海南機場的“分裂”財報毛利高出上海機場7.5%，凈利卻墊底！

都說今年錢難賺，但奇怪的是，出去玩的人反而更多了。

截至11月26日的數據顯示，今年10月份，廈門空港、海南機場、白云機場、上海機場、深圳機場這五大上市機場，共吞吐了3015.67萬人次游客，比去年同期增長了6.8%。

在這五大機場中，有個“異類”格外引人注目海南機場。

它的客流規模還不到行業老大上海機場的五分之一，但今年前三季度的毛利率卻高達34.16%，比上海機場足足高出7.53個百分點。可你要說它很賺錢吧，它的凈利率只有可憐的2.97%，是五大機場中唯一一個凈利率沒上兩位數的。

這種“又高又低、又強又弱”的分裂感，到底從何而來？

重組后遺癥，刮骨療毒的代價。

要理解海南機場今天的“分裂”，必須回到它的前世今生。

2021年，中國商業史上規模最大的一次破產重整案，海航集團破產重整落下帷幕。由于嚴重資不抵債，海航集團對旗下321家企業申請破產重整，涉及債務規模約1.1萬億元，債權人多達43萬家。

經過一系列復雜操作，海航集團被拆分。其中，航空業務由遼寧方大接手，商業零售業務歸了供銷總社，而機場業務，則由海南國資控股的海南機場集團整合，形成了今天的海南機場。

重組之后，海南機場只專心干一件事：去地產化。

在重組之前，這家公司名叫“海航基礎”，它的第一收入來源不是機場，而是地產開發。2020年，地產業務收入高達39.63億元，占總營收的62.8%。

到2025年上半年，情況已徹底逆轉：地產業務收入占比被壓縮到23.4%，而機場業務收入占比則提升至42.3%，成為名副其實的主業。

如今，海南機場的房地產業務已進入最后出清階段。今年三季度，公司新增房地產儲備、新開工項目均為零，主要任務就是賣庫存。當期簽約銷售面積和金額分別增長91.36%和116.27%，看似漂亮的數據背后，卻藏著無奈。

這種“刮骨療毒”式的出清，帶來兩個直接后果。為了快速去庫存，海南機場在賣房時基本不考慮盈利，導致地產業務毛利率越來越低；其次，砍掉曾經的第一大業務，相當于在收入端“自斷一臂”。

更棘手的是，地產業務可以砍掉，但配套的債務卻無法一次性去除。2020年至2025年前三季度，海南機場累計支付了59.34億元的利息費用。

雖然2021年重整后債務結構已優化，但隨著地產業務收入持續減少，這些利息支出對業績的侵蝕效應就愈發明顯。今年前三季度，海南機場的凈利潤只有0.97億元，還不到利息支出的三分之一。

這就是海南機場“分裂”的根源：業務結構轉型期收入減少+持續的利息支出，即便毛利率再高，最后也剩不下什么利潤了。

免稅生意，隱藏的利潤引擎。

那么，海南機場的出路在哪里？財報中其實已透露答案。

根據2024年財報，海南機場的免稅與商業業務收入2.26億元，規模不大，但毛利率高達85.17%。

這個數字是什么概念？

我們對比一下專業做免稅的企業，2024年，中國中免毛利率32.03%，王府井40.16%，珠免集團30.77%。海南機場一個“副業做免稅的”，毛利率竟然比這些專業戶高出一倍還多！

秘密在于，海南機場做免稅的核心模式不是自己運營，而是收租。

截至2025年上半年，海南機場參與的五家海南離島免稅店中，它為三家提供場地租賃服務：三亞鳳凰機場免稅店、中免海口日月廣場免稅店、海控全球精品（海口）免稅城。

免稅店的租金通常采用“基礎租金+銷售額提成”的模式。這意味著，海南機場的收入會隨著免稅店銷售額水漲船高。

除此之外，海南機場還通過參股方式投資了海口美蘭機場免稅店和三亞鳳凰機場免稅店，作為股東享受利潤分紅。

這兩種模式有個共同特點：投入小、回報高、穩定性強。一旦布局完成，就相當于修建了一條源源不斷的現金流管道。

封關倒計時，歷史性機遇就在眼前。

海南機場的免稅業務要想真正爆發，取決于兩個關鍵因素：消費人群和商品供給。而即將到來的全島封關，正好為這兩點提供了完美解決方案。

2025年12月18日海南自貿港將進行全島封關運作。這不是簡單的物理隔離，而是一場商業生態的徹底重塑。

封關后，海南的免稅商品范圍將大幅擴大，新增寵物用品、微型無人機、小型家電、可攜帶樂器等2323個零關稅商品稅目。根據《海南自貿港全球化吸引力白皮書》，這一數字遠超香港、新加坡，覆蓋全部商品總稅目的74%。

商品種類的極大豐富，將直接激活海南機場提供租賃服務的免稅店收入，進而推高海南機場的租金分成。

在消費人群方面，政策更加友好。

首次允許購買離境機票、船票的旅客享受免稅政策，且計入10萬元年度額度、不限次數。這類原本可能“過境而不留”的旅客，現在有充分理由在海南停留購物。這將形成良性循環。更多人購物刺激更多航班需求，提升機場流量；更大的客流量又進一步促進免稅銷售，增加租金收入。

面對這一歷史性機遇，海南機場負責人表現出堅定信心：“我們已做好充分準備迎接封關運作。通過多年的資產重整和業務優化，公司輕裝上陣，將充分利用自貿港政策紅利，打造‘機場+免稅’雙輪驅動的新增長模式。”

言西認為海南機場正處在“黎明前的黑暗”。它的問題很清晰：歷史包袱重，轉型陣痛劇烈。但它的優勢同樣明顯，坐擁海南自貿港核心資源，卡位免稅黃金賽道。

當前的低凈利率，是主動“刮骨療毒”的必然結果。就像一個人決心減肥，在掉脂肪的同時難免會流失一些肌肉。關鍵要看方向對不對，而海南機場選擇的方向，無疑是正確的。

2026年將是海南機場的決勝之年。如果封關后的政策紅利能順利轉化為實實在在的消費流量，海南機場很可能實現從“資產消耗型”向“價值創造型”的華麗轉身。

當然，風險也存在。封關后的具體執行效果、消費者的實際反應、競爭對手的策略，都還是未知數。但無論如何，海南機場的這盤棋下得足夠大，也足夠有想象力。

從巨債纏身的海航基礎，到輕裝上陣的海南機場；從依賴地產的開發平臺，到“機場+免稅”的復合型企業，這家公司的蛻變之路堪稱中國企業重組的經典案例。

它的財報“分裂癥”，恰恰反映了轉型的深刻與決絕，高毛利證明新模式潛力巨大，低凈利揭示轉型代價沉重。

公司不一定會餓死，但很有可能被撐死。海南機場選擇了最艱難但最有前景的道路。隨著封關倒計時指針的轉動，這場豪賭的結果，很快就要揭曉了。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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