21對(duì)話｜平安銀行宋卓：透視并購市場(chǎng)“新邏輯”

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國內(nèi)并購市場(chǎng)活躍度顯著提升。

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作者 | 曹媛

編輯 |孫超逸

新媒體運(yùn)營 | 張舒惠

在監(jiān)管創(chuàng)新與資本賦能驅(qū)動(dòng)下，中國并購市場(chǎng)正步入新階段。

“伴隨資本市場(chǎng)制度機(jī)制建立健全，并購重組生態(tài)已經(jīng)走向成熟階段。”某股份制銀行投資銀行部相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者。

2024年新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等相繼出臺(tái)激活并購重組市場(chǎng)。截至2025年8月31日，A股上市公司首次披露的重大并購重組交易達(dá)163起，同比增長117.30%。

今年8月《商業(yè)銀行并購貸款管理辦法（征求意見稿）》出臺(tái)，在銀行業(yè)競(jìng)爭格局迭代、息差收窄壓力凸顯的背景下，商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)如何突破傳統(tǒng)邊界，在資本市場(chǎng)浪潮中找到“新坐標(biāo)”？銀行并購金融又扮演哪些“新角色”？

近日，平安銀行總行投資銀行部總經(jīng)理宋卓接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪，圍繞近兩年中國并購市場(chǎng)的制度性變革、私募股權(quán)并購新趨勢(shì)、銀行并購金融“新角色”、境外資本投資中國格局的演變等議題展開解讀。

并購重組正從簡單規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向價(jià)值創(chuàng)造

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：近年來國內(nèi)并購市場(chǎng)整體表現(xiàn)如何？政策對(duì)市場(chǎng)的推動(dòng)作用主要體現(xiàn)在哪些方面？

宋卓：2024年新“國九條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等一系列政策組合拳激活了并購重組市場(chǎng)。監(jiān)管層通過明確重組政策、提高監(jiān)管包容度、提升重組市場(chǎng)交易效率等舉措，推動(dòng)并購重組回歸產(chǎn)業(yè)邏輯本源。

自2024年9月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布“并購六條”以來，國內(nèi)并購市場(chǎng)活躍度顯著提升：國內(nèi)并購市場(chǎng)在經(jīng)歷連續(xù)五年的交易金額下降后，于2024年4季度迎來政策驅(qū)動(dòng)的回暖。

新規(guī)實(shí)施近一年來（截至2025年8月31日），A股上市公司首次披露的重大并購重組交易達(dá)163起，同比增長117.30%；合計(jì)交易金額達(dá)4724.48億元，同比增長172.90%。

從近期并購重組案例來看，并購重組方案更加成熟、標(biāo)的質(zhì)量更加優(yōu)質(zhì)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同更加突出的特征凸顯，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力成為上市公司重點(diǎn)布局的方向。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：近年來，中國并購市場(chǎng)的發(fā)展邏輯是否發(fā)生了轉(zhuǎn)變？具體有哪些體現(xiàn)？

宋卓：中國并購市場(chǎng)的發(fā)展歷程相對(duì)較短，但演進(jìn)迅速、階段特征鮮明。在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，國內(nèi)市場(chǎng)中的并購重組活動(dòng)呈現(xiàn)典型的“二元分化”格局：

一方面，央國企多以國企改革和規(guī)模擴(kuò)張為導(dǎo)向開展并購交易，注重資源整合與規(guī)模效應(yīng)；另一方面，民營企業(yè)則更多致力于以“估值套利”“題材炒作”和“業(yè)績對(duì)賭”為驅(qū)動(dòng)的外延式擴(kuò)張，追求短期資本回報(bào)與二級(jí)市場(chǎng)預(yù)期管理。

2017年，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模上市公司“商譽(yù)減值”暴雷事件，一舉揭穿了部分并購重組交易估值虛高、業(yè)績注水的泡沫，也徹底打破了其作為市值管理工具的幻象。

該轉(zhuǎn)折促使市場(chǎng)參與各方重新審視并購的邏輯與價(jià)值，推動(dòng)并購市場(chǎng)從野蠻生長走向理性回歸。并購重組，不應(yīng)是簡單的資本騰挪或規(guī)模堆砌，而是產(chǎn)業(yè)深度、技術(shù)高度、生態(tài)廣度的綜合較量。

近年來，并購市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生深刻變化，愈發(fā)注重市場(chǎng)化運(yùn)作與商業(yè)邏輯的深度融合。央國企基于國企改革、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、市值管理及資產(chǎn)盤活需求沿產(chǎn)業(yè)鏈邊界主動(dòng)推動(dòng)重組整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新鏈的資源配置。在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭下，并購重組也為民營企業(yè)開辟了快速擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型升級(jí)的渠道，助力企業(yè)獲取技術(shù)、人才、市場(chǎng)渠道等關(guān)鍵資源，突破發(fā)展瓶頸。

政策紅利下的銀行并購金融“新角色”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：今年8月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款管理辦法（征求意見稿）》（簡稱‘征求意見稿’），這是10年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)首次對(duì)商業(yè)銀行并購貸款監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行修訂。作為并購資金提供方，你能談?wù)勆虡I(yè)銀行對(duì)本次制度修訂的看法嗎？

宋卓：本次征求意見稿拓寬并購貸款適用范圍，在控制型并購交易基礎(chǔ)上，進(jìn)一步允許并購貸款支持取得股權(quán)比例不低于20%的參股型并購交易。進(jìn)一步提高并購貸款占并購交易價(jià)款比例上限，針對(duì)控制型并購貸款的融資比例由60%提升至70%，期限最長由7年提升至10年。

現(xiàn)實(shí)中不管是為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局開展的兼并重組，還是為升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開展的產(chǎn)業(yè)投資，大量的收購是以參股方式完成的。在過往實(shí)操中，銀行無法有效支持參股型戰(zhàn)略投資，這勢(shì)必影響并購交易市場(chǎng)的資金供給能力。本次征求意見稿首次將參股型并購納入支持范圍，可以更好滿足產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與創(chuàng)新整合需求。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：并購金融是平安銀行的對(duì)公特色業(yè)務(wù)之一，能否結(jié)合目前政策趨勢(shì)和行業(yè)現(xiàn)狀講講貴行的打法和規(guī)劃？

宋卓：平安銀行自2020年起著力于將并購金融打造成為平安銀行對(duì)公業(yè)務(wù)名片之一。六年間，全行并購貸款復(fù)合增長率近30%呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢(shì)，并購貸款余額在對(duì)公貸款余額占比較高。

近年來平安銀行致力于并購業(yè)務(wù)體系化發(fā)展與建設(shè)，已在三方面構(gòu)筑優(yōu)勢(shì)：

第一，服務(wù)國資提質(zhì)轉(zhuǎn)型：平安銀行并購金融聚焦支持國企改革、國有資產(chǎn)盤活、強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、科創(chuàng)興國、綠色金融等重點(diǎn)戰(zhàn)略領(lǐng)域，近3年累計(jì)向國資國企客群投放并購貸款近1000億元，支持央國企并購重組交易規(guī)模達(dá)2000億元，已初步形成平安服務(wù)國資特色化“融資+融智”服務(wù)品牌。

第二，PE產(chǎn)業(yè)類并購：我們依托平安集團(tuán)綜合金融優(yōu)勢(shì)服務(wù)PE客群并購需求，推動(dòng)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本與國際金融資本接軌，助力市場(chǎng)資源向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。2024年，平安銀行與平安人壽通過“股”“債”聯(lián)動(dòng)方式落地國內(nèi)最大、全球第五的獨(dú)立工業(yè)氣體生產(chǎn)商盈德氣體收購項(xiàng)目。獨(dú)家落地康橋資本收購神經(jīng)系統(tǒng)類原研藥并購融資，助力康橋資本在中國打造綜合性中樞神經(jīng)系統(tǒng)生物制藥平臺(tái)。

第三，服務(wù)上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)：平安銀行基于產(chǎn)業(yè)及重點(diǎn)行業(yè)視角，近年來重點(diǎn)支持上市公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、突破“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)、響應(yīng)“一帶一路”倡議“走出去”跨境并購等戰(zhàn)略方向，累計(jì)提供并購相關(guān)融資超1000億元，服務(wù)并購交易規(guī)模逾3000億元，構(gòu)建“方案設(shè)計(jì)+資金支持+產(chǎn)業(yè)賦能”的上市公司并購服務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融的健康循環(huán)。

外資轉(zhuǎn)向更深層次的產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略合作

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：你是怎么看待PE來華進(jìn)行并購交易的？他們是否扮演著“門口的野蠻人”的角色？

宋卓：對(duì)于PE機(jī)構(gòu)的作用，目前存在認(rèn)知誤區(qū)，部分觀點(diǎn)認(rèn)為PE機(jī)構(gòu)“非實(shí)體經(jīng)濟(jì)、短期投機(jī)”。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，PE機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)并購交易已成為產(chǎn)業(yè)整合重要推手，PE機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)中具有顯著的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造功能。

PE機(jī)構(gòu)通過專業(yè)的項(xiàng)目篩選和估值能力，發(fā)掘獨(dú)特的交易機(jī)會(huì)和被低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，讓資金流向優(yōu)質(zhì)被投企業(yè)。除此之外，PE機(jī)構(gòu)投入大量資源對(duì)企業(yè)進(jìn)行根本性的改造和賦能，從戰(zhàn)略重構(gòu)、運(yùn)營提升、公司治理優(yōu)化以及資本支持等多維度全面介入，幫助企業(yè)突破增長瓶頸，實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值提升，最終在合適的實(shí)際退出以獲得超額回報(bào)。PE機(jī)構(gòu)“低買高賣”的背后，是企業(yè)質(zhì)效和盈利能力的提升，整個(gè)行業(yè)都會(huì)受益。

PE機(jī)構(gòu)真金白銀投入資金為項(xiàng)目所在地帶來了稅收，為地方帶來GDP增長，也拉動(dòng)了就業(yè)率提升，例如，新橋資本收購深圳發(fā)展銀行后推動(dòng)改革，再轉(zhuǎn)讓給中國平安，實(shí)現(xiàn)了銀行治理與績效的提升；盈德氣體從最初的困境企業(yè)，成長為亞洲領(lǐng)先的工業(yè)氣體企業(yè)，過程中PE機(jī)構(gòu)的作用同樣也不可忽視；凱雷與中信資本收購麥當(dāng)勞實(shí)施本地化經(jīng)營理念推動(dòng)麥當(dāng)勞實(shí)現(xiàn)從2500家門店到4500+門店的飛躍；安宏資本收購金可兒中國并推動(dòng)其與舒達(dá)中國戰(zhàn)略合并，在企業(yè)價(jià)值得到顯著提升成為市場(chǎng)頭部企業(yè)。

PE主導(dǎo)并購交易離不開銀行信貸資源支持，商業(yè)銀行通過提供并購融資促使交易完成進(jìn)而支持標(biāo)的企業(yè)發(fā)展。

中國PE行業(yè)雖發(fā)展時(shí)間較短，但近年來已涌現(xiàn)出一批成功案例，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)以及資本市場(chǎng)改革深化，PE主導(dǎo)并購交易市場(chǎng)正迎來前所未有的機(jī)遇。大量傳統(tǒng)企業(yè)存在整合重組、技術(shù)升級(jí)的需求，為PE機(jī)構(gòu)提供了豐富的并購標(biāo)的和價(jià)值挖掘空間。PE并購市場(chǎng)有望在資產(chǎn)定價(jià)、投后管理、并購整合等方面逐步形成成熟的市場(chǎng)機(jī)制，成為推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新成長和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要力量。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：從近期發(fā)生的并購案例來看，參與投資中國的境外資本跟前幾年比較有哪些大的變化和趨勢(shì)？

宋卓：全球并購市場(chǎng)正經(jīng)歷深刻變革，越來越多的非美國資本參與到投資中國的行列。近年來，中東和歐洲資本在中國并購重組交易中展現(xiàn)出獨(dú)特的戰(zhàn)略視野。外資對(duì)華投資正逐步從單純的財(cái)務(wù)投資，轉(zhuǎn)向更深層次的產(chǎn)業(yè)整合與戰(zhàn)略合作。通過資本紐帶，中國與全球市場(chǎng)的聯(lián)系愈發(fā)緊密，共同推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈格局的重塑與演進(jìn)。

在中美博弈加劇背景下，中東資本通過加注中國市場(chǎng)，構(gòu)建多元投資版圖。重倉中國、投資中國，已成為近年來中東主權(quán)財(cái)富基金共識(shí)。中東資本正積極布局中國與其自身經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略高度契合的領(lǐng)域，如新能源、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施、生物醫(yī)藥等。從大連萬達(dá)的世紀(jì)交易到生物醫(yī)藥的密集布局，以及中芯國際的產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻，中東資本深度參與中國產(chǎn)業(yè)鏈，并推動(dòng)中國先進(jìn)制造與技術(shù)反向輸出至中東。近期披露完成的阿聯(lián)酋主權(quán)基金穆巴達(dá)拉收購路凱（Loscam）與中信資本并列共同最大股東也展現(xiàn)出主權(quán)財(cái)富基金與中資PE之間跨境資本協(xié)同趨勢(shì)。

歐洲資本正通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同與技術(shù)合作，深度參與中國創(chuàng)新生態(tài)構(gòu)建。在中歐產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)背景下，歐洲私募基金與產(chǎn)業(yè)資本正加速布局中國高科技、高端制造和綠色轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。從人工智能到新能源電池，從智能汽車到生物醫(yī)藥，歐洲資本敏銳捕捉中國在技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)過程中所釋放的市場(chǎng)機(jī)遇。

賽諾菲、博世、巴斯夫等工業(yè)巨頭，以及擁有百年傳承的歐洲家族辦公室，通過與中國本土GP合作設(shè)立專項(xiàng)基金、共建研發(fā)平臺(tái)等方式，將中國創(chuàng)新技術(shù)反向整合至全球產(chǎn)業(yè)鏈。以阿斯利康12億美元并購亙喜生物為標(biāo)志，歐洲產(chǎn)業(yè)資本不僅通過基金形式（如阿斯利康與中金合作設(shè)立的醫(yī)療基金）投資細(xì)胞治療、基因檢測(cè)、腫瘤介入等前沿領(lǐng)域，更開創(chuàng)了跨國MNC完整并購中國生物制藥企業(yè)的先河。這種以戰(zhàn)略協(xié)同為核心的投資邏輯，在強(qiáng)化歐洲企業(yè)自身全球競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也為中國創(chuàng)新企業(yè)提供了走向國際的重要跳板。

對(duì)中國企業(yè)而言，歐洲產(chǎn)業(yè)資本的技術(shù)賦能與中東主權(quán)財(cái)富基金的資金支持，正形成互補(bǔ)性戰(zhàn)略價(jià)值。歐洲CVC帶來的不僅是資本，更是跨國企業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、全球供應(yīng)鏈資源和國際市場(chǎng)渠道；而中東資本則通過為大型并購交易提供規(guī)模化資金支持與地緣經(jīng)濟(jì)合作機(jī)遇。二者共同推動(dòng)中國企業(yè)融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)與產(chǎn)業(yè)鏈格局。

當(dāng)前中國正處于產(chǎn)業(yè)升級(jí)關(guān)鍵階段，需要更多產(chǎn)業(yè)資本以及國際長期資本參與，以促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化、生態(tài)構(gòu)建與市場(chǎng)拓展。跨國資本與中國創(chuàng)新的深度融合，正成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要引擎，也是全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)背景下互利共贏的戰(zhàn)略選擇。