關鍵時刻勇敢重倉 - 巴菲特投資美國運通｜殘唐五代失敗學

一.引文

眾所周知，雖然都是成功至極的大投資家，但是巴菲特與索羅斯卻處在投資光譜的兩個極端。因此，除了極其成功之外，兩人的投資理念本應沒有什么共同點……嗎？
反直覺的答案是，盡管一個走在價值投資的道路上，一個秉承投機主義道路，但當機會來敲門，巴菲特與索羅斯不約而同的選擇了”關鍵時刻，勇敢重倉“這個方法。

趨同進化

——大衛的平行宇宙

我是大衛的平行宇宙，歡迎關注。

一.學以致用

A.小小疑問

不知道小伙伴兒是否為類似的疑問所困擾？ 即：【當機會來敲門，應該如何應對】？

B.現實困境

事實上，只要經歷過以下這些令人傷腦筋的場景，諸君都會迫切想得到答案。

職場

公司面臨一個極具挑戰性的項目，時間緊、任務重、關注度高，很多人望而卻步。
是主動請纓，承擔下來，投入所有的時間和精力，以期贏得上級的絕對信任和不可替代的聲譽？還是畏手畏腳、逡巡不前，擔心即便全力一搏也拿不到圓滿的結果？

創業

競爭對手難得失誤了，在你的初創公司的面前，出現了短暫的時間窗口。
你會果斷增加預算，加大資源投入，甚至臨時組建特別行動小組，最大化利用這個時間窗口，實現用戶和品牌量的爆發？還是求全責備，要等到一切都準備妥當、為所有潛在風險謀劃應急措施，才肯發動沖鋒？

投資

壞消息：手中的資產多年表現平庸；好消息，此刻，發現了另一個前景遠勝的機會。
大膽“割肉”止損，將資金集中到更具潛力的資產上？還是猶豫新機會也未必一定業績亮眼，與其激進冒險，不如抱殘守缺？

C.歷史遺產

殘唐五代用【李嗣源錯過戰略窗口】這段毋庸置疑的史實，沉淀出的非物質文化遺產，恰好可以回答這個疑問。
這個寶貴的非遺就是：【關鍵時刻，勇敢重倉】！

后人應該能夠學以致用……吧？

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二.平行宇宙

照方抓藥

好奇心爆棚的小伙伴兒可能會有疑問：在日新月異的眼下，剛剛總結的干貨還會有效嗎？ 并不需要去平行宇宙尋覓，現實中就有人照方抓藥！

1.索羅斯做空英鎊

談及索羅斯，大家耳熟能詳的，就是他最經典的案例——做空英鎊。
當他的親密戰友懷著忐忑的心情向他請示，“是否可以為這個難得的機會，押上量子基金全部資本”時，索羅斯在“同意”或“否定”兩個選項，創造性地選擇了“或”——

為什么不是再加3倍杠桿？市場的流動性會替你吃掉英國人的子彈！

在索羅斯看來，自己費盡心機，設下了這么大一個局，如果不能最大限度收割利潤，那就等于為他人做嫁衣裳。

至于收益？僅僅在黑色星期三，只靠做空英鎊這一項，量子基金就席卷10億美金。
若是李嗣源泉下有知，顯然應該對自己錯過唐遼之間難得的戰略窗口期，扼腕嘆息！

唯善悟敗因，方窺功成之道！

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2.巴菲特的殺戮時刻

如前所言，秉承價值投資理念的巴菲特，在大多數人的刻板印象中，即便將資金重倉在幾只精挑細選的標的之上，但，似乎并不至于激進到“短期梭哈全部本金”……嗎？

對此，股神的老搭檔芒格顯然并不贊同。他多次在股東大會上提及巴菲特投資美國運通一案，盛贊其最大化收集籌碼，并集中在關鍵窗口期打光所有子彈的表現。

1)背景

1960年代，美國運通因“沙拉油丑聞”陷入危機，盡管時任CEO霍華德·克拉克做出了一個被商界奉為經典的決策：在沒有法律義務的情況下，宣布美國運通將全額承擔所有約6000萬美元的未償民事索賠。然而丑聞依舊讓投資人望而卻步，市場恐慌性地拋售股票：

• 聞曝光前，美國運通的股價大致維持在60美元；
• 隨著事情的發酵，股價一路走低，來到1964年，已經跌破35美元。

2)大膽假設

正是在這種情況下，基于對企業本質價值和品牌特權的深刻理解，而非依賴精密復雜的數學模型，巴菲特意識到，市場先生向自己打開了難得一見的投資窗口。

凡事一過邊界，質性天翻地覆！

——大衛的平行宇宙

在巴菲特看來，盡管美國運通遭遇丑聞，但其商業模式卻并沒有被顛覆：

• 作為支付與旅行支票的樞紐，美國運通時時刻刻都在經濟活動中抽成——這是一個極其強大的商業模式。
• CEO主動承擔民事索賠，維系住美國運通極為重視品牌信譽；加之其全球網絡與高端客戶群，共同構成了該標的寬闊的護城河。
• 雖然丑聞纏身，但歸根到底，出問題的是倉儲板塊，而非核心的支付和旅行支票業務。

3)小心求證

盡管彼時的巴菲特遠沒有如今的名望，但根植于基因的保守——投資的第一原則是保住本金；第二原則是堅守第一原則——巴菲特在大膽假設之余，踐行小心求證。

• 深入一線的市場調研：巴菲特走訪了美國運通旅行支票和信用卡的核心使用場所，比如餐館、酒店、銀行和旅行社。通過觀察和訪談，他注意到普通消費者和商戶仍然使用并信任美國運通的產品，華爾街的丑聞并未動搖其品牌在主流市場的信譽。
• 審視競爭對手與行業視角：巴菲特與美國運通的競爭對手進行溝通，了解到對手們依然將美國運通視為強大的競爭者。這從側面印證了美國運通在行業內的競爭壁壘和品牌優勢并未受損。
• 評估管理層與品牌信譽：巴菲特認同美國運通董事長霍華德·克拉克決定承擔巨額賠償的舉措。這一行為雖然短期帶來了財務損失，但維護了公司最核心的資產——信用與品牌聲譽，這對于其旅行支票和信用卡業務的長期發展至關重要。

簡言之，

1. 出現了丑聞，但美國運通的核心價值并未收到動搖。
2. 美國運通的價值取決于旅行支票和信用卡業務所構建的強大的品牌護城河，以及公司的輕資產模式。
3. CEO克拉克的勇于擔當，品牌護城河反而在此次丑聞中得到了加固——這意味著公司還能持續創造價值。
4. 受丑聞影響，美國運通股價暴跌40%。在巴菲特眼中，這正是市場恐慌給自己創造了以大幅低于內在價值的價格買入一家優秀公司的機會——所謂安全邊際是也。

4)別人恐懼我貪婪

鑒于此，巴菲特決定入場。
當時間來到1964年，隨著美國運通股價跌進谷底，巴菲特斥資1300萬美元，購入美國運通股份。

值得一提的，在巴菲特看來，如果不能贏得徹底，那就意味著這將是一次失敗的投資。
為了盡可能多地買入美國運通，巴菲特甚至修改了合伙基金的規則，將單一標的投資占據基金倉位提升至40%——對于一個將加杠桿視為洪水猛獸的投資人而言，這種倉位完全可以對標索羅斯做空英鎊時的決絕了。

真金白銀

隨著CEO勇于擔當、巴菲特金錢背書，丑聞風波的沖擊漸漸淡去，其股價果然如預料那樣，重回上升通道。
在1967年至1968年間，巴菲特陸續賣出美國運通。最終，這筆投資獲得了高達154% 的回報。

生財之道

對巴菲特而言，賺錢之外，更大的收益是：找到了自己的那只生金蛋的鵝。

對此，芒格認為：巴菲特重倉美國運通是其投資生涯的分水嶺。 這筆交易不僅帶來了巨大的財務回報，更重要的是，它標志著巴菲特投資思想的成熟，即：以合理的價格買入并永久持有幾家擁有持續競爭優勢的卓越企業。

通過投資美國運通，巴菲特完成從“撿煙蒂”到“價值投資”的最后一躍，我們津津樂道的投資大師，就此開始了他的封神之路。
若是李嗣源泉下有知，顯然應該對自己錯過唐遼之間難得的戰略窗口期，扼腕嘆息！

唯善悟敗因，方窺功成之道！

——大衛的平行宇宙

關鍵時刻，勇敢重倉！

往者已逝，來者可期。前人的智慧，可供正創造歷史的諸君參考。
——大衛的平行宇宙

三.One more thing

事實上，就算是投機主義者，索羅斯也是要首先堅守“保住本金”這個最基本的原則——諸君不要只看到他為了更多的利潤，不惜加杠桿，就忽略了他為風險所做的準備。

在做空英鎊的同時，索羅斯還做多了德國馬克。這就意味著：索羅斯從天平的兩端同時發力，攻擊的是同一個制度缺陷，確保無論匯率如何波動，只要其核心判斷——歐洲匯率機制（ERM）會崩潰，或者至少英鎊會在此機制內大幅貶值——正確，就能從至少一端獲利，甚至兩端同時獲利。
這個組合策略將單一的、高風險的方向性賭博，轉化為了一個下行風險相對可控、而上行收益潛力巨大的“不對稱”投資。至于獲利多少？則取決于矛盾爆發的劇烈程度。

PS：本文一開頭，提到了索羅斯那位心情忐忑的親密戰友。放在一年之前，大多數金融圈外的人應該對他沒有什么印象；但如今，至少在金融圈以外，相對低調的親密戰友，已經獲得了遠超索羅斯的曝光量。此人就是：白宮老嫂子·美國現任財政部長·李成剛怨念者·斯科特·貝森特。

四.參考資料

1. 【司馬光】資治通鑒
2. 【歐陽修】新五代史
3. 【薛居正】舊五代史
4. 【胡三省】通鑒音注
5. 【大衛的平行宇宙】損失厭惡-李嗣源錯過戰略窗口期｜閑話資治通鑒里的殘唐五代(https://mp.weixin.qq.com/s/Q5i_lhGAjuYWdR3aW0eJ9A)
6. 【DeepSeek】在投資理念上，索羅斯與巴菲特的共同點 (https://chat.deepseek.com/a/chat/s/4445370c-d1eb-4e73-8dd8-f782cf3038ff)
7. 【Kimi】索羅斯做空美元收益(https://www.kimi.com/chat/19ac23d7-78d2-820e-8000-094386100db8)
8. 【DeepSeek】美國運通沙拉油丑聞始末(https://chat.deepseek.com/a/chat/s/337d595d-630b-4529-8597-a95a20e11d4e)
9. 【zhulinhao1】巴菲特最大比例的持股是partnership時期的美國運通(AXP)(https://xueqiu.com/7199312349/363163741)

特別聲明：
事實上，當我閱讀歷史的時候，其實質就是開啟了一個平行宇宙；而當你閱讀本文的時候，其實質也是進入了一個平行宇宙。在這個平行宇宙中，如果你發現了錯誤，請及時指出、不吝賜教，那將是你我持續進步的原動力；如果你受到啟發，不妨關注、點贊、轉發，去激發更多的人。