泡沫啟示錄：論繁榮與蕭條周期

任何偏見，一旦走過關鍵拐點，無論是正向還是反向，都將難以掉頭。因為如果“確實一切正?！?，那么異常就不可能出現。

而如果出現了異常，哪怕只是短短一瞬，整個敘事邏輯的有效性都會受到極大的削減。市場會開始醞釀力量，朝令其難以維系的相反的方向出發。

市場價格受到參與者偏好的影響，但如果僅此而已，那么一切都會太過簡單..

只有當價格找到一種方法，來影響所謂的基本面因素時（這些因素本應作為輸入反映在市場價格中），一個繁榮/蕭條過程才會真正發生。

圖：市場參與者，需要在永久的反身結構中，尋找那些偶然再偶然的反身互動

繁榮與蕭條過程之所以重要，是因為其背后，潛藏著大部分市場參與者都具有的常見的錯誤：

即未能認識到，所謂的基本面價值，實際上并不獨立于估值行為。每股盈利的增長可以通過收購來制造，放貸活動有助于改善債務比率，而銀行又利用這些債務比率來指導放貸活動..

再比如...

AI的循環融資，和相互輸血完成的，所謂來自基本面業績優化的估值抬升...

圖：業績蹺蹺板

關于繁榮與蕭條周期，也即索羅斯曾深度討論的反身性體系，可以劃分為這樣的六個階段，我想，對于如今的市場走在哪個階段，大家應該都有自己的答案。

1/ 通常，這個過程始于一個尚未被認可的趨勢...

2/ 而當它被認可時，這種認可往往會強化它...

3/ 在初始階段，主流趨勢和主流偏見會相互促進。隨著過程演變，趨勢會變得越來越依賴偏見，而偏見則變得越來越夸大。在此期間，偏見和趨勢都可能被外部沖擊反復測試。如果經受住了測試，它們就會變得更加強大，直到它們變得看似不可動搖。

4/ 當信念和現實之間的分歧變得如此之大，以至于參與者的偏見被公認為偏見時，就會出現一個轉折點...我們可以稱之為真相時刻..

5/ 此時，趨勢可能會因為慣性而持續下去，但不會再因為信念而加強，相反，它會逐漸消失。

6/ 最終，信念的喪失必然會導致一種趨勢的逆轉，而這種趨勢的逆轉就是拐點。同樣，相反的趨勢會產生相反方向的偏見，從而導致災難性的加速，最終釀成崩盤。

圖：一個完整的繁榮與蕭條周期

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本文原發于25年11月23日的星球周末刊物，在本期刊物內后文，我們談到了作為中國市場、金銀銅鋁等一批商品的核心定價錨，即對美元走勢的后續預期。談到了如何在控制風險的前提下按照三種類型對美/中市場上的科技股進行分類，完成對后續分化的有序介入；還回答了一些如何應對諸如加密、日元、日股等其他資產后續動向的關鍵問題。

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