脆弱的美元，反脆弱的黃金

脆弱的美元，反脆弱的黃金

作者/慧超

（一）

“混亂不是深淵，混亂是階梯。”

以《權(quán)力的游戲》中的這句對白，來形容作為投資品的黃金，恐怕再貼切不過了。

當(dāng)下，已經(jīng)沒有人再質(zhì)疑這場波瀾壯闊的黃金大牛市了，唱空的人臉早已經(jīng)被扇腫了，而做空的人，大概率已經(jīng)被擊穿了倉位。

作為一名資深韭友，我有個非常深刻的印象，就在今年年初，國內(nèi)外諸多頂級的投資機(jī)構(gòu)，對黃金最樂觀的估計，是“2025年黃金價格有望突破3500美元/盎司”。

這些世界頂級的投資機(jī)構(gòu)，在做出這些樂觀判斷的時候，金價還沒有突破3000美元。

而眾所周知的是，10月份國際黃金的價格已經(jīng)突破了歷史性的4000美元，高盛對金價的最新展望，已經(jīng)上調(diào)至4900美元。

這是自1979年以來，黃金所迎來的最強(qiáng)漲勢。

黃金的暴漲，反映的是當(dāng)下這個世界的“脆弱”。

回溯這一輪黃金大牛市，2022年是一個關(guān)鍵的時間節(jié)點(diǎn)，這一年重新譜寫黃金價值敘事的關(guān)鍵事件，是俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，美國為制裁俄羅斯，強(qiáng)制凍結(jié)了數(shù)千億美元的俄外匯及海外資產(chǎn)。

可以說，美國這一舉措是親手將“美元信用體系”，砸出了一道難以修復(fù)的丑陋裂痕。

數(shù)據(jù)最有說服力：在此事件發(fā)生之前，全球央行每年（取2017-2021年平均值）購買黃金的需求大約在469噸。

而美國宣布將美元信用政治化，凍結(jié)俄羅斯海外資產(chǎn)之后，全球各國央行馬上用腳投出了對美元的“不信任票”。

2022年當(dāng)年，各國央行即大幅提升購金額度，累計購金高達(dá)1136噸，創(chuàng)下了央行購金55年來的紀(jì)錄新高。

不僅如此，2023年，2024年全球央行累計購金量均超過1000噸。如此龐大的購買力，直接推高了黃金的價值中樞。

此舉也促成了新興市場國家去美元化進(jìn)程的加速，這幾年我們經(jīng)常能在新聞上看到，一些國家在貿(mào)易和能源上啟用了非美元貨幣結(jié)算。

當(dāng)然，凍結(jié)俄海外資產(chǎn)，僅僅是造成此輪“美元信用體系持續(xù)弱化”的一個楔子，川普上臺之后的關(guān)稅大戰(zhàn)、美國經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期，以及天文數(shù)字級的巨量債務(wù)，都使得美元作為全球貨幣的信譽(yù)持續(xù)受損，遭到拋售。

10月，美國國債總額已攀升至38萬億美元，這是一個正常人類都無法想象的巨大數(shù)字，這個債務(wù)規(guī)模有多恐怖呢？

這意味著美國政府每年支付的利息就達(dá)到了1.2萬億美元，折合人民幣約8.5萬億。

而2024年，全中國在A股上市的5412家上市公司，年利潤加一起也不過才5.22萬億人民幣，還不夠支付美國債務(wù)一年的利息。

老美這個天量債務(wù)如何化解，全世界所有聰明的腦袋瓜子綁在一起想，恐怕也沒個頭緒。

總之，俄烏戰(zhàn)爭、巴以沖突、中美摩擦、關(guān)稅大戰(zhàn)、美債高企、央行買金以及美聯(lián)儲重啟降息周期等等因素不斷疊加，共同催生了一場支撐黃金牛市的敘事共振，而這其中的核心邏輯，是全球?qū)γ绹ネ思懊涝庞皿w系持續(xù)弱化的擔(dān)憂。

（二）

投資大師塔勒布寫過一本書《反脆弱》，他在書中系統(tǒng)性地論述了一個核心理論：

從波動、混亂、不確定性和巨大壓力中受益的事物，具有反脆弱性。

如今反脆弱已經(jīng)是投資界的重要理論，并滲入到經(jīng)濟(jì)生活的方方面面。

反脆弱的核心，不是穩(wěn)定，不是堅韌，不是遭受沖擊后能夠迅速恢復(fù)，而是它能夠在系統(tǒng)性的混亂、巨大外部沖擊和黑天鵝事件爆發(fā)時，它能夠變得更好，乃至獲得巨大收益。

玻璃杯顯然是脆弱的，塑料杯遭到?jīng)_擊后不會碎，但它只是堅韌，并不具備反脆弱性。真正具備反脆弱性的事物，則是像輪胎（經(jīng)常使用反而壽命更長，長期不動半年就會報廢）、肌肉（越經(jīng)常施壓，它越強(qiáng)壯）這樣可以在混亂與壓力中受益的事物。

在投資中，許多害怕波動的投資者會大比例配置紅利股，低波動的紅利股看起來似乎堅韌、穩(wěn)定，但它并不具備反脆弱性，因為在泥沙俱下的系統(tǒng)性沖擊下，它并不能獲取超額收益，僅僅可能只是使你少賠一點(diǎn)。

“風(fēng)會熄滅蠟燭，卻能使火越燒越旺。”如果說在全球化的背景下，哪類資產(chǎn)可以在逆全球化的不確定性中獲益，那么黃金當(dāng)仁不讓。

黃金是最典型的具備“反脆弱性”的資產(chǎn)之一，首先作為最古老的世界貨幣，持有黃金沒有任何的政治風(fēng)險，它是這個世界上少有的，不受任何國家控制的資產(chǎn)。

因此黃金天然具備避險屬性，同時黃金本身并沒有一個絕對意義上的價格錨點(diǎn)，它不生息，也缺乏公允的內(nèi)在價值，這使得在美元長期貶值的背景下，黃金反而能夠掙脫股票等投資品“內(nèi)涵價值”的枷鎖，更容易一飛沖天。

所以，世界動蕩、美元信用受損的這場不確定性風(fēng)暴越強(qiáng)，黃金的反脆弱性便越會凸顯。

從樸素的經(jīng)濟(jì)學(xué)視角出發(fā)，一個封閉的、保守的、反全球化的、充滿衰退風(fēng)險且不確定性的美國，憑什么還能維持美元這一全球貨幣的信用恒定呢？

但資本永不眠，全世界焦慮的巨額財富，需要一個新的敘事承接，以應(yīng)對可能的混亂格局。

不過，我個人并不太認(rèn)同當(dāng)下流行的所謂“美元終結(jié)論”。

雖然美元信用下滑整呈現(xiàn)出一種持續(xù)的確定性，但美元地位依然很強(qiáng)勢，它依然是全球最主流的信用貨幣，也依然承擔(dān)著絕大多數(shù)的國際貿(mào)易結(jié)算，各國央行持續(xù)購金的決策背后，也并非是為了“去美元化”，而更多地是為了提升基礎(chǔ)儲備資產(chǎn)的考量。

因此，我們正在見證的，并不是美元的終結(jié)，而是美元唯一霸權(quán)地位的終結(jié)。

即便是這樣，也足以支撐黃金來一輪波瀾壯闊的大牛市了。

（三）

如果你認(rèn)真閱讀了塔勒布，同時又覺得塔勒布的理論在個人投資層面有可取之處，而卻沒有在當(dāng)下的“亂紀(jì)元”中大比例地配置黃金等反脆弱性資產(chǎn)——

那么，你就是典型的“知行不合一”了。

不用忙著拍大腿，這樣的韭友比比皆是，俺也一樣，在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，我雖然嗅到了黃金牛市的氣息，但只配置了很小比例的貴金屬倉位，加上一些場外ETF，在這場黃金大牛市中，總盈利仍十分有限。

沒辦法，畢竟中“價值投資”的劇毒太深，很難扭轉(zhuǎn)對黃金、比特幣等非生息資產(chǎn)的偏見。

長期以來，經(jīng)典的價值投資流派是不太瞧得上黃金的。

譬如巴菲特和芒格，都曾經(jīng)不止一次表達(dá)過類似的觀點(diǎn)：“黃金是糟糕的投資標(biāo)的，投資黃金是愚蠢的。”

巴菲特、芒格都是知行合一的大師，站在他們投資框架的維度上，黃金確實乏善可陳。首先它不是生息資產(chǎn)，同時在長期主義的視角下，拉長時間來看黃金的收益遠(yuǎn)不如優(yōu)質(zhì)股權(quán)。

因為黃金有著典型的強(qiáng)周期屬性，它可能在短期內(nèi)就暴漲數(shù)倍，但周期一旦轉(zhuǎn)換，它的回撤也十分驚人，甚至有可能連續(xù)下跌十幾年。

但在當(dāng)下，美元信用的持續(xù)走弱，目前來看仍是一個長期的、確定性的事件，也是藍(lán)星最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)下面臨的最大灰犀牛。

只要這個核心的邏輯沒有改變，黃金強(qiáng)勢的宏大敘事就不會改變。

因此，這一輪的黃金大牛市，可能要比絕大多數(shù)人想象中的瘋狂更加瘋狂，金價甚至有可能會像20年前的中國房地產(chǎn)一樣，漲成一種“全民信仰”，漲到幾乎所有人認(rèn)為，“黃金就是最好的投資品，年初不買金，一年都白忙，黃金只要下跌就是買入機(jī)會……”

當(dāng)然，這個星球上沒有永恒綻放的玫瑰，只有周期永恒。復(fù)盤歷史上兩次黃金瘋狂的大牛市，在周期陡然向下時，是十分慘烈的，都以黃金投機(jī)者的血流成河尸橫遍野而告終。

畢竟，歷史雖不會簡單的重復(fù)，但它總是押著相同的韻腳。

“混亂不是深淵，混亂是階梯。”

如果你骨子里有機(jī)會主義者的一面，那么超哥唯一的忠告，是希望你讀一讀喬治·馬丁寫在這句話后面的一句補(bǔ)充：

“試圖攀爬這座階梯的人，絕大多數(shù)都失敗了！”

這里是思維補(bǔ)丁，謝謝你的閱讀。

PS.本文觀點(diǎn)僅作為邏輯分享，并不構(gòu)成任何投資建議，投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎！