北京
下面這張圖，是近20年A股牛熊周期和利潤周期的對比。
圖中橙色曲線是萬得全A指數，藍色曲線是A股非銀上市公司的歸母凈利潤，兩者都是季度數據，指數就是季末收盤價，利潤就是TTM算法，也就是該時點之前滾動四個季度的凈利潤之和。
兩條曲線畫到一起，一個很直觀的感受就是：A股的牛熊周期和凈利潤周期并不直接對應。
比如2007年的大牛市，是在2005年Q3觸底開始啟動的，一直貫穿2006年，到2007年10月達到頂峰。但在2005年Q3時，非金融A股的凈利潤增長還是負的，利潤周期還在下降中，直到2006年Q3才轉正。
再比如2015年的牛市，算是2014年Q3啟動的吧，那時候非金融A股的凈利潤增速也正處于下滑期，直到牛市都結束了，2016年利潤才開始上升。
2018年末股市觸底，此時利潤才剛剛開始下滑不久，之后一路下滑到2020年，等到2019-2021年的三年牛市都走了一半了，利潤才開始重回增長。
從去年9月啟動的這波行情也一樣，啟動的時候利潤還在下滑，目前看起來也剛剛穩住，還沒有明確重回上升期的信號，可股市已經漲了1年多了。
從過去這20年的歷史來看，這兩者都是不同步的，往往在凈利潤下降周期的中后段，股價底部就已經出現，等到凈利潤數據復蘇，牛市可能一半都走完了，有的時候干脆等瘋完了跌下來了，利潤增長才開始顯現。
可能這就是咱們老說的股價反映預期，價格變化往往提前于財報數據變化。
對我們有什么參考意義呢？想等宏觀經濟指標或者利潤數據好轉來確認牛市再買，很多時候就已經太遲了，反而容易買在相對較高的位置。即便將來利潤數據的好轉了，也不能作為支持牛市繼續漲的信號，因為之前的漲幅可能已經透支了空間。
2025年11月18日估值：
股債利差估值分位23.1%；
A股PE分位88.6%，PB分位49.7%，估值處于偏高區間；
A股距離近15年的最低估值，大約還需跌38.7%，距近15年的中位估值位置，還需跌9.3%。
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