特斯拉Q3財(cái)報(bào)：營(yíng)收利潤(rùn)冰火兩重天，自動(dòng)駕駛和機(jī)器人能打開(kāi)新的估值想象空間嗎？

特斯拉（Tesla, Inc.）2025年第三季度財(cái)報(bào)既是一份賬表，也是一面鏡子。營(yíng)收超預(yù)期、現(xiàn)金流創(chuàng)紀(jì)錄，但利潤(rùn)率依舊承壓，這一系列數(shù)字交錯(cuò)背后，隱含著這家電動(dòng)車(chē)巨頭的自我重構(gòu)。在傳統(tǒng)車(chē)企仍糾結(jié)于燃油車(chē)與電動(dòng)車(chē)的消耗戰(zhàn)時(shí)，特斯拉的視野已經(jīng)越過(guò)了汽車(chē)行業(yè)的邊界：它不再僅僅是造車(chē)公司，而是試圖以人工智能、機(jī)器人和能源系統(tǒng)為軸心，重塑未來(lái)的出行與制造邏輯。

營(yíng)收與利潤(rùn)冰火兩重天

根據(jù)特斯拉提交給美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）的最新報(bào)告，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收280.95億美元，同比增長(zhǎng)12%，高于華爾街此前普遍預(yù)期的266億美元。營(yíng)收的超預(yù)期表現(xiàn)讓外界看到特斯拉在宏觀(guān)壓力與價(jià)格戰(zhàn)中仍具韌性，尤其在中國(guó)與北美市場(chǎng)的交付穩(wěn)中有增，以及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為支撐整體業(yè)績(jī)的關(guān)鍵支點(diǎn)。

然而，這份亮眼的營(yíng)收成績(jī)并未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)。公司報(bào)告期內(nèi)的GAAP凈利潤(rùn)為13.73億美元，同比下降37%；調(diào)整后每股盈利0.50美元，略低于分析師預(yù)測(cè)的0.54美元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率僅為5.8%，較去年同期的近10%進(jìn)一步收窄。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品切換和生產(chǎn)成本上升正侵蝕著利潤(rùn)空間。尤其在中國(guó)與歐洲市場(chǎng)，面對(duì)比亞迪、小鵬、奔馳等品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，特斯拉不得不多次下調(diào)售價(jià)以維持市場(chǎng)份額。新款Model 3“Highland”的產(chǎn)線(xiàn)過(guò)渡、物流與關(guān)稅上升，也進(jìn)一步推高了成本。

不過(guò)，如果僅從利潤(rùn)看特斯拉，顯然會(huì)錯(cuò)過(guò)更深層的邏輯。因?yàn)檫@家公司正用自由現(xiàn)金流—本季度高達(dá)39.9億美元—為下一階段的技術(shù)布局“儲(chǔ)能”。截至9月底，特斯拉的現(xiàn)金及等價(jià)物與投資總額達(dá)到416.47億美元，創(chuàng)下歷史新高。

在這個(gè)利潤(rùn)承壓的季度里，它的現(xiàn)金反而比任何時(shí)候都更充足。這種矛盾恰好揭示出特斯拉當(dāng)下的處境：在利潤(rùn)表上顯得疲軟，卻在資產(chǎn)負(fù)債表上積蓄力量。

生產(chǎn)與交付數(shù)據(jù)再次體現(xiàn)出公司正在調(diào)整的節(jié)奏。第三季度特斯拉共生產(chǎn)約44.75萬(wàn)輛汽車(chē)，同比下降5%，但交付量卻達(dá)49.71萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7%。生產(chǎn)略降而交付上升，意味著庫(kù)存壓力的釋放和產(chǎn)能的再平衡。主力車(chē)型Model 3與Model Y依舊撐起九成銷(xiāo)量，而Cybertruck仍處于小規(guī)模投產(chǎn)階段。公司預(yù)計(jì)到2026年上半年，Cybertruck才可能進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)周期。

相比整車(chē)業(yè)務(wù)的平穩(wěn)過(guò)渡，能源板塊則繼續(xù)上演高增長(zhǎng)的故事。報(bào)告期內(nèi)，特斯拉的儲(chǔ)能系統(tǒng)部署量達(dá)到12.5 GWh，同比大增81%，成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的第二引擎。旗艦產(chǎn)品Megapack 3與新推出的Megablock已在加州、澳大利亞和德國(guó)的大型電力項(xiàng)目中落地應(yīng)用，為能源業(yè)務(wù)帶來(lái)34.15億美元收入。

自動(dòng)駕駛與機(jī)器人成關(guān)注焦點(diǎn)

特斯拉的研發(fā)支出本季度達(dá)到11.42億美元，同比增加近三成。公司披露，其訓(xùn)練系統(tǒng)的算力已相當(dāng)于81,000張H100級(jí)GPU。Dojo超級(jí)計(jì)算平臺(tái)效率提升約20%，訓(xùn)練成本下降，使得FSD v14在算法層面實(shí)現(xiàn)了全新躍遷。該版本在城市道路、緊急避讓與復(fù)雜路口的表現(xiàn)更接近“人類(lèi)駕駛”，同時(shí)引入語(yǔ)音交互與路徑記憶功能。

馬斯克在財(cái)報(bào)會(huì)上透露，公司正加快基于全自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的Robotaxi網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)，首批無(wú)方向盤(pán)、無(wú)踏板的純自動(dòng)駕駛車(chē)型正在德州奧斯汀工廠(chǎng)測(cè)試。這款代號(hào)“Cybercab”的車(chē)型標(biāo)志著特斯拉正式邁向出行服務(wù)平臺(tái)。
一旦Robotaxi網(wǎng)絡(luò)成型，特斯拉的商業(yè)模式將從賣(mài)車(chē)轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)。每輛車(chē)都可能成為持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的節(jié)點(diǎn)，車(chē)主可將車(chē)輛納入共享網(wǎng)絡(luò)，收益與公司分成。此舉意味著估值邏輯從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)——這是資本市場(chǎng)格外看重的故事。

與此同時(shí)，特斯拉的仿人機(jī)器人Optimus也從概念走向現(xiàn)實(shí)。過(guò)去一年，Optimus在識(shí)別、步態(tài)控制與雙臂協(xié)作上顯著進(jìn)步，能完成搬運(yùn)與裝配任務(wù)。馬斯克透露，公司已在內(nèi)部測(cè)試Optimus輔助生產(chǎn)的功能，并計(jì)劃在未來(lái)五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化制造。“我們的目標(biāo)是讓Optimus像汽車(chē)一樣量產(chǎn)。”他表示。若這一計(jì)劃成功，Optimus將成為特斯拉的第三條增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

轉(zhuǎn)型打開(kāi)估值想象空間？

營(yíng)收超預(yù)期而盈利低于預(yù)期的結(jié)構(gòu)，揭示了特斯拉轉(zhuǎn)型期的代價(jià)。華爾街部分機(jī)構(gòu)已下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，將全年每股盈利預(yù)期從3.34美元下調(diào)至約2.0美元。財(cái)報(bào)公布后，特斯拉股價(jià)盤(pán)后下跌2.3%，收于438.9美元，但過(guò)去三個(gè)月股價(jià)已從低點(diǎn)反彈近20%，部分受益于市場(chǎng)對(duì)AI與儲(chǔ)能敘事的重新?lián)肀А?/p>

盡管年初以來(lái)股價(jià)仍累計(jì)下跌約三成，但分析師普遍認(rèn)為，特斯拉的價(jià)值正從“車(chē)企”向“AI能源與出行平臺(tái)”轉(zhuǎn)型。Robotaxi和Optimus的進(jìn)展，正在為其注入超越制造業(yè)的估值想象。

特斯拉正在用短期盈利換取長(zhǎng)期壁壘。在利潤(rùn)表上，它顯得謹(jǐn)慎；在研發(fā)支出上，它依舊激進(jìn)。它放慢擴(kuò)產(chǎn)速度，卻在構(gòu)建一個(gè)涵蓋能源、AI與機(jī)器人生態(tài)的未來(lái)。

馬斯克顯然相信，真正的特斯拉并非一家公司，而是一種通往智能實(shí)體網(wǎng)絡(luò)的原型。當(dāng)FSD算法成熟、Robotaxi全面鋪開(kāi)、Optimus走下生產(chǎn)線(xiàn)，特斯拉或?qū)⑼瓿蓮摹半妱?dòng)車(chē)制造商”到“智能平臺(tái)”的躍遷。正如有分析師所言：“如果上一輪工業(yè)革命由燃油驅(qū)動(dòng)，那么下一輪革命的引擎，可能正藏在特斯拉的AI服務(wù)器機(jī)房里。”

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