青島啤酒白高興一場了

作者| 艾青山

編輯| 方喬

忙活大半年的鴨子還是飛了。

10月26日晚間，青島啤酒發布公告稱，正式終止對山東即墨黃酒廠有限公司100%股權的收購。

該公告指出，因《股權轉讓協議》中約定的交割先決條件未能在協議簽署后120日內達成或獲豁免，交易自動終止，且青島啤酒無需承擔違約責任。

也就是說，青島啤酒這次的跨界并購嘗試以失敗告終，另一方面，ST新華錦（即墨黃酒股東）通過資產變現化解大股東資金占用危機的“關鍵路徑”，也再度受阻。

青島啤酒的這場收購案在今年5月正式官宣，也曾被市場寄予厚望。彼時，青島啤酒擬以6.65億元現金收購即墨黃酒全部股權，而后者截至2024年末凈資產僅為2.03億元，溢價率超過227%。

青島啤酒解釋稱此舉可豐富產品線、實現淡旺季互補，但在交易推進過程中，標的資產的法律瑕疵與交易對手方的合規風險似乎在不斷暴露。

其中，最關鍵的收購障礙，應該是即墨黃酒股權的司法凍結。

據企查查數據，自2025年9月以來，即墨黃酒兩大股東——新華錦集團與山東魯錦進出口集團所持股權多次被法院凍結，累計凍結金額超1億元。僅10月10日，深圳市福田區人民法院就凍結了1575萬元股權，凍結期長達三年。

此類司法限制直接阻礙了股權在法律層面上過戶，使交易無法滿足協議中“交割先決條件持續成就”。

當然了，更要命的問題是新華錦集團自身的財務危機。

今年8月25日，青島證監局下發行政監管措施決定書，認定新華錦集團及其關聯方非經營性占用上市公司ST新華錦資金4.06億元，占公司最近一期經審計歸母凈資產的33.34%。

監管要求其在六個月內完成清償，否則將觸發退市風險警示機制。然而截至10月下旬，該筆資金仍未歸還。

值得注意的是，青島啤酒的這筆收購原本被ST新華錦視為“救命稻草”。5月，公司與交易各方同步簽署《還款協議》及《質押擔保合同》，將6.65億元股權轉讓款質押予上市公司，計劃以交易回款清償占用資金。

如今青島啤酒的收購交易終止，這一自救方案自然就落空了，ST新華錦的合規整改壓力陡增。

根據上交所上市規則，若公司在收到監管責令改正決定后六個月內未能清收被占用資金，將被實施停牌；停牌后兩個月內仍未整改，將被*ST；此后若再逾期兩月，股票將被終止上市。

這意味著，若新華錦集團無法在2026年2月底前完成清償，ST新華錦或將走向退市邊緣。

10月27日，ST新華錦以跌停開盤，但僅11分鐘后便強勢拉升至漲停，上演“地天板”行情，這種反常走勢可能反映部分投資者押注后續仍有資產處置或其他解決方案。

但公司證券部回應稱，目前資金占用問題尚無實質性進展，仍在督促股東加快資產盤活。

對青島啤酒而言，終止收購雖意味著多元化戰略嘗試暫時擱淺，但也確實規避了潛在整合風險。

即墨黃酒雖在2024年實現營收1.66億元、凈利潤3047萬元，凈利率達18.31%，高于古越龍山（10.11%）和會稽山（12.11%），但其資產負債率高達77.6%，遠高于行業均值。

此外，青島啤酒此前開出的6.65億元對價，對應的市凈率（PB）為3.27倍，亦顯著高于黃酒龍頭企業的估值水平。

更重要的是，啤酒與黃酒在消費場景、渠道結構及用戶群體上差異顯著，所謂“淡旺季互補”的協同效應缺乏實操基礎，可能只是一個美好的愿望而已。同時，此類跨界并購也可能分散管理層對核心業務的專注。

2024年底，青島啤酒完成管理層更替，新任董事長姜宗祥提出聚焦“新產品、新渠道、新場景、新人群、新需求”的“五新”戰略，強調高端化與運營效率。在此背景下，果斷終止高溢價、高風險交易，倒也可以看做是一種戰略穩健。

反觀ST新華錦，其處境愈發艱難。截至2025年6月30日，公司股東戶數為22849戶，中小投資者利益與公司命運緊密捆綁。控股股東所持股份99.97%已被司法凍結或標記，99.64%處于質押狀態，可動用資源極為有限。

盡管ST新華錦多次表示正“積極推進資產處置”，但除即墨黃酒外，尚未披露其他可快速變現的優質資產。

對青島啤酒而言，聚焦主業或許是更穩妥的增長路徑；而對ST新華錦來說，能否在監管時限內化解資金占用危機，將直接決定其能否繼續留在資本市場。

只能說青島啤酒或許是白高興一場，但也避免了以后掉進更大的坑里。

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