讀懂IPO|“沉迷”炒股的利歐股份：前三季度主業(yè)增長(zhǎng)乏力，欲赴港募資投向AI和半導(dǎo)體

本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

主營(yíng)業(yè)務(wù)增速放緩之際，利歐股份（002131.SZ）卻向“A+H”兩地上市發(fā)起沖擊，在略顯被動(dòng)的局勢(shì)下，這家企業(yè)是否留有后手？

10月28日，利歐股份披露的三季報(bào)顯示，今年前三季度，該公司的營(yíng)收同比下降近9%，為2021年以來(lái)同期首次負(fù)增長(zhǎng)。而就在9月29日，該公司已正式向聯(lián)交所遞表，排隊(duì)港股IPO。

招股書(shū)顯示，利歐股份以AI驅(qū)動(dòng)的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、智能泵為核心業(yè)務(wù)，于2007年登陸深交所主板。不過(guò)，報(bào)告期（2022—2025年上半年）內(nèi)，利歐股份主營(yíng)業(yè)務(wù)增速放緩、毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)均值、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出，暴露出一定的經(jīng)營(yíng)壓力。

從盈利質(zhì)量看，報(bào)告期內(nèi)利歐股份扣非歸母凈利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)存在較大差異，主要受到對(duì)理想汽車(chē)（02015.HK）股權(quán)投資的影響。而在赴港募資前一個(gè)月，利歐股份還提出將使用不超過(guò)30億元的自有資金進(jìn)行證券投資，其赴港募資的合理性待考。

10月9日、11月12日，就公司業(yè)績(jī)波動(dòng)、盈利能力、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出與應(yīng)收賬款激增、擬加倉(cāng)30億元投資等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向利歐股份發(fā)送郵件并致電詢(xún)問(wèn)，但尚未獲得對(duì)方的回復(fù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日收盤(pán)，利歐股份股價(jià)報(bào)收4.92元/股，收跌2.38%。

兩大主業(yè)增長(zhǎng)乏力，前三季度營(yíng)收近5年首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)

今年前三季度，利歐股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)頹勢(shì)已現(xiàn)。

三季報(bào)顯示，今年前三季度，利歐股份的營(yíng)收為144.54億元，同比增速為-8.80%。Wind數(shù)據(jù)顯示，這是自2021年以來(lái)，利歐股份同期營(yíng)收首次同比負(fù)增長(zhǎng)。

從產(chǎn)品端來(lái)看，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)為利歐股份撐起了百億元營(yíng)收。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)為利歐股份帶來(lái)的收入分別為159.31億元、165.14億元、164.35億元、74.29億元，占總營(yíng)收的比例分別為78.6%、80.7%、77.6%、77.1%，是該公司最大的收入來(lái)源。

招股書(shū)顯示，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)板塊作為利歐股份的核心業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)十余年的迅速發(fā)展，已實(shí)現(xiàn)中國(guó)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)第一的整體收入規(guī)模。AI技術(shù)的深度賦能亦為其提供了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)空間，未來(lái)該公司將進(jìn)一步探索成為數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)科技平臺(tái)企業(yè)。

不過(guò)，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的收入增速可能暴露出這一所謂“AI技術(shù)賦能”業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)壓力。根據(jù)利歐股份披露的數(shù)據(jù)測(cè)算，2023—2025年上半年，其數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的收入增速分別為3.66%、-0.48%、-11.40%，自2024年以來(lái)該業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑。

實(shí)際上，從半年報(bào)來(lái)看，利歐股份的數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)可以分為媒體代理業(yè)務(wù)和數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)兩大板塊，而今年上半年，這兩大業(yè)務(wù)的收入分別為72.41億元、1.88億元，占營(yíng)收的比例分別為75.15%、1.95%，分別同比下滑10.64%、33.44%。同期，其毛利率分別為3.99%、21.22%。可見(jiàn)，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的毛利率雖然較高，但是目前收入占比較低，對(duì)于整體盈利能力的提升作用有限。

而作為利歐股份的起家之本，泵與系統(tǒng)業(yè)務(wù)如今已經(jīng)成為其第二大業(yè)務(wù)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，利歐股份泵與系統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入分別為38.23億元、34.83億元、42.34億元、20.22億元，收入占比分別為18.9%、17.0%、20.0%、21.0%。由此測(cè)算，2023—2025年上半年，其收入同比增速分別為-8.88%、21.56%、-0.81%。在2024年大幅增長(zhǎng)后，2025年上半年再次陷入負(fù)增長(zhǎng)，同樣難以為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)持續(xù)的驅(qū)動(dòng)力。

核心業(yè)務(wù)盈利能力承壓，“沉迷”炒股致凈利潤(rùn)大起大落

受到媒體代理業(yè)務(wù)低毛利率的影響，利歐股份整體的毛利率水平遠(yuǎn)低于行業(yè)均值。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，利歐股份毛利率分別為8.6%、8.4%、8.9%、8.8%。各期財(cái)報(bào)顯示，同期其媒體代理業(yè)務(wù)的毛利率分別為4.26%、3.98%、3.82%、3.99%。Wind數(shù)據(jù)顯示，同期其所屬的金屬制品行業(yè)（申萬(wàn)三級(jí)）毛利率分別為23.61%、23.50%、22.17%、22.20%，遠(yuǎn)高于利歐股份。同期，營(yíng)銷(xiāo)代理行業(yè)（申萬(wàn)三級(jí)）的毛利率分別為15.06%、14.41%、13.95%、13.91%，同樣高于利歐股份。

在核心業(yè)務(wù)盈利能力承壓的背景下，利歐股份的扣非歸母凈利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)存在較大差異。

Wind數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，利歐股份的歸母凈利潤(rùn)分別為-4.43億元、19.66億元、-2.59億元、4.78億元，存在大起大落的情況。同期更能反映主業(yè)盈利能力的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為1.40億元、0.55億元、1.61億元、1.48億元，跟歸母凈利潤(rùn)存在較大差異。

今年前三季度，在利歐股份營(yíng)收同比下滑8.80%的同時(shí)，其歸母凈利潤(rùn)同比卻增長(zhǎng)469.10%；而扣非歸母凈利潤(rùn)同比則下滑17.42%，更能反映出其真實(shí)的盈利能力。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額來(lái)看，利歐股份的凈利潤(rùn)可能只是“紙面富貴”。Wind數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-0.51億元、-5.84億元、-1.82億元、2.05億元，而今年前三季度為-2.14億元，大多處于凈流出狀態(tài)。

利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)失衡背后，是利歐股份“沉迷”炒股導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益大起大落。

Wind數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期，利歐股份非經(jīng)常性損益分別為-5.83億元、19.11億元、-4.20億元、3.30億元，主要受到其對(duì)理想汽車(chē)股權(quán)投資的影響。

2024年年報(bào)顯示，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)虧損的主要原因是公司持有的理想汽車(chē)股票，以及報(bào)告期處置的部分理想汽車(chē)股票合計(jì)確認(rèn)的損益金額約為-8.21億元人民幣，該部分損益對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)的影響金額為-6.16億元。

在今年5月20日披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研公告中，利歐股份表示，公司仍持有理想汽車(chē)股票折合ADS不到1000萬(wàn)股，其股價(jià)波動(dòng)會(huì)對(duì)公司的當(dāng)期報(bào)表凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定的影響，但其股價(jià)波動(dòng)主要為暫時(shí)性的賬面影響。公司已變現(xiàn)部分的理想汽車(chē)股票并帶來(lái)可觀的投資收益，為公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)后盾。公司將結(jié)合市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及戰(zhàn)略規(guī)劃，審慎評(píng)估并擇機(jī)處置理想汽車(chē)股票。

而在嘗到金融投資的“甜頭”之后，利歐股份還欲大規(guī)模進(jìn)行證券投資。今年8月9日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)行證券投資的公告》顯示，利歐股份董事會(huì)同意該公司及其下屬子公司使用最高額度不超過(guò)30億元人民幣（或投資時(shí)點(diǎn)等值外幣）的自有資金進(jìn)行證券投資。

一面計(jì)劃“加倉(cāng)”30億元，一面赴港IPO，利歐股份募資的合理性待考。

招股書(shū)顯示，此次利歐股份赴港IPO，擬募資用于業(yè)務(wù)相關(guān)的AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資、產(chǎn)能建設(shè)與全球化布局、智能泵與系統(tǒng)及半導(dǎo)體的技術(shù)研發(fā)及補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

（全文2337字）

免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶(hù)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶(hù)。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買(mǎi)賣(mài)出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶(hù)私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“時(shí)代商業(yè)研究院”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。