明年的配置思路

今日聚焦

年關歲末，關于資本市場未來的展望是最近主流的話題，相信也是很多朋友關心的話題。剛好最近有一個關于2026資本市場展望的峰會很熱門，業內比較知名的付鵬、李蓓、洪灝集體出席，并發表了許多觀點。

我看了全文，感覺有一些觀點是值得分享的，下面我結合自己的思考給大家做一下梳理。

1、關于經濟

付：目前國內最大問題是生產關系錯配，包括產能過剩和有效需求不足，且這一問題不見得可以通過技術進步來解決，甚至可能由于就業的替代使這種情況惡化。但這無礙于生產力進步依然是市場的主流，因此投資上要兩手抓，左手生產力，右手應對宏觀經濟。

這點我比較認同，簡言之就是經濟的試卷太復雜，最終解是什么都不知道，只能在嘗試中尋求答案。因此投資也要多條腿走路，提高生產效率的科技要看，提高總量的順周期也要看，二者都是政策的主要著力點。

另外，倘若經濟復蘇遲緩(弱復蘇的基準假設)，那么在低利率環境中，紅利資產也要格外去重視，這個昨天文章我們重點聊過。

2、關于AI泡沫

李：美國這兩年經濟的韌性是巨額的AI資本開支帶動的，但后續強度難持續，因為債務負擔大，投入回報比不好。

洪：AI是巨大的泡沫，但不投不行，因為所有人都在投。泡沫最后的階段最絢爛，但頂峰抽身難度大。

付：AI發展至今，到了一個關鍵點，可答案未知。目前最好方法是先跟著走，建議采用啞鈴配置。

泡沫是共識，但終局不可知，因此抱有敬畏之心的跟隨，同時做好組合配置去對沖潛在風險是相對較好的方式。

3、關于黃金

洪：紙幣越來越不可靠，所以投資組合中都應該有黃金和白銀。但黃金在接近4500美元的階段是有巨大價格動能泡沫的，現在跌下來需要時間消化，后面快速上漲的機會告一段落。

李：人民幣嚴重低估，未來可能會慢慢代替黃金和美元儲備，一旦美國的AI泡沫破裂，有可能賣黃金保美元，最近俄羅斯央行賣黃金就是一個信號。美元計價的黃金大概率不會跌，但人民幣計價的黃金可能會跌。

付：過去支撐黃金幾年大牛市的制度性因素在消退。

一致不太看好黃金，但也一致的看空美元并看多人民幣。現在美元弱化的共識很強，但人民幣作為儲備貨幣的替代我認為還需要一定的時間，因此在目前"弱美元+寬貨幣+亂格局"的環境下，黃金作為資產組合中配置的一環還是有必要的。但單純的價格投機，賠率會非常差，不建議。

4、關于資產配置

付：貝塔資產放在巴菲特式資產上，阿爾法資產放在正在改變的生產力上。

李：財富的升值，穿越周期后只講預期收益率、確定性和波動率的平衡。此刻不應追逐浪花上的泡沫資產，要多關注寒冬中的花朵(舉了某建材龍頭的案例)，它們能保證穩定小確幸，且隱含巨大向上期權。

洪：紙幣超發的背景下，機會很多，包括非美價值板塊，比如紅利。另外大宗商品通常在經濟周期中晚期走強，從貴金屬蔓延到其他品類最后是原油，所以大宗商品也有很大機會。

第三，中國有一個從事AI研究非常大的公司，是唯一在資源和規模上能與美國公司抗衡的，但由于種種歷史原因被嚴重低估。

但不管什么機會，最簡單直接的配置方法是買能讓你晚上睡得著的資產。

不看好美元資產，當美國市場估值達到當前水平（歷史上包括本次共四次），未來十年的回報率會非常低（個位數）。這可能不是指2026年，或許2026年不會崩潰，但未來十年平均回報率是個位數，絕對跑不贏通脹。

這里很有意思，付鵬說的實際上就是啞鈴策略，洪灝則是啞鈴+順周期，和我們上周寫的【】是很一致的，只不過其所指更加明確。如果讓我選，后邊最看好的配置思路，依然是恒生互聯+低估低位順周期(大宗+消費)+紅利低波+科技自主創新，點睛組合也會這樣踐行。

再聊兩個事，或者說是兩個重要的提醒吧：

1、昨天日本央行行長的講話明確表示，若經濟與物價符合預期，央行將逐步提高政策利率、調整貨幣寬松程度。這個表態直接大幅提高了日元加息的概率，基本上不是12月就是1月了。受此影響，昨天日經跌了2%，整個亞太地區除了港股A股幾乎都是綠的，比特幣也大幅下跌。

而這也影響了昨晚美股的市場，整體都略顯低迷。日元作為超低利率的貨幣，過去一直被用作套息交易，也就是借日元買歐美股市，所以一旦加息會造成成本上升，進而導致流動性受影響，這一點近期稍微注意下，尤其是海外市場。

2、峨眉山昨天一字漲停，起因是公司公告了一個股東回饋方案，持有500股以上可以在兩個月內免門票，纜車票啥的，還有各種折扣。。非要說的話，只能說妙就妙在沒有股權登記日的約束 ，就是哪怕你到了峨眉山腳下，現下單買5手就行。。

而此前很多公司的股東回饋，股權登記日都是嚴格約束在公告日之前的。比如千味央廚昨晚公告，在12月1日收市前持有100股以上的股東，可以得到200元的產品禮包。

很多人看到后腦子熱了，覺得也會大漲，但我要提個醒，首先股東回饋并不是稀缺玩意，歷史上有很多公司甚至有過多次回饋。其次，峨眉山這個沒有股權登記日的約束，可能會帶來一定的買盤，但千味有約束，要區分開，別太上頭，本質上都是一種短期情緒炒作。

不過話說回去，這種股東回饋的方式還是非常鼓勵的，一方面可以切實讓股東有獲得感，尤其是無力分紅的，通過這個形式也算是一種價值回報。另一方面也可以讓股東更加了解公司，算是做了一波良性的品牌推廣，這不比燒錢內卷啥的強多了嗎。。

就這些了。

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重點新聞

1、豆包發布Ai手機助手預覽版，可在工程樣機nubia M153上體驗，同時還表示正與多家手機廠商洽談助手合作。AI助手與手機廠商合作是一種可探尋的新模式，最大的突破在于它是一個Agent智能體，可以跨應用執行復雜操作，比如按要求在各大電商比價下單等等，打造真正的AI手機。

未來手機等端側硬件的表現將很大程度取決的大模型的性能，行業競爭格局甚至也會因此改變。機構預計明年Ai手機滲透率將突破35%，增量是比較可觀的，有望帶動產業鏈上下游訂單增長。

其實最近Ai端測的變化比較多，國內方面，菊廠發布了Ai玩具、阿里推出了夸克Ai眼鏡、理想也即將發布Ai眼鏡。國外方面，Meta與雷朋，谷歌與XREAL都在合作搞Ai眼鏡，蘋果也在強化自己的Ai助手，總之產業催化非常多，值得保持跟蹤關注。

2、有關部門表示，鼓勵中國光伏、風電、鋰電池、新能源汽車等優勢企業"走出去"，在"一帶一路"等國家投資建設綠色能源項目。對于新能源產業來說，走出去非常關鍵，今年已經看到了不少海外大單，期待形成示范效應后，帶來更多的增量需求。

3、亞馬遜和谷歌聯手推出多云網絡服務；英偉達宣布投資20億美元入股新思科技。北美鏈仍在加緊綁定，幾乎形成了一個利益共同體，有點"一榮俱榮，一損俱損"的感覺，這種狀態下，頭部企業的訂單確實容不得出現太大的閃失。。

4、昨晚DeepSeek發布了兩個差異化的模型，一個適合日常使用，一個是將開源模型的推理能力推向極致，探索模型能力的邊界。其中的重要變化是在思考過程中，可以開始調用工具進行多輪思考，模型能力又有了進一步提升，對AI應用又會起到比較好的帶動作用。

目前國產大模型都在加速迭代，競爭其實蠻激烈的，最后誰能脫穎而出，看的可能還是資金實力和生態模式，這塊恒科大廠們優勢是比較大的。其它大模型可能更多需要依附于恒科的生態生存，或憑實力被并購，這些潛在的產業變化是比較值得關注的。

5、翱捷科技第一大股東阿里網絡于11月24日至12月1日減持1.3%股份，占公司總股本的比例由13.99%減少至12.69%。這是阿里近三個月的第三次減持，感覺倒也不像是對持有的公司沒信心，有沒有可能是外賣燒了太多錢，在A股這邊兌現回點血

公司觀察

數據來源：choice

【公司調研】

數據來源：choice

盤前必讀

【隔夜數據】

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【港股打新】

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【限售解禁】

今天三未信安有大額可售解禁。

數據來源：iFinD

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