò)國(guó)家藥品監(jiān)督管理委員會(huì)（NMPA）批準(zhǔn)注射用玻尿酸醫(yī)美器械注冊(cè)的已超40個(gè)品牌。

不止是護(hù)膚產(chǎn)品線，一位華熙生物代理商向Tech星球表示，院線產(chǎn)品也有做“減法”，目前主要聚焦在潤(rùn)月雅，諸如甜朵等產(chǎn)品已經(jīng)逐漸被砍掉。而夸迪此前也有醫(yī)美院線類產(chǎn)品，在北京的兩家門店都已經(jīng)閉店。

醫(yī)美“新王”涌現(xiàn)，華熙生物能否找到新風(fēng)口

在醫(yī)美、護(hù)膚品成分中，市場(chǎng)上有玻尿酸、膠原蛋白和植物活性成分三種，組成皮膚修護(hù)、衰老等功效的護(hù)膚品，消費(fèi)者曾迷戀各種成分，但對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度并不高。

當(dāng)美容填充材料玻尿酸在醫(yī)美市場(chǎng)主導(dǎo)地位下降，不止華熙生物，“醫(yī)美三劍客”之中的愛(ài)美客和昊海生物營(yíng)收增長(zhǎng)也在放緩。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，愛(ài)美客營(yíng)收同比下降21.59%至12.99億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降29.57%至7.89億元，這是其上市以來(lái)首次出現(xiàn)半年度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的情況。昊海生科上半年?duì)I收同比下降7.12%至13.04億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降10.29%至2.11億元。

根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，中國(guó)功效性護(hù)膚品市場(chǎng)預(yù)計(jì)于2025年將達(dá)到2118億元，2025年膠原蛋白市場(chǎng)份額將首次超越玻尿酸，成為第一大原料成分。

華熙生物的發(fā)展路徑，幾乎是當(dāng)下功能性護(hù)膚品牌的縮影。

它們集中爆發(fā)于技術(shù)和市場(chǎng)需求前期，但共同問(wèn)題也在于過(guò)度依賴單一成分帶來(lái)的業(yè)務(wù)爆發(fā)，一旦該成分在消費(fèi)者中失寵，或者被貼上“智商稅”的標(biāo)簽，難逃過(guò)山車般業(yè)績(jī)下滑的命運(yùn)。

現(xiàn)在的重組膠原蛋白賽道，與玻尿酸早期的發(fā)展?fàn)顩r頗為相似，受益于率先布局積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，巨子生物等幾個(gè)巨頭吃下了新成分的絕大部分紅利。但隨著創(chuàng)健醫(yī)療、丸美股份、敷爾佳等企業(yè)，均陸續(xù)從醫(yī)藥、原料、美妝業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型布局重組膠原蛋白，新一輪廝殺已然開始。

2024年，巨子生物以年?duì)I收59億守擂，同時(shí)燒錢營(yíng)銷持續(xù)增長(zhǎng)，財(cái)報(bào)顯示，2024年巨子生物銷售及經(jīng)銷開支達(dá)到20.08億元，同比增長(zhǎng)72.5%。2024年上半年，錦波生物旗下的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維“薇旖美”大賣，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)6.03億元營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)90.59%，扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)3.04億元，同比增長(zhǎng)近200%。

與去年的高光時(shí)刻相比，2025年巨子生物和錦波生物營(yíng)收利潤(rùn)雖然保持增長(zhǎng)，但速度已然放緩。

而華熙生物的轉(zhuǎn)型之路已經(jīng)迫在眉睫。2024年華熙生物將護(hù)膚產(chǎn)品業(yè)務(wù)名稱由“個(gè)人健康消費(fèi)品事業(yè)線”更名為“皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化事業(yè)線”，轉(zhuǎn)向技術(shù)敘事的新一輪變革。

與此同時(shí)，豪擲1億港元進(jìn)軍減肥等新賽道，卷入新的風(fēng)口和熱門賽道。今年9月，華熙生物通過(guò)旗下子公司斥資1.38億港元戰(zhàn)略投資圣諾醫(yī)藥，成為前者的第二大股東，劍指小核酸藥物賽道，發(fā)力定向減脂領(lǐng)域。

功效性護(hù)膚賽道，或許都將經(jīng)歷華熙生物這樣的大起大落的發(fā)展周期，也終將告別單一業(yè)務(wù)帶來(lái)的暴利市場(chǎng)。

（備注：文中張?jiān)聻榛＃?/p>