54萬人的江蘇小縣，又要跑出一個(gè)IPO

來自智能座艙領(lǐng)域。

智能座艙領(lǐng)域，即將迎來一個(gè)IPO。

來自江蘇揚(yáng)州儀征市的江蘇澤景汽車電子股份有限公司（以下簡稱“澤景電子”）于11月12日再次向港交所遞交上市申請書，擬登陸港股主板。

這家成立于2015年的企業(yè)，專注于車載抬頭顯示（HUD）技術(shù)研發(fā)，憑借在智能座艙視覺與交互解決方案領(lǐng)域的創(chuàng)新突破，已成長為國內(nèi)HUD行業(yè)頭部供應(yīng)商。根據(jù)灼識咨詢的資料，以2024年銷量計(jì)算，我們在中國HUD解決方案供應(yīng)商中排名第二，市場份額達(dá)16.2%。

而據(jù)最新數(shù)據(jù)，公司HUD產(chǎn)品目前累計(jì)出貨量超200萬套，是國內(nèi)智能座艙視覺交互技術(shù)革新的關(guān)鍵推動(dòng)者。其核心產(chǎn)品W-HUD解決方案CyberLens、AR-HUD解決方案CyberVisio已形成平臺化技術(shù)架構(gòu)，覆蓋從基礎(chǔ)信息顯示到沉浸式導(dǎo)航的多元需求，搭載車型累計(jì)突破90款，服務(wù)蔚來、理想、小米等22家主流車企。

值得關(guān)注的是，這家明星企業(yè)并非來自北上廣一線城市，而是來自一座常住人口只有54萬人的江蘇小縣——儀征市。但作為江蘇省三大乘用車產(chǎn)業(yè)基地之一，儀征汽車工業(yè)園區(qū)早已名聲在外，近年來，儀征市更是主動(dòng)適應(yīng)汽車產(chǎn)業(yè)“電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化”發(fā)展趨勢，大力發(fā)展汽車電子以及新能源汽車配套的關(guān)鍵零部件，不斷提升全市汽車及零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展層次，提升核心競爭力。

如無意外，這座江蘇小縣也即將收獲一個(gè)智能座艙IPO。

江蘇兄弟創(chuàng)業(yè)，即將收獲一個(gè)IPO

澤景電子的故事，始于一對江蘇兄弟。而這段商業(yè)征程，則要從兩位聯(lián)合創(chuàng)始人截然不同卻互補(bǔ)的職業(yè)生涯說起。

現(xiàn)年49歲的張濤與47歲的張波，各自擁有超過20年的行業(yè)積淀，兩人的專業(yè)背景恰好形成完美互補(bǔ)——哥哥張濤深耕汽車產(chǎn)業(yè)鏈，職業(yè)生涯始于上汽大眾，從電子工程師干起，后歷任合資公司上海寶鋼阿賽洛激光拼焊的副總經(jīng)理、儀征大眾聯(lián)合發(fā)展總經(jīng)理，直至上汽集團(tuán)人力資源總監(jiān)，積累了豐富的汽車產(chǎn)業(yè)資源和管理經(jīng)驗(yàn)。張濤擁有西安交通大學(xué)工業(yè)自動(dòng)化學(xué)士學(xué)位，并先后獲得亞利桑那州立大學(xué)和上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院的工商管理碩士學(xué)位，兼具技術(shù)底蘊(yùn)與國際視野。

畢業(yè)于西安郵電學(xué)院計(jì)算機(jī)軟件專業(yè)的弟弟張波，則在軟件開發(fā)和項(xiàng)目管理方面擁有獨(dú)特優(yōu)勢。早年曾在微軟（中國）有限公司擔(dān)任技術(shù)支持工程師，這段經(jīng)歷為他打下了扎實(shí)的軟件研發(fā)基礎(chǔ)。此后他創(chuàng)辦西安睿維申電子科技有限公司，積累了創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

2015年，兄弟二人把握汽車產(chǎn)業(yè)智能化轉(zhuǎn)型的歷史機(jī)遇，在儀征市共同創(chuàng)立澤景電子，專注于車載HUD的研發(fā)與制造。創(chuàng)業(yè)之初，他們就展現(xiàn)了敏銳的市場洞察力，僅用一年時(shí)間便推出首臺HUD原型機(jī)，并成功獲得蔚來汽車在國內(nèi)行業(yè)的首個(gè)HUD量產(chǎn)項(xiàng)目定點(diǎn)，這為公司的后續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

回顧澤景電子的發(fā)展歷程，可以從中窺見中國汽車零部件自主創(chuàng)新的縮影。

2018年，公司不僅完成搭載HUD技術(shù)的蔚來車型量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)首款搭載HUD技術(shù)新能源汽車的首次亮相，還推出了第一臺AR-HUD原型機(jī)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的技術(shù)前瞻性。同年，公司獲認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，標(biāo)志著技術(shù)實(shí)力獲得官方認(rèn)可。

隨著智能電動(dòng)汽車市場的爆發(fā)式增長，澤景電子步入了發(fā)展快車道。2020年，公司成為中國首個(gè)HUD行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)起草委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)成員；2021年，公司在儀征市部署了綜合性HUD產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)室，并成立上海思瑞斯，成為業(yè)界首家擁有全自動(dòng)HUD視覺檢測設(shè)備的供應(yīng)商，同時(shí)獲得江蘇省工業(yè)設(shè)計(jì)中心和工程研究中心認(rèn)定，研發(fā)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。

技術(shù)創(chuàng)新是澤景電子發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力。2023年，公司開始量產(chǎn)國內(nèi)市場首款實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)融合的70英寸AR-HUD，同年全部HUD解決方案累計(jì)銷量突破一百萬臺，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模化商業(yè)應(yīng)用的重要跨越。2024年，公司繼續(xù)引領(lǐng)技術(shù)革新，發(fā)布了業(yè)內(nèi)首批大尺寸56英寸智能HUD，并率先量產(chǎn)了國內(nèi)首款虛擬與現(xiàn)實(shí)融合的70英寸AR-HUD（搭載DLP5530芯片）。

以2024年銷量計(jì)算，澤景電子已在中國HUD解決方案供應(yīng)商中排名第二，市場份額達(dá)到16.2%，成為中國市場上唯一一家在HUD總銷量、W-HUD銷量及高性能AR-HUD解決方案銷量三項(xiàng)指標(biāo)上均躋身前三的供應(yīng)商。

進(jìn)入2025年，公司的技術(shù)創(chuàng)新步伐進(jìn)一步加快，率先量產(chǎn)首款采用雙焦面技術(shù)的AR-HUD，并成立匈牙利附屬公司GiraffeVision Kft，標(biāo)志著全球擴(kuò)張策略邁出關(guān)鍵一步。截至2025年5月，公司累計(jì)出貨量已超過200萬臺，與一家全球知名的半導(dǎo)體技術(shù)公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并從一家國內(nèi)領(lǐng)先汽車制造商處獲得AR HUD項(xiàng)目定點(diǎn)，業(yè)務(wù)前景持續(xù)向好。

在張濤和張波的帶領(lǐng)下的澤景電子，目前已建立了合伙人式的高效管理團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員平均工作經(jīng)驗(yàn)超過20年，構(gòu)建了高度協(xié)同、互補(bǔ)的組織生態(tài)。截至2025年5月31日，公司研發(fā)人員占總?cè)藬?shù)的36.1%，核心研發(fā)員工多來自國內(nèi)外知名企業(yè)，為公司帶來了寶貴的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和前沿技術(shù)視野。

至此，兄弟倆創(chuàng)業(yè)歷經(jīng)十載即將收獲一個(gè)IPO。

10年未盈利，8輪融資估值漲40倍

從2015年在縣級市儀征起步，到如今成長為國內(nèi)HUD領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，張濤、張波兄弟用十年時(shí)間書寫了一段精彩的創(chuàng)業(yè)傳奇。

而作為賽道頭部企業(yè)，澤景電子的發(fā)展也得到了多元化股東陣容的強(qiáng)力支持，既有知名專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也包括多家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作伙伴，在資金、產(chǎn)品開發(fā)、市場渠道等方面產(chǎn)生了顯著的協(xié)同效應(yīng)。招股書顯示，澤景電子成立至今共完成了8輪外部融資，估值也從Pre-A輪的6000萬元漲40倍至E輪的25.85億元。

圖/澤景電子IPO前投資概覽

來源/招股書融中財(cái)經(jīng)截圖

然而，高估值與盈利拐點(diǎn)之間始終隔著一條河。招股書顯示，2022—2024年公司收入從2.14億元增至5.78億元，復(fù)合增速64.3%，但在同一時(shí)期內(nèi)，公司卻分別錄得2.56億元、1.75億元和1.38億元的年內(nèi)虧損，三年累計(jì)虧損額達(dá)5.7億元。盡管在非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量下，公司曾在2023年實(shí)現(xiàn)1330萬元的經(jīng)調(diào)整盈利，但這一轉(zhuǎn)機(jī)并未持續(xù)，2024年再度陷入虧損。這種盈利能力的波動(dòng)不僅反映了行業(yè)競爭加劇帶來的定價(jià)壓力，也揭示了企業(yè)在研發(fā)投入與規(guī)模化盈利之間尋找平衡的艱難。

虧損的主因是研發(fā)、制造與客戶驗(yàn)證的高前置投入。澤景電子主打W-HUD（CyberLens）與AR-HUD（CyberVision）兩條產(chǎn)品線，需在光學(xué)畸變矯正、車規(guī)級可靠性、AR算法實(shí)時(shí)渲染等“硬骨頭”上持續(xù)砸錢。招股書數(shù)據(jù)顯示，于2022年、2023年、2024年以及截至2025年5月31日止五個(gè)月，澤景電子的研發(fā)費(fèi)用分別為8340萬元、5450萬元、6210萬元、2520萬元，分別占同期總收入的39.0%、9.9%、10.7%、9.6%。

此外，HUD行業(yè)“降價(jià)跑量”特征明顯，其核心產(chǎn)品W-HUD的單價(jià)從2022年的970.9元持續(xù)下滑至2024年的837.1元，表明在技術(shù)快速迭代的市場中，產(chǎn)品溢價(jià)能力面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。同時(shí)，公司客戶集中度居高不下，2024年前五大客戶貢獻(xiàn)了80.9%的收入，雖然較2022年的93.0%有所改善，但對少數(shù)頭部車企的依賴仍然構(gòu)成業(yè)務(wù)穩(wěn)定性的潛在威脅。

更值得關(guān)注的是公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)——截至2024年末，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)215.6%，流動(dòng)負(fù)債凈額接近10億元（流動(dòng)負(fù)債凈額最新數(shù)據(jù)已升至12.3億元），其中包含13.6億元的可贖回優(yōu)先股，這些優(yōu)先股條款要求公司在2027年前完成合格上市，否則可能觸發(fā)贖回條件，為公司帶來了額外的資金壓力。

面對一系列內(nèi)外部的挑戰(zhàn)，澤景電子也正在通過技術(shù)升級與全球化布局尋求突破。

在技術(shù)層面，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品從傳統(tǒng)的W-HUD向更具潛力的AR-HUD演進(jìn)，其CyberVision解決方案已應(yīng)用于小米SU7等新車型，2024年AR-HUD業(yè)務(wù)收入占比提升至10.9%。不過，該業(yè)務(wù)的核心芯片仍依賴德州儀器的DLP技術(shù)，存在供應(yīng)鏈單一風(fēng)險(xiǎn)，促使公司加速研發(fā)LCoS等替代技術(shù)路線。

在全球拓展方面，2025年公司在匈牙利設(shè)立子公司GiraffeVision Kft，并計(jì)劃在德國建立研發(fā)中心和歐洲生產(chǎn)基地，旨在貼近國際客戶并降低制造成本。這一戰(zhàn)略瞄準(zhǔn)了全球車載HUD市場的增長機(jī)遇——據(jù)灼識咨詢預(yù)測，按銷售量計(jì)，中國車載HUD解決方案的市場規(guī)模由2020年的100萬臺增至2024年的390萬臺，復(fù)合年均增長率達(dá)41.2%，預(yù)計(jì)2029年將增長至1270萬臺，2025至2029年復(fù)合年均增長率為27.9%。

過去在資本助推下快速搶占賽道的澤景電子，眼下不得不面對盈利難題和激烈競爭。顯而易見，公司的未來在很大程度上系于此次IPO的成敗——若成功上市，募得資金將用于產(chǎn)線升級、技術(shù)研發(fā)和海外擴(kuò)張，為公司贏得寶貴的發(fā)展窗口；若上市受挫，高杠桿與優(yōu)先股贖回壓力可能引發(fā)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

儀征市，又將迎來一個(gè)IPO

走到港交所門前的澤景電子對于儀征市這座長江北岸的縣級市而言，也意味著繼8月天富龍上市打破“A股零紀(jì)錄”之后，資本市場將再添一張“儀征名片”，也意味著當(dāng)?shù)厣罡甑钠囯娮赢a(chǎn)業(yè)鏈終于跑出了第一家沖刺港股的企業(yè)。

澤景電子的總部與量產(chǎn)基地均設(shè)在儀征汽車工業(yè)園。

后者成立于2003年5月，是呼應(yīng)上汽集團(tuán)戰(zhàn)略布局而設(shè)立的專業(yè)園區(qū)，目前建成區(qū)約13平方公里，分為整車制造、零部件生產(chǎn)、市場物流、綜合服務(wù)配套四大功能分區(qū)。隨著2010年上汽大眾30萬輛整車項(xiàng)目的落戶，園區(qū)汽車及零部件產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了跨越式的高速發(fā)展階段，構(gòu)建了整車及零部件“1+100”的產(chǎn)業(yè)格局，成為儀征市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一，形成了集汽車傳動(dòng)件、發(fā)動(dòng)機(jī)零部件、汽車底盤、汽車座椅、車身焊接件、精密沖壓件、汽車懸掛及配件、汽車內(nèi)外飾件、汽車線束、抬頭顯示器等行業(yè)于一體的汽車零部件產(chǎn)業(yè)體系。

從企業(yè)規(guī)模來看，園區(qū)內(nèi)共有規(guī)模企業(yè)81家，其中100億元企業(yè)2家，為上汽大眾和上汽大眾銷售公司，10億元企業(yè)3家，為茵夢達(dá)、延鋒座椅、大眾聯(lián)合，億元企業(yè)34家。從企業(yè)類別來看，汽車整車企業(yè)1家，為上汽大眾儀征分公司；汽車零部件企業(yè)超過120家，主要產(chǎn)品涉及發(fā)動(dòng)機(jī)、底盤、車身、電氣等零部件；汽車電子企業(yè)包含澤景電子等，主要產(chǎn)品涉及抬頭顯示器、車聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等汽車電子產(chǎn)品；汽車服務(wù)業(yè)企業(yè)28家，主要涉及物流、銷售、金融等領(lǐng)域。2024年，園區(qū)生產(chǎn)整車19.8萬輛，實(shí)現(xiàn)工業(yè)開票銷售395.8億元、工業(yè)入庫稅收21.7億元。

儀征市對澤景電子的支持貫穿其發(fā)展全過程。自2015年落戶儀征以來，澤景電子先后獲得“綠揚(yáng)金鳳計(jì)劃”300萬元天使投資基金資助、200萬元省級服務(wù)化改造升級標(biāo)桿示范項(xiàng)目獎(jiǎng)勵(lì)資金等，并在揚(yáng)州、儀征兩級政府幫助下，完成D輪融資。

一幅產(chǎn)業(yè)圖景也正在徐徐展開。2022年，儀征市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金設(shè)立，總規(guī)模20億元，重點(diǎn)支持汽車、新材料、智能制造等“2+2+4”方向；2024年7月，揚(yáng)州市級12.5億元汽車及零部件產(chǎn)業(yè)投資基金落地，同樣把新能源與智能網(wǎng)聯(lián)零部件列為首要賽道，基金采用“子基金+直投”模式。

政策與資本雙輪驅(qū)動(dòng)下，儀征汽車產(chǎn)業(yè)近年來也正向“電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化”升級。未來，儀征市表示將聚焦汽車電子、新能源三電系統(tǒng)、智能網(wǎng)聯(lián)等領(lǐng)域，深化與上汽集團(tuán)等龍頭企業(yè)合作，延伸汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈條，全力構(gòu)建“整車—核心零部件—地方國企”命運(yùn)共同體。

從縣域經(jīng)濟(jì)視角看，澤景電子的上市更具示范意義。江蘇縣域長期靠制造業(yè)“單腿走路”，資本市場短板明顯。同樣來自儀征市的天富龍于2025年8月登陸上交所主板，填補(bǔ)了儀征市A股空白；澤景電子若年內(nèi)于香港掛牌，則實(shí)現(xiàn)港股“零的突破”，儀征市也將成為同時(shí)擁有A股、H股上市公司的縣級市。

更重要的是，兩家企業(yè)均根植于當(dāng)?shù)仄嚠a(chǎn)業(yè)鏈，前者提供內(nèi)飾新材料，后者輸出智能顯示系統(tǒng)，一條“傳統(tǒng)零部件+汽車電子”的雙輪路徑由此清晰，為后續(xù)企業(yè)登陸資本市場提供了可復(fù)制的模板。