年末醫藥炒作的題材匯總

醫藥板塊三季報的梳理
2025年1-3季度醫藥板塊整體收入-2%，歸母凈利潤-1%，扣非歸母凈利潤-9%；不過各項增速環比數據則持續改善。其中，三季度方面，創新藥板塊收入增速表現較好，利潤端增速較好的子版塊主要是Bio-Pharma、CXO和上游。增速環比趨勢：23Q1以來醫藥整體收入增速基本維持微增或微降。結構分化較大，其中Bio-pharma收入增速表現持續強勁，23Q1以來基本每個季度均為收入增速最快的子版塊，此外，CXO和上游的收入增速改善趨勢明顯，利潤端表現類似。

　　具體來看，三季報方面，創新藥板塊均增長顯著，營收同比增速加快，2025年多個創新藥獲批上市貢獻增量。之前市場炒作的是BD預期，而如今來看，則是進入到了實質階段，近期輝瑞快速推進707至全球三期臨床，武田在季報中明確量化合作產品的市場潛力，這些行為遠超一筆首付款的意義。隨著年底的醫保談判進行，創新藥Q4仍有ASH、ESMO IO等頂級會議公布臨床數據。2026年獲批創新藥/進醫保品種數量有望繼續增加，營收和利潤有望繼續高增長，2026-27年有望看到更多創新藥公司進入盈利正軌。

　　優質創新藥企的價值或有望得到進一步修復。中期看臨床里程碑：下一個關鍵節點將是這些進入全球后期臨床的產品的數據讀出，成功的“頭對頭”數據有望帶動管線估值上修，有望成為價值再次飛躍的催化劑。最終，市場會給予那些擁有持續產出FIC/BIC產品平臺能力的創新藥企以估值溢價。

　　CXO方面，行業持續復蘇，外需CDMO業務表現良好，新分子業務高景氣。實際上，跟隨創新藥產業鏈，外需CDMO業務24Q4開始已經拐點向上，2025年訂單持續改善，恢復到雙位數訂單增速，部分龍頭公司結構性增速更好。后續伴隨生物安全法案的影響逐步削弱，美國降息有望進一步催化行業景氣度上行。近期國內投融資數據有所改善，期待后續內需訂單跟隨國內創新藥修復。

　　疫苗股方面，三季度方面，前三個季度還是下滑的，而從第三個季度角度來說已經開始了逆勢增長，這說明前期持續調整后，業績已經回暖，尤其是一批大幅計提相關減值后，已經沒有利空了。未來就是看自身提升業績的能力，出海還是破局的關鍵。整體來看，醫藥板塊的年報是值得期待的，是一個向上的延續。
年末醫藥炒作的題材匯總
近期入冬，將有一波寒流，市場又開始慣有炒作相關流感題材（我們也看到了金-迪-克、眾生-藥業等炒作，很多也是慣有的，每年都炒作的），據國家疾控局，預計今年秋冬季我國流感高峰可能出現在12月中下旬和1月初。四季度對醫藥股來說還是有很多可以炒作的因素，是一個值得期待的時間段。醫保談判結果將在12月第一個周末發布，這是決定明年創新藥銷售格局的大事。2019年-2023年，75個創新藥進入醫保目錄后，總體的銷售額和銷售量在進入醫保的次年都得到了大幅的提高——銷售額方面，化藥的平均增幅中位值近24155%；生物藥的平均增幅162%。

　　這次醫保談判有127個目錄外藥品參與基本醫保藥品目錄談判競價，24個藥品參與商保創新藥目錄價格協商。2025年商保創新藥大概率納入CAR-T，這也意味著高價創新藥的支付渠道，又拓寬了一條；高價創新藥的商業化，也打通了一個堵點。國家醫保局方面已明確表示，給予納入商保創新藥目錄的藥品“三除外”支持，即不納入基本醫保的自費率指標、不納入集采中選可替代藥品的檢測、相關商保險保障范圍內的創新藥應用病例不納入按病種付費的范圍。這相當于在當前藥企最關注的DRG/DIP（按疾病診斷相關分組/按病種分值）政策上開了道口子，為高價創新藥支付提供更大的空間。接下來，我們梳理市場期待的利好與本輪醫藥行情與之前的不同點。