東阿阿膠一年超15億元砸向廣告營銷，但營收和利潤增速雙雙下滑

出品 | 子彈財經

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

作為曾經的明星企業，東阿阿膠業績仍在復蘇當中。相較于前兩年，2025年前三季度雖然公司營收創歷史新高，但營收及利潤增速卻較前兩年明顯下滑。

與2017年以前類似，東阿阿膠通過巨額投入營銷的方式試圖讓自身產品更加靠近年輕人。但由于過度營銷，子公司因為虛假宣傳被處罰。

有意思的是，將自己視為中藥企業的東阿阿膠研發費用率近幾年持續維持低位，除阿膠系列產品外，公司再無出現第二款有影響力的產品。

近幾年經營所得資金大部分用于分紅，東阿阿膠并無積累資金迫切轉型的表現。在資源集中砸向營銷的情形下，東阿阿膠業績又能否持續增長？

1、營收創同期歷史新高，但營收利潤增速雙雙下滑

過去七年，東阿阿膠的經歷絕對精彩，其在業績暴雷后，又通過一系列變革讓自身業績重回巔峰，也給中國眾多上市公司提供了轉型案例。

東阿阿膠的暴雷源于2006年其原總裁秦玉峰定下的經營策略。2006年，東阿阿膠原總裁劉維志退休后，秦玉峰正式接任東阿阿膠總經理一職。

作為東阿阿膠的老人，秦玉峰1974年便加入東阿阿膠，從最初的工人、到科長、處長到廠長助理，再到副總、常務副總。

在其接任公司總裁一職后，秦玉峰一改劉維志時代將產品定位為老齡化和低端化的營銷策略。通過對外包裝、營銷的方式，將東阿阿膠打造成與人參、鹿茸齊名的名貴藥材。公司戰略重心逐漸從農村市場轉向都市白領，尤其注重開發收入較高的女性消費人群。

在該營銷策略下，東阿阿膠逐漸擺脫低端化路線，加之彼時原材料驢皮稀缺，東阿阿膠價格持續上漲。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

據不完全統計，自2006年秦玉峰擔任總裁以來，東阿阿膠連續提價18次，提價之后，阿膠塊身價倍增，零售價從200元/公斤飆升至接近6000元/公斤。

持續提價帶來的好處便是公司業績持續提升，2006年公司營收及歸母凈利潤分別為10.76億元、1.49億元，2018年營收和歸母凈利潤分別提升至73.38億元、20.85億元。

但產品價格昂貴，脫離日常消費人群帶來的結果便是銷量的下滑，2006年公司阿膠及系列產品銷量為2100噸，2017年下降至1300噸。

由于銷售不佳，下游經銷商庫存積壓，2019年東阿阿膠開始暴雷，同年公司營業收入、歸母凈利潤分別為29.70億元和-4.55億元，同比分別下降59.53%和121.82%。而親手主導東阿阿膠漲價的秦玉峰在退休后因為涉嫌嚴重違紀違法被立案調查。

此后，東阿阿膠開啟了長達數年的改革，控制發貨、品牌創新、產品多元化、年輕化的經營策略讓公司逐步走出泥潭。

如面向年輕人推出的“桃花姬”阿膠糕和方便時尚的“小金條”阿膠速溶粉近兩年銷量表現不俗。

（圖 / 東阿阿膠官方）

在此帶動下，東阿阿膠業績持續提升。2025年前三季度，東阿阿膠實現歸母凈利潤47.66億元，同比增長4.41%，實現歸母凈利潤12.74億元，同比增長10.53%。

公司前三季度營收創下歷史新高，歸母凈利潤也僅比2017年前三季度的12.47億元略低。

但值得注意的是，相較于前幾年東阿阿膠無論是營收還是利潤增速均出現下滑。2024年前三季度，東阿阿膠營收和凈利潤增速分別為33.16%、47.05%，遠高于2025年前三季度增速。

對此，「子彈財經」試圖向東阿阿膠了解，2025年前三季度公司營業收入及利潤增速較前幾年明顯下滑，是否意味著公司目前業績增長乏力、已遭遇增長天花板？未來，公司將通過何種途徑推動企業業績持續上升？截至發稿，未獲得東阿阿膠回應。

2、超15億元投向廣告營銷，子公司曾因營銷不當被罰

東阿阿膠業績回暖，與公司加大營銷支出有密不可分的關系。在2019年暴雷以前，公司銷售費用率維持在20%至25%左右。

如2018年，東阿阿膠實現營業收入73.38億元，同期公司銷售費用為17.76億元，銷售費用率為24.20%。

近幾年，東阿阿膠為了走出困境，銷售費用率快速上升。2022年至2024年，公司銷售費用率分別為32.61%、31.52%、33.32%。

2025年前三季度，公司在營業收入為47.66億元的情形下，銷售費用投入高達16.76億元，銷售費用率高達35.17%。

從東阿阿膠披露的年報來看，公司銷售費用大部分花在了宣傳及推廣上。2024年公司僅宣傳推廣費用便多達15.07億元，同期公司銷售費用支出為19.73億元，推廣費用占比超76%。

在宣傳、推廣方式上，東阿阿膠也是花樣百出，如在大火的電視劇《慶余年2》中，東阿阿膠小金條出現在主角大婚、送禮等場景，強化產品送禮和養生的功能聯想。

除此之外，東阿阿膠還在熱播的電視劇《繁花》《玫瑰的故事》中，通過劇情場景植入、角色互動、創意中插廣告等形式，將產品自然融入劇情。

（圖 / 東阿阿膠官方）

在跨年晚會上東阿阿膠還通過與B站、江蘇衛視等平臺的跨年晚會合作，通過節目植入、彈幕互動、口播等形式，向年輕觀眾傳遞“撒膠”輕養生觀念。在社交媒體上，東阿阿膠還與抖音和KOL合作，通過微博話題營銷等方式推廣產品。

花樣百出的營銷為東阿阿膠打開了市場，但也給公司帶來不少麻煩。

2024年1月，北京市朝陽區市場監管局便以“利用虛假或引人誤解的價格手段，誘騙消費者與其進行交易”的行為對其控股子公司東阿阿膠電子商務（北京）有限公司作出行政處罰，罰款11萬元。

在營銷上不遺余力，但在產品研發上，東阿阿膠則略顯吝嗇。近幾年，公司研發費用率也在持續走低。2023年至2025年前三季度，東阿阿膠研發費用率分別為3.67%、2.94%、3.04%，整體呈下降趨勢。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

對此，「子彈財經」試圖向東阿阿膠了解，近幾年公司銷售費用率逐年走高，但實際帶來的收入增速卻在下滑，是否說明公司重金砸營銷帶來的效果正在遞減？此前，子公司因為虛假營銷被罰，公司在大規模鋪營銷中如何規避虛假宣傳風險？

作為中藥類消費型企業，公司產品素來以高端、效果良好著稱。但自2023年以來，公司研發費用率卻在下滑，是否認為現有產品已能滿足消費市場、無需大力拓展新品？截至發稿，未獲得東阿阿膠回應。

3、近五年利潤幾乎全部用于分紅，手握巨額資金卻不會理財

得益于業績強勢復蘇，東阿阿膠經營性現金流十分健康，帶來的結果便是公司貨幣資金極為充裕。

數據顯示，2021年至2025年前三季度，東阿阿膠經營性現金流流入分別為28.01億元、21.45億元、19.53億元、21.71億元、13.1億元，近五年的時間東阿阿膠經營性現金流累計凈流入高達103.8億元。

由于產品產量及市場較為穩定，東阿阿膠無需構建固定資產來擴大生產規模。同期，公司購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金不到3億元。

過去幾年，東阿阿膠最消耗現金的便是分紅。Wind數據顯示，自2020年開始，東阿阿膠幾乎每年都將經營利潤用于分紅。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

2020年至2024年，公司每年股利支付率均在96%以上，其中2020年在公司利潤只有4328.93萬元的情形下，分紅1.96億元，分紅率高達453.25%。2020年至2025年前三季度東阿阿膠累計分紅近49億元。

公司實控人華潤公司，通過旗下華潤東阿阿膠有限公司和華潤醫藥投資有限公司合計控制東阿阿膠33.69%，這也意味著自2020年以來近49億元分紅，約16.5億元被“華潤系”企業分走。

一般而言，在企業沒有大規模擴產、持續擴張之時，公司會將利潤全部用于分紅，從公司國定資產投建速度及分紅力度來看，東阿阿膠未來并無大規模擴張計劃，公司業績短期內難出現爆發式增長。

在此背景下，東阿阿膠近幾年經營所得資金頻繁用于理財，如2022年至2024年公司用于投資理財支付的現金分別為46.88億元、53.11億元、107.6億元。

但從公司利息收入及投資收益來看，東阿阿膠手握巨額資金帶來的收入并不理想。截至2025年9月30日，東阿阿膠在手貨幣資金多達55.62億元，交易性金融資產為26.06億元。

公司貨幣資金大部分以銀行存款形式存在，而交易性金融資產主要是銀行理財產品與結構性存款。2025年半年報顯示，公司貨幣資金實際利率為0.01%-3%，交易性金融資產實際利率為1.3%-3.6%。

2025年前三季度，公司利息收入為4630萬元，綜合計算公司貨幣資金收益率約為1.1%，遠低于2024年同期的2%以上。同期公司以理財產品為主的投資收益為4571萬元，實際收益率約為2.3%左右。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

對此，「子彈財經」試圖向東阿阿膠了解，2025年前三季度公司貨幣資金利息收入為何遠低于2024年前三季度？除宏觀利率下行外，是否有更換相關存款銀行？目前，公司用于理財資金的收益率約為2.3%左右，鑒于目前公司資金使用效率不高，為何不加大理財資金投入？截至發稿，未獲得東阿阿膠回應。

近幾年在一系列改革下，東阿阿膠逐步走出了2019年以來的困境。在強大的營銷攻勢下，公司部分推出的新產品取得了不錯的銷售收入。

但隨著營收規模擴大，公司收入及利潤增速明顯放緩，僅依靠“阿膠系列”產品，很難讓東阿阿膠持續保持高增長，未來如何豐富產品線，是東阿阿膠管理層需要重點思考的問題。

*文中題圖來自：東阿阿膠官方微博。