站在A股4000點：市場展望

文：澤平宏觀團(tuán)隊

10月28日注定是歷史性的一刻，A股盤內(nèi)站上4000點，創(chuàng)十年新高，領(lǐng)漲全球，也實現(xiàn)了我去年牛市的預(yù)測。

在去年9月市場低谷時提出“信心牛”。去年10月市場調(diào)整，提出“千金難買牛回頭”，今年4月和10月兩次因為貿(mào)易戰(zhàn)沖擊市場調(diào)整，均堅定看多。

站在4000點，A股掀開新篇章，未來牛市向何處去？

關(guān)于未來股市趨勢，問大家三個問題，如果大家看清這三個問題，答案一目了然。

第一個問題：牛市的邏輯還在不在？這一輪牛市有三大驅(qū)動力：政策持續(xù)放松，新一輪科技革命，流動性充裕，屬于政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。顯然，牛市的邏輯還在，宏觀政策仍處于放松周期，新一輪科技革命取得積極突破，增量資金入市。隨著9月美聯(lián)儲重啟降息，未來全球開啟貨幣政策放松周期。

第二個問題：國家希望快牛還是慢牛？當(dāng)然是希望慢牛，只有慢牛才能實現(xiàn)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、助力大國博弈、修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表這三大使命。此輪資本市場牛市不簡單是一次財富機(jī)會，更重要的是承擔(dān)著三大歷史性使命。

第三個問題：A股2600點風(fēng)險大還是4000點風(fēng)險大？毫無疑問，漲上去的是風(fēng)險，跌下來的是機(jī)會。股市上漲本身就是積累泡沫和風(fēng)險的過程。所以建議不要放杠桿、閑錢做投資和加強(qiáng)專業(yè)學(xué)習(xí)。

結(jié)論：牛市邏輯還在，慢牛節(jié)奏，主線科技，注意控制風(fēng)險，部分估值泡沫較高。

此輪牛市將是十年一遇

2024年924以來，新一輪大牛市拉開序幕，振奮人心，萬眾矚目。

近期，外資紛紛看好中國、紛紛加倉，居民存款搬家、跑步進(jìn)場，基金銷售再現(xiàn)火爆，券商開戶大幅增長，00后也開始現(xiàn)身股海。

筆者在一年前提出：未來是一輪什么牛市？我認(rèn)為是“信心牛”，由于政策大幅超預(yù)期，帶來對中國資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)前景信心的大幅扭轉(zhuǎn)，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。

股市總是在絕望中重生，在爭議中上漲，在狂歡中崩盤。

展望未來，這一輪牛市將是十年一遇，有三大驅(qū)動力、三大使命和兩大前景。

一、此輪牛市將是十年一遇，堪稱史詩級別

自2000年以來，我們經(jīng)歷了三輪量級較大的牛市，帶來了史詩級的機(jī)遇，分別是：2004-2007年由于經(jīng)濟(jì)繁榮帶來的超級“周期牛”，2014-2015年由于改革轉(zhuǎn)型預(yù)期和流動性充裕帶來的超級“改革牛”，以及2024年924以來由于政策放松大幅超預(yù)期、流動性充裕和新一輪科技革命帶來的超級“信心牛”。

從過去三輪大牛市來看，中國量級較大的牛市大約十年一輪，分別啟動于2004、2014、2024年，與經(jīng)濟(jì)周期的“朱格拉周期”節(jié)奏一致。經(jīng)濟(jì)周期主要是三大周期：50年左右的長周期康德拉耶夫周期、10年左右的中周期朱格拉周期、3年左右的短周期庫存基欽周期。周期即宿命，反對和贊同者共同的宿命。經(jīng)濟(jì)潮起潮落，人性像山岳一樣古老。

中周期朱格拉周期主要受設(shè)備更替和資本投資驅(qū)動，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)周期輪回和新舊產(chǎn)業(yè)迭代。與2004-2007年的超級“周期牛”、2014-2015年超級“改革牛”不同，這一輪超級“信心牛”主力龍頭板塊主要是以人工智能、芯片半導(dǎo)體、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、軍工等新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的新經(jīng)濟(jì)，呈現(xiàn)出完全不同的時代浪潮。

為什么此輪牛市將是十年一遇？

從牛市時間長度來看，自2024年9月以來，此輪牛市持續(xù)時間已超過一年，與2014-2015年的牛市時長持平，筆者預(yù)計此輪牛市持續(xù)時長有望超過上一輪牛市。

從漲幅來看，上證指數(shù)從去年低點到10月28日漲幅高達(dá)47.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從去年低點到10月28日漲幅高達(dá)111.0%。這種量級的漲幅為十年一遇。

從交易量看，去年924之前，股市交易量萎縮至幾千億，近期交易量曾突破3萬億。

從股市市值看，從去年最低谷的70萬億上漲到107.77萬億，帶來超過30萬億財富效應(yīng)。

二、三大驅(qū)動力造就十年一遇的“信心牛”

總體判斷，這一輪牛市有三大強(qiáng)勁驅(qū)動力：政策持續(xù)放松，新一輪科技革命，流動性充裕，屬于政策牛+科技牛+水牛疊加的信心牛。

根據(jù)DDM估值模型，一輪牛市的驅(qū)動力量來自企業(yè)盈利、風(fēng)險偏好和無風(fēng)險利率。顯然這一輪牛市的驅(qū)動力并非來自分子層面的企業(yè)盈利。那么，這一輪牛市的驅(qū)動力來自分母的風(fēng)險偏好提升和無風(fēng)險利率下降，這兩個因素是相互強(qiáng)化的。

政策牛：去年924是宏觀政策放松的歷史性拐點，貨幣政策持續(xù)降息降準(zhǔn)，樓市持續(xù)放松限購，財政10萬億化債，不斷加強(qiáng)民營經(jīng)濟(jì)保護(hù)，萬億水電站基建投資推出，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力重磅措施持續(xù)推出，等等。政策大幅超出市場預(yù)期，帶來了風(fēng)險偏好的大幅提升，無風(fēng)險利率的持續(xù)下降，進(jìn)而引爆了此輪牛市。同時，2025年5月前后，中美關(guān)稅戰(zhàn)緩和、國內(nèi)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展取得重大突破、政策層面鼓勵資本市場并購重組等也一起提升了市場風(fēng)險偏好。924是分水嶺，之前宏觀政策處于觀察周期，之后處于持續(xù)的放松周期，我們?nèi)蕴幵诤暧^政策的放松周期之中。

科技牛：每次全球經(jīng)濟(jì)社會大周期的低谷都會醞釀一輪科技革命，當(dāng)前以人工智能、機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、軍工、新消費等為代表的全球新一輪科技革命如火如荼，中國在發(fā)展硬科技、卡脖子技術(shù)等方面取得積極進(jìn)展，在資產(chǎn)市場上表現(xiàn)為高風(fēng)險偏好成長股板塊領(lǐng)漲這輪牛市。

水牛：924宏觀持續(xù)放松以來，無風(fēng)險利率持續(xù)下降，房地產(chǎn)市場銷售不振，居民出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，儲蓄率大幅上升，企業(yè)不愿意貸款，流動性淤積在銀行體系內(nèi)，出現(xiàn)“堰塞湖”效應(yīng)。在賺錢效應(yīng)帶動下，5月以來出現(xiàn)了散戶跑步入場、存款搬家的跡象。9月上交所開戶數(shù)量相比8月增加28.7萬戶；9月M1同比增長7.2%，較8月回升1.2個百分點，銀行存款定期化趨勢逆轉(zhuǎn)。A股成為全球資本市場亮眼的星，一掃過去數(shù)年跑輸全球的低迷行情，國際機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)場。

所以，這一輪十年一遇的大牛市，內(nèi)在動力強(qiáng)勁：政策持續(xù)放松，新一輪科技革命，流動性充裕。

筆者在2024年9月提出“信心牛”：未來是一輪什么牛市？我認(rèn)為是“信心牛”，由于政策大幅放松超預(yù)期，帶來對中國資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)前景信心的大幅扭轉(zhuǎn)，是對看多中國的獎賞，是對看空中國的打擊。物極必反，否極泰來。

在2024年9月23日提出“東升西落”：如果推出大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，加強(qiáng)對民營經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，則“東升西落”可期，“西落”是指美國經(jīng)濟(jì)從過熱走向衰退，美元資產(chǎn)回落；“東升”則是指中國經(jīng)濟(jì)重啟復(fù)蘇，重振雄風(fēng)，國內(nèi)資產(chǎn)再度受到全球追捧。

回顧這些觀點，依然激情澎湃，作為一名學(xué)者，充滿了筆者對國運的期待和祝福，拳拳赤字之心。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在困難時期越要跟她站在一起。

三、此輪牛市承擔(dān)三大歷史使命：發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，助力大國博弈，修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表

此輪資本市場牛市不簡單是一次財富機(jī)會，更重要的是承擔(dān)著三大歷史性使命，具有重要的戰(zhàn)略性意義：

1、支持新質(zhì)生產(chǎn)力大發(fā)展。中國經(jīng)濟(jì)正處于從傳統(tǒng)增長模式向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，以新基建、新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重大戰(zhàn)略意義，對內(nèi)推動經(jīng)濟(jì)增長引擎的升級，對外搶占大國競爭科技的制高點。股市繁榮發(fā)展，有利于為新經(jīng)濟(jì)和硬科技提供資本市場融資支持，大量新經(jīng)濟(jì)硬科技企業(yè)由于高科技、輕資產(chǎn)和缺少抵押物的特點，難以從以銀行主導(dǎo)的傳統(tǒng)金融體系獲得融資，需要資本市場的大力支持。事實上，924以來資本市場的繁榮發(fā)展，一大批硬科技和新經(jīng)濟(jì)企業(yè)紛紛上市，為新質(zhì)生產(chǎn)力和大國重器的大發(fā)展提供了有力支持。

2、助力大國博弈。2018年以來，逆全球化愈演愈烈，美國對中國持續(xù)加征關(guān)稅，限制對中國高科技產(chǎn)品出口。以人工智能、芯片半導(dǎo)體等為代表的卡脖子技術(shù)在大國博弈中的重要性日益凸顯。新質(zhì)生產(chǎn)力的大發(fā)展對于中美博弈、大國競爭等具有重大意義，而資本市場繁榮發(fā)展是支持新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵力量。要從這個戰(zhàn)略高度來看資本市場的繁榮健康發(fā)展。

3、修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表。2021年以來，由于房地產(chǎn)市場長周期拐點出現(xiàn)，一二線城市房價跌幅為20%-30%，三四線城市房價跌幅為20%-40%，以頂峰時期房地產(chǎn)市場450萬億市值計算，5年間居民財富縮水100萬億左右，居民資產(chǎn)負(fù)債表嚴(yán)重受損，影響消費和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。股市繁榮發(fā)展，有助于修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表和帶動財富效應(yīng)。過去一年，A股市值從不到70萬億增長到超過100萬億，創(chuàng)造了30多萬億的財富，將會大幅對沖由于房地產(chǎn)市場貶值帶來的缺口，也會有助于財富效應(yīng)下的消費復(fù)蘇。在中國香港，由于港股牛市帶來的財富效應(yīng)，香港開始出現(xiàn)了消費復(fù)蘇和地產(chǎn)筑底的跡象。那么，這一輪A股牛市如果能夠持續(xù)的時間夠長，走出市場期待的“慢牛”行情，會否帶動居民消費和核心城市房地產(chǎn)市場復(fù)蘇？近期北京、上海出臺了郊區(qū)放松限購的新政。

四、兩大前景與展望：長牛慢牛還是暴漲暴跌？

如果此輪牛市能夠?qū)崿F(xiàn)長牛慢牛，對于發(fā)展硬科技、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信心提振、居民財富效應(yīng)等都具有重大意義。

此輪牛市的驅(qū)動力主要是924以來宏觀政策放松周期帶來的風(fēng)險偏好提升。因此，未來如果這輪牛市能夠在足夠長的時間持續(xù)，需要宏觀政策繼續(xù)處于放松周期，貨幣政策繼續(xù)降息降準(zhǔn)，尤其美聯(lián)儲可能在下半年降息以后；財政政策繼續(xù)加大化債和以工代賑，大力投資新基建，擴(kuò)大總需求；樓市政策需要采取有力措施鞏固止跌回穩(wěn)態(tài)勢；更重要的是，加強(qiáng)對民營經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，促進(jìn)民間投資復(fù)蘇。

同時，考慮到A股散戶為主、暴漲暴跌等特點，此輪牛市要監(jiān)管好杠桿資金，實現(xiàn)健康發(fā)展。

漲上去的是風(fēng)險，跌下來的是機(jī)會，從事宏觀經(jīng)濟(jì)和投資二十年，作者也提醒相關(guān)的估值、杠桿等風(fēng)險，未來將隨著市場邏輯演變進(jìn)行觀點更新。

資本市場承擔(dān)著增加居民財富效應(yīng)、激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力、推動科技創(chuàng)新的重任。

但是，20多年來，A股市場長期牛短熊長、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災(zāi)、2007-2008年的牛熊轉(zhuǎn)換，仍歷歷在目。如此體質(zhì)的A股如何承擔(dān)起重大使命？如何通過基礎(chǔ)性的變革實現(xiàn)A股長牛慢牛？

根據(jù)筆者2019年的測算，中國股市牛短熊長、暴漲暴跌，美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看，A股熊市27.8個月，跌幅56.4%，牛市12.1個月，漲幅217.2%，熊市持續(xù)時間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特征；美國熊市持續(xù)18個月，跌幅31.5%，牛市47個月，漲幅122.5%，牛市持續(xù)時間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長熊短、漲多跌少特征。

我們需要通過深層次改革，完善資本市場基礎(chǔ)制度，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力的資本市場，實現(xiàn)股市繁榮、居民財富效應(yīng)和創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展之間的良性循環(huán)，進(jìn)而實現(xiàn)股市的長牛慢牛。

五、復(fù)盤：A股三次大牛市的七大發(fā)現(xiàn)

我們在《A股三次大牛市：啟動、上漲與終結(jié)》中復(fù)盤A股三次大牛市，1999-2001年的519行情、2005-2007年的周期牛、2014-2015年的改革牛和水牛，有七大發(fā)現(xiàn)：

一是A股大牛市啟動需要三大條件，政策轉(zhuǎn)向、資金流入、估值低位，最初充滿爭議，伴隨估值逐漸修復(fù)，投資者的熱情被點燃后開啟牛市。牛市總是在絕望中重生，爭議中上漲，狂歡中崩盤。

二是A股牛市一般經(jīng)歷三個階段，政策驅(qū)動-資金驅(qū)動-基本面驅(qū)動，牛市啟動初期與經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)聯(lián)較小，但牛市的持續(xù)和演繹與經(jīng)濟(jì)基本面有關(guān)，若無基本面和企業(yè)盈利支撐，則終究會回吐漲幅。

三是A股政策市和散戶為主的特征導(dǎo)致牛短熊長，大起大落，三輪大牛市平均持續(xù)時長為17.35個月，相對較短，相比之下，A股熊市平均持續(xù)時長為27.12個月，美國20次牛市平均持續(xù)時長為43.68個月。

四是牛市上半場主要靠政策驅(qū)動、情緒驅(qū)動、資金驅(qū)動，平均時長6.3個月，平均漲幅59.41%，領(lǐng)漲板塊為國防、金融、周期板塊，普漲為主，快速上行。

五是牛市過程中會經(jīng)歷調(diào)整，進(jìn)行方向的博弈、籌碼的交換。調(diào)整的原因在于市場資金難以保持長期大流量流入，杠桿工具調(diào)整、政策變化、市場風(fēng)格切換等。但市場調(diào)整也是對下半場的積淀，調(diào)整越充分，資金儲備越足，下半場漲幅越大。

六是牛市下半場主要靠基本面和企業(yè)盈利驅(qū)動，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和上市公司利潤的反轉(zhuǎn)，市場迎來戴維斯雙擊——估值提升和盈利增長同時發(fā)生，則投資者將紛紛涌入股市，追逐更高的收益，股市徹底瘋狂。下半場伴隨板塊輪動，平均時長12.5個月，平均漲幅130.25%，領(lǐng)漲板塊為計算機(jī)、消費等當(dāng)時概念炒作火熱、政策利好明晰的成長屬性板塊。

七是牛市的終結(jié)，一般源于估值過高、政策轉(zhuǎn)向、沒有增量資金流入、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽等，往往在最瘋狂時熄火，踩踏式出逃。

六、十五五規(guī)劃傳遞六大重要信號

未來五年最重要的事情來了，每個人都應(yīng)該關(guān)注！

近期，二十屆四中全會審議通過《“十五五”規(guī)劃建議》并發(fā)布公報，信息量極大，振奮人心，不僅關(guān)系未來五年國家的發(fā)展戰(zhàn)略，宏觀趨勢，也關(guān)系未來我們每個人的人生機(jī)會，簡單講，未來的財富主線都在這里。

十五五規(guī)劃傳遞的最重要的六大信號。

第一大信號，未來五年最重要的事情，用一句話概括就是：高質(zhì)量發(fā)展，科技自立自強(qiáng)，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，國家安全。為什么？我們來看全會公報中的用詞，“高質(zhì)量”提了13次，“產(chǎn)業(yè)”提了8次，“安全”7次，“科技”6次，“改革”5次，“開放”3次，“消費”2次，“債務(wù)”1次，“房地產(chǎn)”1次，“金融”0次。什么事情最重要？毫無疑問，強(qiáng)調(diào)的越多越重要。全會部署了12大任務(wù)，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和新質(zhì)生產(chǎn)力位列前2。以后金融重點是為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，房地產(chǎn)重點是穩(wěn)住就好。大家記住了，未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎是新質(zhì)生產(chǎn)力，是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，是硬科技和大國重器，這些將在未來五年替代房地產(chǎn)和金融挑起中國經(jīng)濟(jì)的大梁。這就是中國經(jīng)濟(jì)的大勢和趨勢。

第二大信號，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系是12大任務(wù)之首。規(guī)劃強(qiáng)調(diào)加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。為什么現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系如此重要？因為我們看歷史上的大國興衰，美國、歐洲、日本都經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)空心化，制造業(yè)外遷，國內(nèi)越來越依賴金融、地產(chǎn)和過度舉債，從而導(dǎo)致了國力削弱，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苤朴谌恕Ｎ覀円∵@些經(jīng)驗教訓(xùn)，而中國擁有全球最完備最強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈體系，制造業(yè)總規(guī)模連續(xù)15年保持世界第一，這是我國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵優(yōu)勢，是應(yīng)對美國貿(mào)易戰(zhàn)和脫鉤斷鏈的底氣，是國家安全的保障。尤其在逆全球化的當(dāng)今世界，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系至關(guān)重要。

第三大信號，12大任務(wù)中，“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”排在第二。規(guī)劃強(qiáng)調(diào)要抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機(jī)遇，加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。當(dāng)前全球迎來第四次科技革命，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)系到未來國家競爭和大國博弈。什么是新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)？就是人工智能、芯片半導(dǎo)體、新能源、生物制造、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、創(chuàng)新藥、高端制造。這些行業(yè)在未來將受到高度重視，迎來大發(fā)展。我們每個人的機(jī)會最終都是時代給的，我們唯一所需要做的是順勢而為。

第四大信號，把國家安全體系和能力現(xiàn)代化建設(shè)放在更重要的位置。當(dāng)前世界正處于百年未有之大變局，逆全球化興起，地緣局勢動蕩，維護(hù)國家安全被提到前所未有的高度。2018年以來，美國不斷提高關(guān)稅，對我國限制高科技產(chǎn)品出口，結(jié)果我國在人工智能、芯片、半導(dǎo)體這些卡脖子技術(shù)領(lǐng)域快速進(jìn)步，Deepseek、華為鴻蒙橫空出世，讓世界見證中國高科技的真正實力。國家安全涉及糧食安全、能源安全、供應(yīng)鏈安全、數(shù)據(jù)安全這些重點領(lǐng)域。在關(guān)鍵領(lǐng)域，實現(xiàn)科技自立自強(qiáng)，突破卡脖子技術(shù)，完成國產(chǎn)替代，是保障國家產(chǎn)業(yè)安全的底線，人工智能、芯片半導(dǎo)體、高精尖設(shè)備、基礎(chǔ)材料、基礎(chǔ)研發(fā)這些領(lǐng)域?qū)⒌玫礁笾С帧?024年我國R&D研發(fā)投入超過3.6萬億元，占GDP比例達(dá)到2.7%，已經(jīng)接近OECD 水平，未來研發(fā)投入還會不斷提高。中國將從全球科技創(chuàng)新的跟隨者變成引領(lǐng)者。

第五大信號，十五五規(guī)劃勾畫了未來五年我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展藍(lán)圖和戰(zhàn)略重點。12項重點任務(wù)還包括擴(kuò)大內(nèi)需、激發(fā)各類經(jīng)營主體活力、擴(kuò)大高水平對外開放、加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化、優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局、加大改善民生力度、加快綠色轉(zhuǎn)型，這些都是未來的重大戰(zhàn)略，蘊藏著新趨勢和新機(jī)會。

第六大信號，要用十年達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。規(guī)劃制定了我國中長期發(fā)展目標(biāo)，就是到2035年實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)實力、科技實力、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。什么是中等發(fā)達(dá)國家水平？有一個基本指標(biāo)，就是人均GDP達(dá)到2.5萬美元左右。這也就意味著我們要在2035年達(dá)到這個水平，這就需要未來相當(dāng)長的一段時間仍然要以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，保持5%左右的經(jīng)濟(jì)增速，到2035年經(jīng)濟(jì)總量和人均GDP比2020年翻一番。再過十年，大家再出國，咱們就是來自發(fā)達(dá)國家——中國了，就問你自不自豪，敢不敢想。幸福都是奮斗出來的。

當(dāng)前全球正處于百年未有之大變局，舊秩序開始瓦解，新秩序正在重建。中國發(fā)展戰(zhàn)略正在進(jìn)行重大調(diào)整，推動經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，這將是中國重回世界之巔的最終戰(zhàn)。我預(yù)計2035年前后中國有望超過美國成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，深刻改變?nèi)蚪?jīng)貿(mào)和治理版圖，未來最好的投資機(jī)會就在中國。

放眼全球，中國是世界上最有活力的經(jīng)濟(jì)體，美國逆全球化，歐洲日本人口老齡化，中東戰(zhàn)火紛飛，非洲尚未開啟現(xiàn)代化之旅。未來中國經(jīng)濟(jì)正在啟動高質(zhì)量發(fā)展的第二增長曲線，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生歷史性巨變，新基建、新質(zhì)生產(chǎn)力將成為中國經(jīng)濟(jì)的新發(fā)動機(jī)，創(chuàng)造完全不同于過去的機(jī)會，我們要擁抱新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新模式、新消費。十五五規(guī)劃為我們建立了愿景，點燃了希望。悲觀者糾結(jié)，樂觀者前行，世界終將屬于長期樂觀主義者。

七、中國經(jīng)濟(jì)展望：下半年十大趨勢

2025年行程過半，全球貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)起云涌，地緣沖突此起彼伏，下半年經(jīng)濟(jì)怎么走？機(jī)遇在哪里？

我們判斷有下半年十大趨勢：

1、我們正處在大周期尾聲，民粹主義和逆全球化盛行，全球秩序混亂，地緣沖突此起彼伏，全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易放緩，中國企業(yè)出海是大勢所趨。

2、中美關(guān)稅戰(zhàn)是持久戰(zhàn)，美國面臨經(jīng)濟(jì)壓力與市場負(fù)反饋、多國反制與國際壓力，對中國的遏制戰(zhàn)略始終存在，仍需警惕特朗普執(zhí)政壓力消退后，全球貿(mào)易摩擦繼續(xù)升級。

3、十年前作者判斷中國“經(jīng)濟(jì)L型”，如今L型的一橫正在出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有筑底跡象，進(jìn)入5%左右中速增長區(qū)間。但5月以來經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)下行壓力，有必要啟動新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激。

4、下半年經(jīng)濟(jì)觸底回升的關(guān)鍵：一是民營經(jīng)濟(jì)的信心修復(fù)，二是房地產(chǎn)市場的軟著陸，三是新質(zhì)生產(chǎn)力的大發(fā)展，這是三大政策發(fā)力點。

5、第四次科技革命大爆發(fā)，這一輪中國有望實現(xiàn)彎道超車，人工智能、新能源、無人駕駛、固態(tài)電池、商業(yè)航天等領(lǐng)域涌現(xiàn)新機(jī)遇。

6、中國從投資驅(qū)動向消費驅(qū)動升級，消費發(fā)展路徑借鑒日本，情緒價值、性價比消費、大健康是未來消費的三大新機(jī)遇。

7、房地產(chǎn)大開發(fā)時代落幕，后房地產(chǎn)時代大分化，一二線城市以價換量，三四線步入漫長去庫存，抓住“金九銀十”窗口，主動提振市場信心，應(yīng)對下行壓力。

8、人口老齡化、少子化、不婚化加速到來，全面放開生育，加快構(gòu)建生育支持體系。

9、過度內(nèi)卷沒有贏家，破除中國式內(nèi)卷，既要引導(dǎo)市場出清，還要采取行政手段。

10、下半年市場展望：受益于第四次科技革命，硬科技、新消費熱點頻出，受益于地緣沖突頻發(fā)和全球軍備競賽，黃金和軍工迎來歷史性行業(yè)景氣。

悲觀者正確，樂觀者前行。正心正念，堅持做長期正確的事。

八、重啟中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，關(guān)鍵在于“債務(wù)大挪移”

今年7月去日本游學(xué)，去之前重讀野口悠紀(jì)雄《失去的三十年》，大前研一《低欲望社會》，辜朝明《資產(chǎn)負(fù)債表衰退》，以及達(dá)里奧新作《債務(wù)大周期》。

結(jié)合學(xué)者經(jīng)典著作和實地調(diào)研，基本印象：90年大泡沫破裂以后，日本整個社會巨變，長期通縮，資產(chǎn)負(fù)債表衰退，人口老齡化少子化，從原來信心滿滿的“日本第一”到壓抑的低欲望社會，不結(jié)婚，不生孩子，不交友，不買房，不買車，不消費，不創(chuàng)業(yè)，對未來沒有安全感，孤獨，儲蓄，尋求穩(wěn)定的工作和理財。

日本落入失去的三十年和低欲望社會，按照達(dá)利歐的債務(wù)大周期理論和辜朝明的資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論，不應(yīng)該由居民和企業(yè)部門獨自化解房地產(chǎn)大泡沫破裂以后的債務(wù)，而應(yīng)該通過財政政策擴(kuò)張和債務(wù)貨幣化實現(xiàn)溫和通脹的和諧去杠桿，擴(kuò)張中央政府和央行的資產(chǎn)負(fù)債表，減輕居民和企業(yè)的債務(wù)壓力，從而恢復(fù)消費和投資的能力與動力。

可對比的是美國在2008年次貸危機(jī)和2020-2022年疫情期間，擴(kuò)張美國聯(lián)邦政府財政和美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表，來化解市場主體的債務(wù)壓力，居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表得以恢復(fù)，所以現(xiàn)在美國居民消費旺盛，企業(yè)投資積極，股市連創(chuàng)新高多年牛市，同時，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模空前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張。

簡言之，房地產(chǎn)大泡沫破裂以后，如果由居民和企業(yè)部門獨自化解債務(wù)，將導(dǎo)致債務(wù)通縮循環(huán)、資產(chǎn)負(fù)債表衰退和低欲望社會，如果由政府和央行擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表來減輕居民和企業(yè)債務(wù)壓力，就有望恢復(fù)消費和投資的活力。出路在于“債務(wù)大挪移”。

重啟中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，關(guān)鍵在于實施以“債務(wù)大挪移”為戰(zhàn)略思路的宏觀政策，具體三大抓手：

1、全力拼經(jīng)濟(jì)。貨幣政策持續(xù)降息降準(zhǔn)，降低企業(yè)和居民的負(fù)債成本。財政政策繼續(xù)推動大規(guī)模地方政府化債，尤其地方拖欠企業(yè)的工程款等，實施以新老基建為代表的大規(guī)模基建擴(kuò)大內(nèi)需，提高就業(yè)和居民收入，以工代賑；保護(hù)民營經(jīng)濟(jì)，提振民營經(jīng)濟(jì)信心。重視資本市場的繁榮發(fā)展，對發(fā)展新經(jīng)濟(jì)硬科技、修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表等居民戰(zhàn)略意義。

2、住房收儲保障銀行。組建5萬億以上的大型住房收儲保障銀行，收購開發(fā)商的土地和商品房庫存，用于租賃房保障房，利率要低、期限要長、規(guī)模要大、分配要公平。地方政府獲得住房收儲保障銀行資金后支付給房企，緩解房企資金壓力。一舉多得，解決地方財政、開發(fā)商現(xiàn)金流、居民“爛尾樓”的問題，同時解決新市民的住房保障體系，將起到各界拍手叫好的效果。（參考《關(guān)于組建住房銀行收儲的必要性》）

3、新基建。新基建和新質(zhì)生產(chǎn)力一脈相承，如果說住房收儲保障銀行是化解傳統(tǒng)行業(yè)遺留的風(fēng)險，新基建則是打造中國經(jīng)濟(jì)的新增長點。什么叫新基建？就是支撐未來20年中國經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展的新型基礎(chǔ)設(shè)施，就像20年前鐵路、公路、機(jī)場、橋梁幫助中國成為世界工廠一樣。新基建包括人工智能、新能源、新能源汽車、充電樁、5G、新一代信息技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、商業(yè)航天、量子計算、生物工程、大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。新基建正在挑大梁，短期有助于穩(wěn)增、長穩(wěn)就業(yè)，長期有助于打造中國經(jīng)濟(jì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新引擎。

根據(jù)1990年以來日本“失去三十年”“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的失敗教訓(xùn)，以及2008年中國和美國應(yīng)對次貸危機(jī)、2020年美國應(yīng)對疫情的成功經(jīng)驗，走向復(fù)蘇關(guān)鍵是實施債務(wù)大挪移，市場經(jīng)濟(jì)的基本盤是以居民和企業(yè)為代表的微觀主體，只要居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)健康，則消費和投資就有望復(fù)蘇，就業(yè)、財政收入等就有望改善，從而國民經(jīng)濟(jì)就有望走向全面復(fù)蘇。

中國經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，啟動新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，發(fā)力新基建和新質(zhì)生產(chǎn)力，加強(qiáng)保護(hù)民營經(jīng)濟(jì)，實施“債務(wù)大挪移”的宏觀戰(zhàn)略思路，重啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，則東升西降和信心牛可期。