利潤下滑21%后三闖港交所，鐵路、電力也難拽動諾比侃？

出品 | 子彈財經

作者 | 王亞靜

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

背著對賭協議的廖峪，還要為公司上市繼續奔走。

近日，諾比侃人工智能科技（成都）股份有限公司（以下簡稱：諾比侃）向港交所遞交招股書，中金公司為獨家保薦人。

此次遞表港交所，已經不是諾比侃首次和資本市場打交道。在沖擊港交所之前，諾比侃曾籌劃在A股上市，最終未果。轉向港股之后，又兩次遞表但均以招股書失效告終。

在發展中，諾比侃主要聚焦交通、能源、城市治理等領域的AI技術落地，這種業務模式注定了其會極度依賴政府部門——近年來，公司9成左右收入都來自公共部門。

但在這些客戶面前，諾比侃的話語權并不高，表現就是貿易應收款項一路走高，而由此產生的損失撥備也越來越多，不斷侵蝕利潤。今年上半年，公司已經出現“增收不增利”的問題。

經營承壓之下，諾比侃仍在沖刺港交所的道路上屢敗屢戰，一定程度上是因為若撤回上市申請，或被港交所駁回上市申請，廖峪等股東需贖回部分投資方所持股份。

只是，廖峪何時才能圓“上市夢”？

1、三闖港股，壞賬準備高于期內利潤

近年來，AI賽道發展如火如荼，吸引了成千上萬的企業投身于此，諾比侃是其中一員。

目前，諾比侃主要專注于AI和數字孿生等技術在交通、能源及城市治理等領域的產業化應用，為客戶提供智能化監測、檢測和運維等服務。

（圖 / 諾比侃招股書）

這些基礎設施關乎民生，市場規模龐大。灼識咨詢預計，到2029年時，中國的AI+交通、AI+能源、AI+城市治理三大解決方案的市場規模合計將達到3.2萬億元，年復合增長率均保持在10%以上。

站上AI風口的諾比侃，規模逐漸壯大。

2022年至2024年，公司實現收入2.53億元、3.64億元及4.03億元；年內利潤分別為6316.1萬元、8856.6萬元及1.15億元。在這三年里，其收入和利潤雙雙增長。

到了2025年上半年，其收入進一步同比增長約25%至2.32億元，但期內利潤只有4008.1萬元，同比下滑21%，出現“增收不增利”的現象。

（圖 / 諾比侃招股書）

對于利潤下滑，諾比侃解釋，主要是由于2025年上半年在能源領域，提供的服務定制化開發項目增加，而這一項目的毛利率較低，帶動整體毛利率下降。

招股書顯示，2025年上半年，能源解決方案業務的毛利率為16.5%，和去年同期的39.7%相比，直接腰斬。

哪怕業務“含金量”降低，諾比侃也“不得不做”，這背后與其主要服務于公共部門有關。

報告期內（2022年至2025年上半年），公司來自公共部門的收入占比高達93.4%、97.1%、85.1%、87.9%。據悉，其服務的公共部門客戶主要包括鐵路、電網、政府機構、公共醫療及教育機構等國企或從事公共服務的機構。

（圖 / 諾比侃招股書）

在這些客戶面前，諾比侃的話語權并不高，表現之一就是貿易應收款快速走高。報告期內，公司的貿易應收款總額（未扣除虧損撥備）分別為1.98億元、3.53億元、5.40億元及5.45億元。

其中，在2024年時，貿易應收款已經遠超當期收入（4.03億元）；到了2025年上半年，貿易應收款已經是當期收入（2.32億元）的2倍以上。

（圖 / 諾比侃招股書）

就在貿易應收款走高之際，周轉時間也明顯拉長。從2022年到2025年上半年，公司貿易應收款的平均周轉天數從192天快速上漲至373天，賬期拉長到1年以上。

一般來說，賬期越長，回收風險更高，而這可以從諾比侃計提壞賬準備的動作中窺得一二。2022年至2024年，公司貿易應收款項的減值虧損撥備分別約為2176.4萬元、4985.7萬元及6517.2萬元。

（圖 / 諾比侃招股書）

2025年上半年，這一數據直接達到7061萬元，是當期凈利潤4008.1萬元的1.76倍，這對本就“增收不增利”的諾比侃而言，無疑是雪上加霜。

而如何修復利潤下滑的“硬傷”，已經成為諾比侃的當務之急。

2、廖峪親朋好友扎堆，“熟人”生意經？

談及諾比侃，一定繞不開廖峪。

廖峪畢業于四川大學，曾在成都銳之獅科技（以下簡稱：銳之獅）、成都布露思視訊科技（以下簡稱：布露思視訊）從事技術工作，此后選擇創業。

2015年3月，廖峪和好友徐利軍、胡彬共同創立諾比侃，注冊資本100萬元，三人分別持股33%、34%及33%。不過，當時公司并未實質性開展業務。

直到2017年4月，廖峪拿到公司全部股份，成為唯一股東，并將注冊資本增加至500萬元。在鄭三忠介紹下，廖峪結識了張小軍，同年5月，廖峪將未支付的62.5萬元注冊資本轉讓給張小軍，拿到了237.5萬元。

（圖 / 諾比侃招股書）

2018年，諾比侃開始從事軌道交通解決方案業務，需要資金支持。這時，鄭三忠又介紹了李鵬，李鵬注資200萬元，獲得了當時約1.7%的股權。

（圖 / 諾比侃招股書）

堪稱是廖峪“貴人”的鄭三忠，在2018年至2023年曾以外部顧問的身份，為諾比侃的投融資事宜提供戰略性建議。而在鄭三忠卸任外部顧問的2023年，恰逢公司正籌備A股上市事宜之時。

不過，對于鄭三忠的幫扶，廖峪已經及時給予了股權激勵。2018年2月，廖峪將當時注冊資本的7.5%轉讓予鄭三忠，對價僅37.5萬元。

在向鄭三忠進行股權激勵之時，還有三個人一起進入了股權激勵名單，分別是唐泰可、林仁輝、蘇茂才，各自以25萬元獲得了當時5%股權。

（圖 / 諾比侃招股書）

其中，唐泰可也曾在銳之獅、布露思視訊工作，還是廖峪川大的校友，現在擔任諾比侃的執行董事兼首席技術官。

此外，林仁輝也曾就職于銳之獅，現任諾比侃監事會主席兼研發總監。

如今，這三個人是公司核心員工，并與廖峪組成一致行動人。IPO前，廖峪、唐泰可、林仁輝、蘇茂才（研發總監）及股權激勵平臺鐵科創智、鐵科智能共同控制諾比侃約51.1%的投票權。

有意思的是，除廖峪外，鐵科創智、鐵科智能的其他股東加起來共有4位，其中3個是外部顧問——李成輝持有鐵科創智29.8%股權，李慶峰及劉慶昌合計持有鐵科智能96.5%股權。

（圖 / 諾比侃招股書）

那么，這些外部顧問獲得股權激勵的原因是什么？鄭三忠為何在2023年離開？若外部顧問對公司發展至關重要，為何沒有加入管理團隊？是否存在以外部顧問的身份，向第三方輸送利益的問題？對此，「子彈財經」試圖向諾比侃方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

雖然通過股權激勵的方式，將前同事、好友拉進廖峪的創業圈，但公司的財政大權仍把握在自家人手中。目前，廖峪妻妹王麗擔任公司執行董事、首席財務官等職，負責財務事務。

回頭來看，從早期資金的引入到核心團隊的搭建，諾比侃走的是“熟人”路徑，這能夠幫助企業快速切入正軌，但想要跨地域、跨行業復制模式則難度陡增。

3、估值21.3億元，廖峪背負對賭協議

在奔赴資本市場之前，諾比侃也曾獲得資本的青睞。

2019年12月至2024年6月，諾比侃共獲得5輪融資，投資方包括博將資本、賽倫生物主席范志和、普豐投資、成都市國資委、重慶市江津區國資委等機構、個人和國資。

這些投資方將諾比侃的估值推上高位。最后一輪融資（D+輪）后，公司估值達到21.3億元。

（圖 / 諾比侃招股書）

「子彈財經」梳理發現，在這5輪融資中，諾比侃共籌資3.55億元，這些資金給了公司發展的機會，還同時給廖峪戴上了“緊箍咒”。

招股書顯示，B輪、C輪、D輪及D+輪投資方擁有贖回權。按照規定，贖回權于諾比侃提交上市申請日前一日終止，但若公司撤回上市申請，或港交所駁回上市申請時可恢復行使。

而屆時需要贖回投資方所持股權的不是諾比侃，而是廖峪、唐泰可、林仁輝、蘇茂才，以及廖峪控制的鐵科創智。這或許可以解釋，諾比侃為何三次遞表港交所。

（圖 / 諾比侃招股書）

即便沒有背負對賭協議，諾比侃同樣面臨壓力。

截至2025年9月30日，諾比侃的公司現金及現金等價物為1.31億元、短期定期存款1.6億元、金融資產2000萬元，流動資金合計約3.11億元。

同期，公司的短期計息銀行貸款為1.61億元。對比來看，留給諾比侃長期周轉的資金空間并不算很大。

（圖 / 諾比侃招股書）

而在巨額貿易應收款無法及時變現的影響下，諾比侃的自身“造血”能力仍需努力提升。

報告期內，其經營現金流凈額分別為-8058.5萬元、-9992.2萬元、4022.3萬元及8439.8萬元，直到2024年開始，才實現了經營現金流轉正。

（圖 / 諾比侃招股書）

尤為值得注意的是，自2024年6月獲得D+輪融資以來，諾比侃已經1年半沒有獲得新融資，而前期獲得的投資款已經全部動用。

可以看到，公司2025年上半年的研發開支明顯縮減。2022年至2024年，其研發開支分別為4448.8萬元、5664.5萬元及5955.7萬元。今年上半年，其研發開支為2272.8萬元，同比下滑43%，研發費用率則從去年同期的21.4%驟降至9.8%。

（圖 / 諾比侃招股書）

「子彈財經」注意到，諾比侃正在試圖將業務拓展至城市交通、機場及化工，而IPO前，這些新業務并未商業化落地。在這種情況下，為何突然大砍研發開支？新業務距離商業化落地還需要多久？

截至2025年中期末，公司共有135名研發人員，占員工總數（193名）的70%。那么，研發開支驟降是否對研發團隊進行了裁員、降薪？對于上述問題，「子彈財經」試圖向諾比侃方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

在一級市場投資更加審慎的情況下，上市無疑是一條獲得融資的快速路。但問題在于，在利潤下滑之后，廖峪如何向資本市場講述一個“增長確定性”的故事？

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。