小米市值險守1萬億：汽車盈利了，但手機家電拖后腿了

11 月 19 日，小米股價收盤下跌 4.81%，市值險守 1 萬億港幣。

原因是小米昨日發布的 2025 年第三季度財報不如人意，手機和 AIoT 業務已經進入戰略相持階段，只剩汽車還在奮力進攻。

本季度，小米總收入 1131 億元，同比增長 22.3% 。其中手機和 AIoT 業務收入 841 億元，同比只增長 1.6%；汽車及 AI 等創新業務收入 290 億元，同比增長 199.2% 。

從毛利潤來看，小米三季度的毛利潤從去年第三季度的 189 億元增長 37.4% 到本季度的 259 億元。毛利潤整體增加了 70 億元，而汽車業務就貢獻了 57 億元增量，手機和 AIoT 業務只增長 7.7% 。

再從經營的角度看，如果把 “ 毛利-研發費用-銷售管理費用 ” 定義為經營利潤（ 剩下部分為投資收益、政府補貼等等，波動大且不可持續 ），小米本季度經營利潤為 67 億元，同比去年同期的 52 億元，增長 29% 。有增長，但并非新聞報道中的增長 81% 那么強勁。并且參考收入、毛利潤的增長情況，大部分增長應該也是來自于汽車業務的扭虧為盈。

下面我們對不同業務展開具體分析，先說表現好的汽車業務。

2025 年第三季度，小米交付了 10.9 萬輛新車，創歷史新高。其中包括 6 月發布的小米 YU 7 以及 SU 7 產能提升，小米的智能電動汽車收入從去年同期的 97 億元增長至本期的 283 億元。其他相關業務收入（ 售后及汽車金融服務收入 ）也從 2 億元增長到 7 億元。

在規模效應下，小米汽車業務本季度首次實現盈利，經營利潤為 7 億元。經營利潤率約 3% 。

在造車新勢力中，小米汽車的發展速度是最快的，產品確實很強，今年前三季度累計交付已突破 26 萬臺。

不過，汽車這個行業一直是充滿變數的，今年的銷量、利潤，和明年的銷量、利潤之間，基本沒有關系。小米汽車在爆發式增長過后，未來的發展還是要走一步看一步。

比如今年小鵬、蔚來、零跑銷量增長了，理想反而下降了。

長城汽車和比亞迪，今年前三季度銷量和收入增長了，利潤卻下降了。

“ 保時米 ” 對標的保時捷，今年前 9 個月銷量和收入雙雙下滑 6%，經營利潤僅剩 4000 萬歐元，較去年同期的 40 億歐元下降 99%；因為純電車和電池業務重組，美國關稅額外成本等原因，三季度虧損了約 10 億歐元。

目前，由于海外數據中心對儲能需求的拉動，碳酸鋰期貨的價格已經從今年 7 月份底部的 6 萬元/噸漲到接近 10 萬元/噸。這會對所有純電汽車公司的毛利率產生壓力。

同時，2026 年國內還將迎來電動車購置稅補貼減半，隨著汽車行業競爭進一步加劇，小米的管理層也在電話會中預測明年小米汽車毛利率會有所下降。

手機業務方面，第三季度，小米智能手機業務收入為 460 億元，同比減少 3.1% 。量價關系方面，出貨量為 43.3 百萬臺，同比增長 0.5%，但手機均價從 2024 年第三季度的每部 1102.2 元下降 3.6% 至 2025 年第三季度的每部 1062.8 元。

與主打平價的小米不同，隨著新興市場的用戶生活水平提高，今年第三季度，iPhone 的活躍安裝基數增長到歷史新高，在絕大多數市場中都實現了增長，在許多新興市場（ 包括拉丁美洲、中東和南亞 ）創下了季度紀錄，并在印度創下了歷史最高紀錄。

并且，蘋果 9 月份新發布的 iPhone 17 也用上了 120Hz 高刷屏，最便宜的版本存儲空間從 128G 提高到 256G，但價格依然保持在 5999 元不變。與安卓品牌的高端旗艦機相比，也開始有 “ 性價比 ” 了，這會削弱小米手機的高端化勢頭。

據 Counterpoint Research 的數據顯示，10 月份 iPhone 在中國銷量激增，市場份額達到四分之一，是自 2022 年以來首次達到這一水平。

此外，小米手機還受到內存價格上漲的不利影響。相比于蘋果手機 6000 元起的價格，小米手機均價在 1000 元左右，內存上漲對利潤率的侵蝕更大。

小米管理層在電話會中表示：“ 這一輪內存價格的上漲，是一個偏長周期。新增的投產應該到 2027 年才能產出。”

這意味著，從今年四季度到明年全年，小米手機都可能面臨逆風。漲價則丟失市場份額，不漲價則降低毛利率 ——小米手機本季度的毛利率已經跌到 11.1%，再跌就更不賺錢了。

數碼家電方面（ 也就是 AIoT 業務 ），本季度收入為 276 億元，同比增長僅 5.6% 。也就是說在國補退坡后，增速已經回落到個位數。

財報中解釋主要是由于全球市場中生活消費產品及可穿戴產品的收入增加，部分被中國大陸智能大家電的收入減少所抵銷。

同樣面臨國補退坡，作為對比，美的和海爾第三季度的業績依然是維持增長的，小米和格力則出現了下滑。

而在業績下滑后，10 月份開始，格力推出子品牌 “ 小涼神 ” 和 “ 致享家 ”，價格降到 2000 元以內，主要瞄準年輕用戶。低價面前，品牌調性或許就沒那么重要了，并且格力空調的質量還是過硬的。

還是那句話，小米空調要想在 2030 年中國市場實現前二的目標，并不容易。

其他業務方面，小米用戶生態持續擴大—— 2025 年 9 月，小米全球月活躍用戶數再創歷史新高，達到 7.4 億，同比增長 8.2% 。截至 2025 年 9 月底，AIoT 平臺已連接的 IoT 設備數（ 不包括智能手機、平板及筆記本電腦 ）首次超過 10 億臺，達到 10.35 億臺，同比增長 20.2% 。米家 APP 的月活躍用戶數同比增長 14.4% 至 1.146 億，小愛同學的月活躍用戶數同比增長 13.7% 至 1.534 億。

因此小米的互聯網服務收入達到 94 億元，同比增長 10.8%。未來預期也能繼續增長。但這部分收入占比不高，無法拉動整體收入增長。

總結來看，小米手機業務被打起性價比路線的 iPhone 所壓制、家電面臨退坡帶來的需求下降風險，短期內，能繼續撐起小米業績的，可能只有汽車了。