茅臺價格一崩，片仔癀也扛不住了

文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

“中藥茅”的光環，正在一點點褪色。

有著“中藥茅臺”之稱的片仔癀，近日披露2025年三季報，業績表現堪稱“多年最差”。單季看，公司三季度營收20.64億元，同比下跌26%；扣非凈利潤4.38億元，同比下降超五成。累計前三季度，營收、凈利潤分別同比下滑12%、21%，首次出現營收、凈利雙降的情況。

截圖來源于公司公告

業績下降背后，核心醫藥制造業收入同比減少12.93%，經營活動現金流凈額4.87億元同比縮水超六成，主營業績承壓，正是公司整體業績下滑的核心原因。

市場對這份成績單的反應直接且迅速。10月20日開盤后，資金選擇“用腳投票”，片仔癀當日收跌4.71%，股價同步創下近18個月以來的新低，距離2021年時的高點跌去近六成。

手握“國家級保密配方”的片仔癀，何以淪落到這個地步？

01

與茅臺定義“高端社交”

片仔癀的發展路徑，始終圍繞“稀缺性”核心層層遞進。

片仔癀的根基，始于明朝嘉靖年間的宮廷秘方——御醫避禍隱居漳州璞山巖寺后，用麝香、牛黃等名貴藥材煉制成藥錠，因“一片退癀”的療效，被民間俗稱為“片仔癀”。這一秘方經佛門代代相傳，清末民初傳入民間，隨“下南洋”浪潮遠銷東南亞，成為華僑出海必備的“健康護身符”，奠定了早期品牌基礎。

1956年公私合營后，片仔癀的秘方進入工業化生產階段，1965年被列為“國家級保密配方”，與云南白藥并列為僅有的兩大“永久保密配方”中藥品種，國家背書構筑了不可復制的競爭壁壘。

2003年6月在上交所上市后，片仔癀開啟“稀缺性變現”之路。同時通過自建藥材種植與林麝養殖基地掌控原料供應，以“國藥堂”連鎖模式拓展渠道，稀缺配方的商業價值逐步釋放。

2017年后，片仔癀進入價值爆發期，屬性從“治病良藥”升級為“高端禮品”。而茅臺作為高端宴請核心載體，其“飲酒傷身”的痛點，恰好讓片仔癀以“護肝”功能切入場景，成為酒局標配搭檔。常喝茅臺的群體也天然是片仔癀的目標客群，二者共同定義了“高端社交”的物質符號體系。

2020年新冠疫情后，健康焦慮情緒蔓延，資本借機放大片仔癀“保肝護肝”的功效，將其包裝成“健康硬通貨”。此后，黃牛開始大規模囤貨，利用資金優勢壟斷貨源。當時官方定價590元/粒的錠劑，線下藥店缺貨、電商平臺“秒光”，黃牛市場價格從700元/粒一路炒至1600元/粒。

資本追捧下，片仔癀的股價從2020年初時的95元（前復權）飆升至2021年7月的483元（前復權），市值一度逼近3000億元。至此，“國家級保密配方+社交屬性”的復合優勢完全落地，片仔癀也加冕了“中藥茅”桂冠。

截圖來源于東方財富

然而，片仔癀這場“一粒難求”的狂歡，并未持續太久。

02

跌破官方定價

片仔癀業績下滑的苗頭，最早在2023年四季度顯現，當期營收24.35億元同比增長17%，歸母凈利潤同比下滑10%，首次出現“增收不增利”的預警。

2024年頹勢加劇，雖然公司全年營收和歸母凈利潤分別同比增長7.25%、6.42%，但增速較2023年的雙位數大幅放緩，且季度波動劇烈——第四季度營收同比下滑4.9%至23.38億元，凈利潤更是降低28.23%至2.78億元，創下2020年以來最差單季表現。

到了2025年，片仔癀的業績危機徹底爆發，營收、利潤等核心指標全面下滑，創上市以來最差表現。

成本失控，成為壓垮片仔癀盈利的第一道重負。

天然牛黃作為核心原料，價格在五年間上演“狂飆”——從2020年初的43萬元/公斤，一路飆升至2025年初的170萬元/公斤。同年4月末，國家時隔二十余年重啟天然牛黃進口試點，允許12個省市進口符合檢疫與質量要求的牛黃。政策落地后，天然牛黃價格雖降至當前的140萬元/公斤，但整體仍處于高位。

截圖來源于中藥材天地網

天然牛黃作為片仔癀的核心原料之一，其價格持續走高，對片仔癀肝病用藥的毛利率產生了顯著沖擊。2020-2022年，牛黃價格雖有波動，但整體處于相對合理區間，肝病用藥毛利率維持在80%以上的較高水平；2023年后，牛黃價格大幅攀升，直接推高了生產成本，致使片仔癀肝病用藥毛利率持續下滑。截至2025年三季度，已跌落至61.11%，相較于2020年末減少了約20個百分點。

毛利率的持續下滑，僅是片仔癀市場承壓的縮影。更直觀的沖擊，體現在終端價格體系的崩塌。

曾經被黃牛炒至1600元/粒的錠劑，如今回收價已跌至400元-500元/粒；電商平臺上，京東大藥房第三方店鋪的錠劑標價在650元/粒上下，不僅跌破760元/粒的官方定價，更與三年前“一粒難求”的盛況形成鮮明對比。

這種價格頹勢，與“老搭檔”茅臺終端價格同步走低可謂異曲同工。

除此之外，片仔癀長期依賴核心錠劑的“單腿走路”模式弊端徹底暴露。2025年前三季度，公司心腦血管用藥收入同比暴跌超65%；曾經被寄予厚望的多元化業務同樣表現疲軟，化妝品板塊營收從2021年的8.4億元持續萎縮至2025年三季度的4億元，僅為巔峰期的一半，未能撐起業績增長的第二曲線。

截圖來源于公司公告

針對公司面臨的主業壓力、短期會通過哪些舉措穩定盈利基本盤等問題，源媒匯日前向片仔癀董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

隨著消費理性回歸，片仔癀曾經的品牌溢價優勢持續稀釋，不過公司并未坐以待斃。

03

抱團取暖自救

片仔癀選擇的自救路徑，是向上游一級市場發展。

自2023年起，片仔癀加速布局產業基金，尤其在2024年漳州市啟動“圓山計劃”后，作為核心參與企業密集參投多只基金。截至2025年9月，公司通過全資子公司累計認繳出資超10億元，先后參與設立漳州圓山大健康產業基金、片仔癀盈科生命基金及中金醫療基金等，單只基金出資額多為2億元且占比20%左右。

這些基金均聚焦大健康領域，覆蓋中醫藥、生物醫藥、醫療器械、合成生物、消費醫療等賽道，其中多數屬于“圓山計劃”產業基金矩陣——該計劃總規模50億元，旨在推動漳州中醫藥產業聚集。

從動因來看，鑒于傳統業務增長空間見頂、多元化嘗試效果有限，片仔癀通過基金投資公司，既能借助中金資本等專業機構的資源，規避直接跨界的經營風險，又能以較低成本滲透合成生物等新興領域，同時還能整合本地產業鏈資源，形成主業協同。

從現狀看，基金布局已展現部分潛力。

2024年11月，圓山大健康產業基金以1.96億元受讓廣生堂5.02%股權，成為其戰略股東，片仔癀通過全資子公司間接參股。此次投資使得片仔癀得以通過股東身份深入了解廣生堂的研發管線與經營狀況，而對連續多年虧損、短期債務壓力較大的廣生堂而言，片仔癀的國資背景與產業資源背書，也為其緩解財務困境提供了重要支撐。

圖片來源于天眼查

業務層面的深度互補，則成為雙方從資本合作走向合資經營的核心驅動力。

片仔癀與廣生堂作為福建本土企業，均以肝病領域為核心，但技術路線與資源稟賦形成鮮明對比：片仔癀深耕中藥領域，核心產品錠劑主打高端護肝消費市場，亟需拓展創新藥與治療端場景；廣生堂則聚焦化藥賽道，擁有恩替卡韋等多種抗乙肝病毒仿制藥，且在乙肝創新藥領域布局深厚，恰好填補片仔癀在化藥研發上的短板。

這種互補性，讓雙方在肝病預防、治療、康復全鏈條的協同成為可能。此外，廣生堂手中“沉睡”的中成藥批件，也可借助片仔癀的品牌與渠道激活，形成產品矩陣的雙向補強。

另外值得一提的是，廣生堂的乙肝治療創新藥取得重大進展，其自主研發的全球首個完成II期臨床的口服抑制劑GST-HG131，于2025年7月被納入國家突破性治療品種名單；同時其另一款獲突破性治療認定的GST-HG141聯合GST-HG131的臨床試驗項目，已被納入優化審評審批試點，有望挑戰乙肝臨床治愈。

該利好消息披露后，市場對廣生堂的研發前景與商業化價值預期大幅提升，推動公司股價在一個多月的時間里強勢上漲超300%。

截圖來源于東方財富

在創新藥利好推動廣生堂股價飆升、雙方資本紐帶持續深化的背景下，2025年10月中旬，片仔癀與廣生堂的合作從戰略投資邁入產業共創階段——共同出資5000萬元成立廣生合癀（漳州）醫藥有限公司，標志著二者“中藥+西藥”的肝病領域協同正式落地。

圖片來源于天眼查

從雙方的發展訴求來看，此次合資是應對各自困境的“報團取暖”。但合資公司能否真正打通“中藥+創新藥”的協同鏈路、抵御行業競爭與市場波動，仍需時間驗證。

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