重塑張家界：一場45進8的“國資優選”

【品橙旅游】歷時一年多的張家界（*ST張股，000430.SZ）重整大戲，終于迎來實質性進展。

11月15日，張家界一口氣與8家重整投資人簽署了《重整投資協議》，陣容堪稱“豪華天團”：湖南電廣傳媒、芒果文旅、芒果超媒、達晨財智、張家界產投、吉富清園、凱撒旅業、凱撒海納等集體進場。這批精心選出的重整投資人，幾乎由清一色的國資主導——湖南廣電系、張家界本地國資、青島國資、開封國資等構成了新的股東陣營。

這不是一場簡單的“募資”，而是一次精心策劃的“產業招商”。從最初45家意向投資人中脫穎而出的首批8家機構，印證著張家界的重整門檻，“既要資金，更要產業協同”。

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八大金剛入場，各懷絕技

首批入圍的8家機構，可謂各有來頭，每個入圍者都被賦予了明確的戰略任務。一個顯著特征是：純粹的財務投資者全部出局。

其中，電廣傳媒與芒果文旅作為湖南廣電旗下主力，二者聯合出資1.188億元認購3000萬股，將依托廣電IP資源和內容制作能力，重點盤活大庸古城。

芒果超媒單獨出資1.188億元認購3000萬股，重點圍繞大庸古城項目進行賦能合作，并將與張家界、廣電傳媒共同組建大庸古城運營公司。

達晨財智作為電廣傳媒參股的創投機構，通過設立兩家基金主體出資5.544億元認購1.4億股，是本次出資最高的機構；具體認購方和出資金額分別是：湖南快樂陽光互動娛樂傳媒有限公司出資3.564億元、電廣傳出資7920萬元、湖南芒果文旅投資有限公司出資7920萬元、達晨財智出資3960萬元。

張家界產投作為本地國資平臺，出資4.3164億元認購1.09億股。張家界產投將依托其作為地方國資平臺的定位與資源，支持并推動相關優質資產以合法合規的方式注入上市公司。

吉富清園背后站著河南清明上河園景區運營方，出資3168萬元認購800萬股，將輸出主題公園運營經驗，助力寶峰湖景區升級。

凱撒旅業與凱撒海納聯合出資3168萬元認購800萬股，將在渠道拓展、供應鏈優化、運營管理及品牌建設等方面提供支持。

值得注意的是，所有投資人認購單價均為3.96元/股，僅為簽約前60個交易日均價7.92元的一半，張家界重整投資的折價優勢明顯。

一場“湖南廣電系”的集體遠征

細覽首批8家重整投資人的股權結構與實際控制人，一條清晰的“湖南廣電系”主線浮出水面。

電廣傳媒、芒果超媒、芒果文旅的實際控制人，均為湖南省國有文化資產監督管理委員會。達晨財智的主要股東中也閃現著電廣傳媒及其子公司的身影。這意味著，此次對張家界的重整投資，并非單一企業的市場行為，而是湖南省層面一次精密的“文化與旅游”產業協同作戰。

湖南廣電體系擁有中國最年輕的視頻平臺芒果TV，手握龐大的內容IP庫、成熟的制作團隊以及超過7300萬的會員用戶。然而，在線上流量增長見頂的當下，尋找線下落地場景、實現IP的多元變現，已成為其必然的戰略選擇。

但要湖南廣電系下如此大血本下場的條件之一是：認購股票鎖定期僅為18個月。與其他投資者相比，減少了12個月。

張家界，這個年接待游客量曾超8000萬人次的世界級景區，恰好成為了湖南廣電系最佳的“試驗場”。通過此次重整，湖南廣電不僅能為內容找到新的展示窗口，更能將線上粉絲轉化為線下消費力，構建“內容-流量-景區-消費”的閉環。

只剩下國資主導的游戲

實際上，在張家界重整過程中民營資本的參與頗值得玩味。

除了湖南廣電系，張家界產投的實控人為張家界國資委。

凱撒旅業已不復當年，背后已經是青島市市北區國有資產運營發展中心。即便凱撒旅業自身剛從破產重整中走出，如今卻轉身成為張家界的投資人。其意圖十分明確：借助張家界的屬地資源，切入目的地運營市場，完善其旅游產業鏈布局，這與其自身的業務復蘇戰略高度契合。

吉富清園的背后，雖然是國內著名的文化主題公園運營商之一——河南清明上河園，但更值得關注的是，其背后有開封市國資和河南省財政廳。其入股張家界，是一次管理經驗與品牌IP的輸出。近年來，清明上河圖正試圖走出開封，走向國內市場。今年8月河南清明上河園旅游管理有限公司耗資540萬，中標了商丘歸德府城整體運營項目。

風險猶存的前路

張家界的幸運在于，其擁有的“張家界”IP本身具備強大的吸引力，且趕上了湖南廣電系大力布局文旅的時機。此次重整，本質上是一次“資源換IP”“股權換流量”的戰略交易。

盡管協議已簽，但風險并未完全解除。張家界在公告中提示，其仍面臨重整計劃表決未通過、法院未批準、或批準后執行失敗等風險。若重整失敗將面臨破產的風險。

此外，如何協調8家背景各異的投資人，平衡各方利益，實現真正的產業協同，仍是對管理人的一大考驗。

協議簽署只是第一步，張家界的重生之路依然布滿荊棘。

其一，復雜的協同整合。8家投資人訴求各異，湖南廣電系和張家界國資追求戰略協同與資產保值，外來國資要求投資回報與業務拓展。顯然，在運營公司的話語權分配、資源投入優先級、利益分享機制上，能否高效協同，將關乎重整成效。

其二，核心業務的“造血”能力。重整資金大部分將用于清償債務，而環?？瓦\、楊家界索道等傳統核心業務，受制于景區大門票降價、競爭加劇等影響，盈利能力本就承壓。如何在這些基本盤上實現增長，是穩定局面的基礎。

其三，模式的可持續性。“內容+旅游”的模式聽起來美好，但國內成功案例寥寥。內容有生命周期，旅游追求持續吸引力。如何保證IP熱度的持續迭代，避免游客“一次性消費”，是對運營能力的終極考驗。

張家界的重整，已超越了一般意義上的“救企”。本質上是一次資源置換，即用上市公司的股權，換取的是整個產業生態的重構。如此多高手云集，只為張家界續命。

實際上，對張家界而言，這是一場沒有選擇的投資，而是一場必須打贏的戰役。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）