伊利、光明等上市乳企前三季度財(cái)報(bào)：超六成業(yè)績(jī)下滑，乳品低谷期

作者丨王瑩

校審丨汪海排版丨劉珍

2025年又一個(gè)財(cái)報(bào)季落下帷幕，19家上市乳企們前三季度財(cái)報(bào)相繼披露。數(shù)據(jù)顯示，乳業(yè)市場(chǎng)整體依然呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，超六成企業(yè)營(yíng)收同比下滑，盈利面持續(xù)收窄。

其中，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的僅有4家，分別是：新乳業(yè)、妙可藍(lán)多、一鳴食品和騎士乳業(yè)。

有6家營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙下滑，分別是：光明乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)、皇氏集團(tuán)、燕塘乳業(yè)、均瑤健康和李子園。其中天潤(rùn)乳業(yè)巨虧1061.45萬(wàn)元,為近十年首虧,主要原因是縮減產(chǎn)能,淘汰1.29萬(wàn)頭低產(chǎn)牛導(dǎo)致生物資產(chǎn)處置損失1.98億元。

“增收不增利”的有2家，分別是伊利股份和熊貓乳品。

而“營(yíng)收未增長(zhǎng)，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)”的則是：三元股份、貝因美、西部牧業(yè)、莊園牧場(chǎng)、品渥食品、麥趣爾及陽(yáng)光乳業(yè)等7家乳企；

液態(tài)奶持續(xù)下滑，拖累整體營(yíng)收表現(xiàn)

在中國(guó)乳業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，A股19家上市乳企，超六成企業(yè)營(yíng)收同比下降，占比達(dá)68.4%。其中，延續(xù)上半年的態(tài)勢(shì)，液態(tài)奶（主要是常溫奶、調(diào)制乳）業(yè)務(wù)下滑仍是拖累行業(yè)的核心因素。

這種趨勢(shì)，在大型乳企的數(shù)據(jù)中則體現(xiàn)得更加明顯：

伊利液態(tài)奶的營(yíng)收下滑早有端倪。從2024年開(kāi)始，伊利液體乳的營(yíng)收只有750億元，較2023年的855億元直接下滑超100億。

蒙牛未發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)，但從其2025中期財(cái)報(bào)來(lái)看，2025年上半年液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入321.92，相較于2024年同期362.62億元，同比下滑約11.22%。

對(duì)于以常溫水牛奶業(yè)務(wù)為主的區(qū)域乳企皇氏集團(tuán)，其前三季度營(yíng)收13.14億元，同比下滑12.97%，進(jìn)一步顯示了液態(tài)奶主業(yè)疲軟帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

數(shù)字是表象，探究背后的真相才是目的。

液態(tài)奶下滑明顯的背后則是被替代的現(xiàn)實(shí)。B端茶飲加速分食奶飲蛋糕情境愈演愈烈；這種深刻影響，反映在外賣(mài)市場(chǎng)的增長(zhǎng)對(duì)傳統(tǒng)乳品或飲料企業(yè)生存空間的擠占，已經(jīng)不是新鮮事了。

伊利2025中期財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，一位高管坦言：“多家外賣(mài)平臺(tái)以補(bǔ)貼的形式引起外賣(mài)大戰(zhàn)，即便算上配送費(fèi)，一杯奶茶價(jià)格可能跟一些安慕希產(chǎn)品差不多。”

顯然，隨著外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)的激烈程度而導(dǎo)致茶飲杯單價(jià)的持續(xù)下跌，對(duì)包裝液奶的終端消費(fèi)產(chǎn)生了明顯的壓制作用。

據(jù)行業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，即使沒(méi)有外賣(mài)補(bǔ)貼大戰(zhàn)，現(xiàn)制茶飲擠占乳品消費(fèi)的比例可能會(huì)達(dá)到10%左右。有數(shù)據(jù)顯示：僅立秋開(kāi)始這三天大促，兩大外賣(mài)平臺(tái)總訂單超過(guò)6億，其中過(guò)半是茶、咖飲，占據(jù)著外賣(mài)總量的半壁江山。

而今，隨著外賣(mài)大戰(zhàn)的興起，這種承壓已達(dá)到峰值，在消費(fèi)者需求基本恒定的前提下，外賣(mài)訂單的增長(zhǎng)也就意味著包裝液奶飲品的需求在一定程度上縮減。

緣起于2020年的大型牧場(chǎng)開(kāi)始擴(kuò)建增產(chǎn)，把整個(gè)中國(guó)乳業(yè)從2022年托入痛苦的下行周期，疊加消費(fèi)需求疲軟，供需嚴(yán)重錯(cuò)配。

而來(lái)到2025年的第三季度，乳品消費(fèi)市場(chǎng)的寒意進(jìn)一步深度蔓延：終端消費(fèi)疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，茶、咖飲的大量替代，使液奶增長(zhǎng)的天花板漸顯。

當(dāng)然，液體乳只是部分品類(lèi)波動(dòng)，而不是全盤(pán)停滯，且乳飲料、低溫鮮奶等細(xì)分品類(lèi)仍保持增長(zhǎng)。

增收不增利

伊利前三季度營(yíng)收達(dá)905.6億元，同比增長(zhǎng)1.7%，但歸母凈利潤(rùn)104.3億元，同比減少4.1%，另一家為熊貓乳品，營(yíng)收5.86億元，同比增長(zhǎng)3.0%，凈利潤(rùn)0.72億元，同比減少8.17%。

1. 終端價(jià)格帶下移，擠壓利潤(rùn)空間；

雖然原奶價(jià)格近幾年來(lái)一路下探，給人的直覺(jué)是具有產(chǎn)業(yè)鏈下游優(yōu)勢(shì)、具有規(guī)模性的乳制品企業(yè)會(huì)享受到原材料成本下降的紅利，但實(shí)際情況并非如此。

頭部乳企的財(cái)報(bào)中也清晰列出了這一趨勢(shì)：液體乳業(yè)務(wù)因銷(xiāo)售價(jià)格變動(dòng)減少的收入大于因原材料價(jià)格下滑及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而降低的成本，從而更加確定收入下滑的幅度依舊更大。

或換句話(huà)說(shuō)，即便原奶降價(jià)讓乳企節(jié)省了部分成本，但為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)壓力不得不降價(jià)促銷(xiāo)，結(jié)果反而“少賺了更多”。

而以煉乳為核心，奶酪、奶油為輔助支撐業(yè)務(wù)的熊貓乳品，雖依賴(lài)于B端餐飲鏈的擴(kuò)容有所增長(zhǎng)，但競(jìng)爭(zhēng)加劇，前三季度多以“促銷(xiāo)、陳列有獎(jiǎng)”等手段維持核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位，從而拉低整體利潤(rùn)表現(xiàn)。

2. 渠道自有品牌及定制代工深度捆綁，微利求量；

隨著2025年商超乳品自有品牌及渠道定制業(yè)務(wù)的迅猛涌出，眾多乳企紛紛下場(chǎng)，展開(kāi)與渠道商雙向捆綁的自有品牌或定制模式。放低身段，為渠道商“打工”，是緩解奶源過(guò)剩的另一重要出口。

比如，在某一線(xiàn)城市一家便利門(mén)店，渠道定制產(chǎn)品“7S牛乳”較擁有相同生產(chǎn)方及生產(chǎn)批號(hào)的某廠(chǎng)牌產(chǎn)品內(nèi)容規(guī)格僅少幾毫升，售價(jià)卻低了近一半。

而在盒馬會(huì)員店中，可注意到帶有盒馬與生產(chǎn)方兩方標(biāo)識(shí)的定制與自有品牌產(chǎn)品已占其大部分貨架空間，涉及巴氏奶、調(diào)制乳、酸奶、奶酪、奶油等多個(gè)品類(lèi)。

這些產(chǎn)品合作的生產(chǎn)商眾多，不僅有伊利、蒙牛等頭部乳企，大多數(shù)的跨區(qū)域、地方乳企，如新希望乳業(yè)及其子品牌朝日唯品、三元、中墾華山牧、江蘇天美奶業(yè)等。

而類(lèi)似這樣的定制模式，在其它渠道也蔚然成風(fēng)，如奧樂(lè)齊的“悠白”、美團(tuán)小象及叮咚買(mǎi)菜等。

據(jù)悉，叮咚買(mǎi)菜去年上線(xiàn)定制產(chǎn)品以來(lái)，今年占比將突破30%。這些定制產(chǎn)品較相同生產(chǎn)方品牌的產(chǎn)品規(guī)格及賣(mài)點(diǎn)上相似，但售價(jià)卻幾乎腰斬。

定制產(chǎn)品訂單穩(wěn)定且具有規(guī)模化，更有助于窮盡乳企的過(guò)剩產(chǎn)能。其中，具有規(guī)模化、集約化并有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的大型乳企，更加容易接到渠道商拋來(lái)的橄欖枝，但因供價(jià)更低，利潤(rùn)微薄。

保凈利增長(zhǎng)成為第一優(yōu)先原則

市場(chǎng)大盤(pán)收縮，保凈利增長(zhǎng)將成為眾多區(qū)域乳企的第一優(yōu)先原則。如：三元股份、貝因美、西部牧業(yè)、莊園牧場(chǎng)、品渥食品、麥趣爾及陽(yáng)光乳業(yè)等7家乳企。

數(shù)據(jù)的背后可解釋為：乳企決策者們深知，消費(fèi)失速，存量競(jìng)爭(zhēng)、大盤(pán)收縮，不是放價(jià)、放水或外拓就能夠輕易獲得增量。

如今，隨著乳業(yè)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)入深度調(diào)整期，區(qū)域乳企們的戰(zhàn)略方向與路徑已然在悄悄轉(zhuǎn)變，外拓的步伐明顯變慢。

比如，1-6月，天潤(rùn)疆外經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量?jī)H增加8個(gè)，從大面積、填點(diǎn)連線(xiàn)式的全國(guó)市場(chǎng)鋪市，到擇優(yōu)渠道瘦身，雖經(jīng)銷(xiāo)渠道下滑4.57%，但直營(yíng)渠道逆勢(shì)增長(zhǎng)1.88%，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化同步推進(jìn)。

而盤(pán)距在京津冀的老牌國(guó)企三元?jiǎng)t聚焦主業(yè)與產(chǎn)品精簡(jiǎn)成為企業(yè)破局的關(guān)鍵策略。如推行“聚焦北京、聚焦低溫”戰(zhàn)略，通過(guò)精簡(jiǎn)常溫奶SKU、強(qiáng)化區(qū)域市場(chǎng)滲透，組織優(yōu)化、異地辦公收縮等降本增效手段強(qiáng)化對(duì)盈利的提振作用。

乳企該如何穿越周期？

1. 品類(lèi)結(jié)構(gòu)突破；

低溫奶板塊延續(xù)高滲透態(tài)勢(shì)，成為最具確定性的增長(zhǎng)引擎。聚焦低溫賽道的新乳業(yè)表現(xiàn)尤為突出，前三季度營(yíng)收84.34億元，同比增長(zhǎng)3.5%，凈利：6.23億元，同比增31.48%；其中三季度單季營(yíng)收29.08億元，同比增幅提升至4.42%；

B端價(jià)值進(jìn)一步放大。華安證券測(cè)算顯示，今年咖啡賽道為乳業(yè)帶來(lái)的擴(kuò)容規(guī)模達(dá)265億元，新茶飲定制乳基料市場(chǎng)規(guī)模突破120 億元，對(duì)奶基底需求年增超20%。這一趨勢(shì)在三季度持續(xù)顯現(xiàn)。伊利上半年B端業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已升至15%，毛利率較C端高出6個(gè)百分點(diǎn)，成為盈利改善的核心動(dòng)力；

但值得說(shuō)明的是，雖然B端乳基料市場(chǎng)擴(kuò)容高速增長(zhǎng)，但受限于乳基原料技術(shù)進(jìn)入的門(mén)檻，近80%市場(chǎng)需要依賴(lài)進(jìn)口原料供應(yīng)商。或進(jìn)一步來(lái)看，若想以B端品類(lèi)突破，則更加考驗(yàn)乳品企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備厚度。

受銀發(fā)經(jīng)濟(jì)催化，夕陽(yáng)紅蘊(yùn)藏新藍(lán)海，成人營(yíng)養(yǎng)品表現(xiàn)出色。伊利股份在該領(lǐng)域表現(xiàn)突出，其三季度奶粉及奶制品單季收入76.8億元，同比增長(zhǎng)12.6%；光明乳業(yè)前三季度其他業(yè)務(wù)收入10.79億元，同比增長(zhǎng)28.72%，核心驅(qū)動(dòng)力為奶粉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；三元股份固態(tài)奶業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)4.5%的同比增長(zhǎng)。

從喝奶到吃奶的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化，繼兒童奶酪棒之后，奶酪零食開(kāi)始進(jìn)入全齡化與休閑化。

“奶酪第一股”妙可藍(lán)多聚焦奶酪零食更細(xì)分場(chǎng)景的產(chǎn)品路徑，不斷創(chuàng)新與探索，展現(xiàn)出更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)韌性；前三季度累計(jì)營(yíng)收39.57億元，同比增長(zhǎng)10.09%；凈利潤(rùn)：1.76億元，同比增長(zhǎng)：106.88%。

2. 新渠道模式變革；

老牌區(qū)域乳企，如光明乳業(yè)及扎根江西市場(chǎng)的陽(yáng)光乳業(yè)，依靠24小時(shí)次日達(dá)“送奶到戶(hù)”或“周期訂”所建立的壁壘，雖然中間鏈路更短、毛利豐厚，但正被新的消費(fèi)習(xí)慣和渠道模式所沖擊。

鮮奶的消費(fèi)場(chǎng)景在分化：傳統(tǒng)鮮奶渠道模式，無(wú)論是“周期訂”亦或“送奶到戶(hù)”，主要服務(wù)于家庭早餐場(chǎng)景。

現(xiàn)如今，大量鮮奶消費(fèi)發(fā)生在通勤途中的便利店或附近的早餐店或面包店。像現(xiàn)打鮮奶等業(yè)態(tài)，通過(guò)緊密綁定這些線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)，成功分流了大量目標(biāo)客戶(hù)。

隨著鮮奶銷(xiāo)售渠道不斷在顛覆，乳企長(zhǎng)期依賴(lài)的“周期訂”及“送奶到戶(hù)”等自營(yíng)宅配體系，雖然通過(guò)“計(jì)劃配送”以相對(duì)經(jīng)濟(jì)的成本解決了最后一公里問(wèn)題。但現(xiàn)如今，競(jìng)爭(zhēng)的核心已從產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了渠道便利性。

美團(tuán)、餓了么等即時(shí)零售平臺(tái)的入場(chǎng)，使“24小時(shí)計(jì)劃配送”在面對(duì)“30分鐘即時(shí)送達(dá)”，在便利性上感受到了巨大壓力，也因此，徹底改變了游戲規(guī)則。

例如某些乳企早在2021年就與美團(tuán)旗下的小象超市合作，利用其冷鏈和騎手網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)“半小時(shí)鮮奶到家”。而伊利前三季度財(cái)報(bào)顯示，新興渠道的貢獻(xiàn)，已占到總營(yíng)收三成以上。

結(jié)語(yǔ)

在當(dāng)下中國(guó)原奶依然過(guò)剩的周期里，不容易的增長(zhǎng)，舉步維艱，沒(méi)有誰(shuí)是幸免的。

表面上看是乳企產(chǎn)能過(guò)剩、營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，而實(shí)則是各種各樣問(wèn)題的暴露與呈現(xiàn)。如品類(lèi)結(jié)構(gòu)不合理、營(yíng)銷(xiāo)渠道老化、產(chǎn)業(yè)鏈韌性不強(qiáng)等,成為當(dāng)前中國(guó)乳業(yè)從“結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)”正在取代“普適性增長(zhǎng)”周期過(guò)程中最大的困擾。

但同時(shí)，在財(cái)報(bào)中，也能看到一些增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。聚焦高增長(zhǎng)賽道（如低溫奶、深加工、成人營(yíng)養(yǎng)等）、實(shí)現(xiàn)資源與業(yè)務(wù)更為聚焦戰(zhàn)略的乳企，良性、健康的發(fā)展態(tài)勢(shì)能更好地延續(xù)，也更凸顯出新興渠道崛起所帶來(lái)的機(jī)遇。