泡沫來襲__

上周在《會不會有連鎖反應》一文中提到了人形機器人行業(yè)的泡沫問題，很多同行問AI行業(yè)的泡沫怎么看，我們簡單回應一下。

站在資本市場的角度，經(jīng)濟學家付鵬、蓮華資產洪灝、半夏投資李蓓11月28日在The Year Ahead 2026展望峰會上提出的觀點非常值得參考。

付鵬認為，AI領域可能存在一定泡沫，但這并不影響大方向。

李蓓認為，當前美國的AI投資很像若干年前中國地方政府的大規(guī)模基建投資，不過海量資本開支投出后（部分通過債務實現(xiàn)），其帶來的現(xiàn)金流回報卻很少，目前也暫時未見個別爆款應用（盡管未來有可能），但這大概率不是當前主流公司市值漲幅所能支撐得起的。AI行業(yè)從生產力長期角度看非常美好，對人類效用也不錯，但財務上和股票價值上是否可持續(xù)，要打一個巨大的問號。

洪灝則更為直接，認為AI行業(yè)是一個巨大的泡沫，但作為投資人，不投不行，因為所有人都在投。他提到，所有人失去理智沖進AI領域時，泡沫將加速沖頂，屆時回報最為絢爛，但并非每個人都能在頂峰抽身。

上周五的文章中我們提到了中國經(jīng)濟動能轉換的問題，尤其是AI和機器人兩個主流領域，假設這兩個領域都能充分、全面發(fā)展，真的就能實現(xiàn)中國經(jīng)濟動能的轉換嗎？

前幾天，河南老君山景區(qū)拒絕用無人機取代挑山工的消息引起了市場很大的關注，這個舉措不僅兼顧了挑山工文化的傳承，還尤為彰顯了對底層的人文關懷。很多挑山工表示景區(qū)此舉保障了他們的生計，網(wǎng)友亦認為挑山工才是山的代言人。

與上述事件類似，我們繼續(xù)以無人駕駛領域為例，技術進步固然讓人欣喜，但當無人駕駛真正落地應用時，作為當前最大兩個就業(yè)蓄水池的網(wǎng)約車司機、外賣員群體何去何從，后續(xù)這些龐大待業(yè)群體的就業(yè)、收入問題如何解決，這些都是非常重大的社會問題，我們甚至認為即便技術成熟也得考慮選擇合適的落地時機，也即不能由資本來主導這個節(jié)奏，不然太早落地的話會影響很多普通人的生計。

市場方面有個比較激進的觀點，很多人認為技術進步（比如AI）在短期內不一定會成為中國經(jīng)濟的向上推動力，反而有可能形成拖累。簡單來說，技術很重要，生產力提升很重要，但生產關系的錯配不一定能完全通過技術進步來解決，甚至在某些階段，技術進步還可能進一步惡化這種錯配。

還是以AI行業(yè)為例，盡管AI在過去的一年帶來了明顯的資本開支增加、財富效應增強等效果，但對人力的替代也已成為更加致命的短板，比如目前美國硅谷已開始針對低級程序員進行大規(guī)模裁員，硅谷房價較今年高點也下跌了接近10%，目前行業(yè)整體的財富效應開始逆轉，人力替代出現(xiàn)地更加頻繁，規(guī)模也越來越大，美國的勞動力市場也顯現(xiàn)出持續(xù)性的壓力，而這也導致AI類似前期大基建的資本開支出現(xiàn)了明顯的放緩。
從上述分析來看，AI和機器人的熱潮可能很快進入冷靜期，屆時資本市場的敘事以及增長的邏輯如何切換，或許全市場都將面臨大考。

如果上述邏輯成立的話，房地產、城市更新這些傳統(tǒng)老登是不是又可以拉出來頂一頂了？我們這些干房地產和城投非標投資的老登是不是又可以喘口氣了？