深圳女首富的新戰事

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前幾天，夸克首款AI眼鏡發布，給這款眼鏡代工的是立訊精密。

對于不消費股票的朋友來說，這家企業有點陌生，事實上，很多人都在用它的產品：

iPhone 17、AirPods、Apple Watch等等，很大一部分蘋果產品，都出自立訊精密之手。

同樣是給蘋果代工，很多人知道富士康，但不知道立訊精密。

20年前，立訊還只是跟在富士康身后撿飯吃的小老弟。

掌門人王來春曾經是富士康首批大陸籍員工，從流水線女工做到課長，離開富士康后創業。最初幾年，立訊能活下去全靠老東家賞飯吃，給了連接器代工的活。

誰能想到，當年那個流水線上的打工妹，如今坐擁855億身家，穩坐“深圳女首富”的寶座，被外界稱為“打工女王”。

富士康可能也沒想到，自己奶大的孩子，不僅可以威脅自己，甚至還在某些領域反超，跟自己搶蛋糕。

比如iPhone 17的組裝份額，立訊就超過了富士康。

可以這么說，大陸企業中，能讓“代工之王”富士康感到威脅的代工企業不多，立訊精密算一家。

但立訊精密并不想躲在巨頭背后，吭哧吭哧擰螺絲，某種程度上來說，它比自己的師傅富士康野心更大，也更激進。

看看立訊精密的發展史，你就會明白我為什么這么說。

很清晰的路徑，立訊精密的今天，離不開一路買。

2011年至2021年10年內，通過不斷收購，比如收購聯滔電子、美特科技、江蘇緯創、昆山緯新，一步步買進蘋果供應商核心圈；

2024年以來，再次頻繁收購，先是斥資41億，收購德國萊尼，買進全球頂級車企的朋友圈；

緊接著，開啟分階段收購聞泰科技消費電子業務，最近相關交易基本完成，這次收購大概花了44億。

聞泰是誰？它是很多主流安卓手機品牌的代工方，比如三星、小米、OPPO都（曾）是它的核心客戶。

也就是說，立訊通過收購聞泰消費電子業務，買到了安卓生態圈的ODM（代工+設計）地位。

如果有什么煩惱是解決不了，那就收購，收購一次不行，那就收購兩次。

最近兩年的頻繁大手筆收購背后，是這個新晉“果鏈代工之王”，有了迫切的危機感。

2

王來春對庫克說過一句話叫，與鳳凰同飛，必是俊鳥。當年她說這句話，既夸了蘋果，又肯定了自家公司。

蘋果這只鳳凰，過去幾年確實帶飛了立訊：

2021年至今，立訊總營收中，蘋果作為單一大客戶，貢獻收入基本上都在70%以上。

以2024年為例，立訊70%的收入來自蘋果，高達1901.39億元。

所以，過去很長一段時間，立訊都是“果鏈”的估值邏輯。

這帶來兩個問題：一來，限制了想象空間，二來，總是被市場質疑。

畢竟把大半條命交給同一個客戶，哪怕你做到了兩三千億營收，本質上都是脆弱的。

而且，隨著立訊切入iPhone整機組裝，營收規模雖然大幅提升，但毛利率卻被拉低了：

·2022年，立訊精密消費電子業務毛利率為11.47%；

·2023年降至10.6%；

·2024年進一步降至9.1%

·2025年中期雖然修復到10.1%，但持續性有待觀察。

這是典型的“賺辛苦錢”，規模越大，干得越累。

連帶著，公司整體毛利率也在逐年下滑。

大家都懂，“蘋果”這顆果實，有多甜，就有多毒。

蘋果喜歡扶持“備胎”，一旦產品策略調整或供應鏈策略轉移，立訊的業績波動風險將被瞬間放大，投資者既希望立訊精密有“含果量”，又希望它降低“含果量”。

怎么降低？

最直接的，就是做大其它板塊。

通過立訊最近的收購動作（萊尼、聞泰）可以看出，王來春想到的辦法是，在消費電子領域拓寬客戶，跑去安卓圈找找朋友；同時，跨界汽車圈和AI算力領域。

目前，立訊的三大核心業務中，非消費電子業務（通訊、汽車）占比雖然不到15%，但毛利率卻高達16%-19%，遠超賺辛苦錢的手機組裝。

王來春的算盤打得很響：消費電子?，F金流，汽車與通訊優化盈利結構。

立訊的焦慮，還體現在更宏觀的戰略層面。

今年9月份，立訊掌門王來春的朋友圈個性簽名改成了，你必須盡快接觸AI，否則一定會被淘汰。

這不僅僅是一句口號，更是立訊下半場的沖鋒號。

如果繼續只抱蘋果的大腿，立訊充其量就是下一個富士康——一個更年輕、更卷、但依然在微笑曲線底端徘徊的巨無霸。

很懂富士康的王來春，肯定不想只做“富士康第二”。

簽名改完沒多久，市場就傳出消息，Open AI與立訊精密簽署協議，立訊將作為其首款消費級AI設備的組裝合作伙伴。

要是能在果鏈敘事之外，拉來一條性感的AI敘事，立訊的天花板無疑將大大抬升。

還別說，立訊真有能力給這些歐美技術大廠打工。

在代工領域摸爬滾打這么多年，立訊已經打通了從核心部件、模組到系統組裝的全鏈路，擁有極其恐怖的垂直整合能力。

看看立訊的業務版圖，你會發現它幾乎把電子制造的技能樹點滿了

大廠那些先進的設計，無論是智能眼鏡、AI智能筆、口袋式無屏AI設備還是其它的，這些概念缺的是什么？

缺的是落地方案。

立訊就是那個能給出最廉價且穩定方案的打手。

3

不過，這里也藏著幾個疑問：

AI智能穿戴設備的商業邏輯能不能成立，何時成立？規模到底能跑多大？

智能手機是剛需，年出貨量十幾億臺；AI眼鏡或Ai Pin目前看更像是極客的玩具。如果這些新物種的銷量無法呈指數級爆發，也就難以喂飽立訊。

此外，要警惕“貪多嚼不爛”的風險。

目前的立訊四處出擊，又是殺入汽車圈，又是擠進AI賽道，戰線拉得這么長，如果哪個都做不成“拳頭產品”，新業務無法長成參天大樹，只是一堆灌木叢，那么立訊就很難真正擺脫對蘋果的依賴，反而可能因為資源分散而陷入平庸。

面對這些不確定性，以及新業務對資源的巨大渴求，立訊很清楚：想要從容轉型，必須給這場豪賭備足籌碼。

3個多月前，立訊向港交所提交招股書，沖刺“A+H”上市。

這一步棋，意圖很明顯：新業務的嘗試需要大量“輸血”，全球化的競爭需要更靈活的融資平臺。

沖刺港股，不僅是為了錢，更是為了方便出海，去更廣闊的市場拿技術、搶訂單。

可以預見，立訊的下一個5年，注定要全球化，去買全球的技術，然后和國際巨頭掰手腕。

最終這只“俊鳥”能不能飛過滄海，還要看王總的戰略定力。

當然，或許還需要那么一點點運氣。