泡沫來襲__

上周在《會(huì)不會(huì)有連鎖反應(yīng)》一文中提到了人形機(jī)器人行業(yè)的泡沫問題，很多同行問AI行業(yè)的泡沫怎么看，我們簡單回應(yīng)一下。

站在資本市場的角度，經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬、蓮華資產(chǎn)洪灝、半夏投資李蓓11月28日在The Year Ahead 2026展望峰會(huì)上提出的觀點(diǎn)非常值得參考。

付鵬認(rèn)為，AI領(lǐng)域可能存在一定泡沫，但這并不影響大方向。

李蓓認(rèn)為，當(dāng)前美國的AI投資很像若干年前中國地方政府的大規(guī)模基建投資，不過海量資本開支投出后（部分通過債務(wù)實(shí)現(xiàn)），其帶來的現(xiàn)金流回報(bào)卻很少，目前也暫時(shí)未見個(gè)別爆款應(yīng)用（盡管未來有可能），但這大概率不是當(dāng)前主流公司市值漲幅所能支撐得起的。AI行業(yè)從生產(chǎn)力長期角度看非常美好，對人類效用也不錯(cuò)，但財(cái)務(wù)上和股票價(jià)值上是否可持續(xù)，要打一個(gè)巨大的問號。

洪灝則更為直接，認(rèn)為AI行業(yè)是一個(gè)巨大的泡沫，但作為投資人，不投不行，因?yàn)樗腥硕荚谕丁Ｋ岬剑腥耸ダ碇菦_進(jìn)AI領(lǐng)域時(shí)，泡沫將加速?zèng)_頂，屆時(shí)回報(bào)最為絢爛，但并非每個(gè)人都能在頂峰抽身。

上周五的文章中我們提到了中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的問題，尤其是AI和機(jī)器人兩個(gè)主流領(lǐng)域，假設(shè)這兩個(gè)領(lǐng)域都能充分、全面發(fā)展，真的就能實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換嗎？

前幾天，河南老君山景區(qū)拒絕用無人機(jī)取代挑山工的消息引起了市場很大的關(guān)注，這個(gè)舉措不僅兼顧了挑山工文化的傳承，還尤為彰顯了對底層的人文關(guān)懷。很多挑山工表示景區(qū)此舉保障了他們的生計(jì)，網(wǎng)友亦認(rèn)為挑山工才是山的代言人。

與上述事件類似，我們繼續(xù)以無人駕駛領(lǐng)域?yàn)槔夹g(shù)進(jìn)步固然讓人欣喜，但當(dāng)無人駕駛真正落地應(yīng)用時(shí)，作為當(dāng)前最大兩個(gè)就業(yè)蓄水池的網(wǎng)約車司機(jī)、外賣員群體何去何從，后續(xù)這些龐大待業(yè)群體的就業(yè)、收入問題如何解決，這些都是非常重大的社會(huì)問題，我們甚至認(rèn)為即便技術(shù)成熟也得考慮選擇合適的落地時(shí)機(jī)，也即不能由資本來主導(dǎo)這個(gè)節(jié)奏，不然太早落地的話會(huì)影響很多普通人的生計(jì)。

市場方面有個(gè)比較激進(jìn)的觀點(diǎn)，很多人認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步（比如AI）在短期內(nèi)不一定會(huì)成為中國經(jīng)濟(jì)的向上推動(dòng)力，反而有可能形成拖累。簡單來說，技術(shù)很重要，生產(chǎn)力提升很重要，但生產(chǎn)關(guān)系的錯(cuò)配不一定能完全通過技術(shù)進(jìn)步來解決，甚至在某些階段，技術(shù)進(jìn)步還可能進(jìn)一步惡化這種錯(cuò)配。

還是以AI行業(yè)為例，盡管AI在過去的一年帶來了明顯的資本開支增加、財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)等效果，但對人力的替代也已成為更加致命的短板，比如目前美國硅谷已開始針對低級程序員進(jìn)行大規(guī)模裁員，硅谷房價(jià)較今年高點(diǎn)也下跌了接近10%，目前行業(yè)整體的財(cái)富效應(yīng)開始逆轉(zhuǎn)，人力替代出現(xiàn)地更加頻繁，規(guī)模也越來越大，美國的勞動(dòng)力市場也顯現(xiàn)出持續(xù)性的壓力，而這也導(dǎo)致AI類似前期大基建的資本開支出現(xiàn)了明顯的放緩。
從上述分析來看，AI和機(jī)器人的熱潮可能很快進(jìn)入冷靜期，屆時(shí)資本市場的敘事以及增長的邏輯如何切換，或許全市場都將面臨大考。

如果上述邏輯成立的話，房地產(chǎn)、城市更新這些傳統(tǒng)老登是不是又可以拉出來頂一頂了？我們這些干房地產(chǎn)和城投非標(biāo)投資的老登是不是又可以喘口氣了？