白銀狂飆突進，漲幅碾壓黃金！

白銀徹底瘋了！倫敦銀價一舉沖破53美元，創下45年新高，年內暴漲超84%，遠超同期黃金60%的漲幅。市場甚至出現大克重現貨銀條需加價購買的情況，反映出白銀現貨極度緊缺的現狀。

本輪白銀暴漲的背后，是一場被業內稱為50年一遇的“史詩級逼空”。

與以往上漲邏輯不同，此次行情主要由期貨市場空頭陷入困境所驅動。

由于白銀現貨持續短缺，空頭面臨巨大的交割壓力，被迫平倉或高價籌措現貨，進一步推升銀價。

數據顯示，全球白銀實物供應已連續5年短缺，而倫敦白銀庫存驟降至實際可流通量不足4000噸，較去年底減少超50%。為應對交割危機，空頭不惜包機運銀，推動白銀1個月租賃利率一度飆升至30%以上。

專家指出，此次逼空形成“現貨缺—搶期貨—期貨漲—逼空頭平倉”的閉環，上一次類似行情發生于1980年亨特兄弟事件。目前，市場密切關注白銀供需緊張態勢是否會持續推動價格波動。

1. 史詩級逼空

這場席卷全球的白銀風暴，核心引擎是一場五十年級別的“逼空”博弈。

什么是“逼空”呢？其性質上，和一個“陷阱”差不多。在期貨市場，大量投資者押注白銀價格會下跌（他們被稱為“空頭”），并因此賣出了他們當時并不實際擁有的白銀合約，寄望于在未來以更低的價格買回平倉。

然而，市場的走向卻與他們開了個玩笑——白銀價格非但沒有下跌，反而一路飆升。于是，空頭們就被逼入了絕境，他們必須在合約到期時，拿出真實的、足額的白銀現貨來進行交割。

但是，陷阱就來了，市場上能夠立即拿來交割的“現貨白銀”，突然之間，變得極度稀缺。

所以，就引出了決定本輪行情深度的關鍵概念——“可交割顯性庫存”。

理解這一點，是看透本次事件的門檻。

我們通常談論的全球白銀供需，是一個宏觀的、年度級別的總賬。

但決定短期價格，尤其是期貨合約到期時價格的，并非是那些埋在地底下的礦藏、或是鎖在保險柜里的傳家寶，而是存放在倫敦、紐約等指定金庫中，并可以被隨時、合法用于交割的“貨架上的白銀”。

就好比一個巨型城市，其糧倉里的總儲備或許是充足的，但若所有超市貨架一夜之間被搬空，那么短期內，一袋米的價格便會瘋狂上漲。當前的白銀市場，正面臨著“超市貨架空置”的窘境。

數據顯示，倫敦市場總庫存中，有超過八成被白銀ETF（交易型開放式指數基金）這類金融產品所鎖定。這些白銀作為基金的底層資產，在投資者大規模贖回前，是無法流入市場進行流通的。

因此，表面上龐大的總庫存，背后是可流通庫存的急劇萎縮，從近萬噸驟降至不足四千噸。這暴露了現代大宗商品市場一個深層的結構性脆弱性：當以期貨、ETF等形式存在的“紙白銀”規模，數十倍、上百倍地遠超于其背后實體白銀的支撐時，整個體系就如同建立在流沙之上的高塔。

任何一次集中的、大規模的實物交割需求，都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草，引發整個定價體系的劇烈震蕩。

本次逼空，實質上正是市場對這套過度金融化體系的一次極限“壓力測試”，而測試結果令人心驚——體系發出了刺耳的警報。

而警報最尖銳的鳴響，莫過于白銀租賃利率一度飆升至年化30%以上這個驚人的數字。

這是一個極其強烈的市場恐慌信號，其意義遠非普通的資金成本可以概括。它意味著，為了找到哪怕是一點點現貨白銀來完成交割，以避免違約帶來的毀滅性打擊，空頭們已經陷入了極度的絕望和恐慌之中。

他們不惜以堪稱“高利貸”的成本，去租借市面上僅存的白銀。

到這一步，就不是錢的問題了，而是活不活得下去的問題了。

“包機運銀”，正是這種絕望心態最極致的體現。

當金融市場的博弈，已經急切到需要調動全球物流體系，用堪比運送緊急醫療物資的方式，將白銀從世界各個角落空運至倫敦時，我們所能看到的，是金融風險開始具象化地沖擊實體世界……代價實在慘重。

這種不計成本的補救行為，又反過來加劇了全球范圍內的白銀緊張局面。

為了填補倫敦這個“漩渦中心”的窟窿，世界其他地區的白銀現貨被加速抽離，形成了“倫敦缺水，全球調水”的惡性循環。

那么，則會進一步推升了所有市場的現貨溢價和看漲情緒，使得“現貨缺—搶期貨—期貨漲—逼空頭”的死亡螺旋越轉越快。

在一個高度全球化和金融化的市場里，一個局部節點的斷裂，已足可通過復雜的金融鏈條，將壓力傳導至整個世界，并最終反饋到價格上，演變成一場席卷所有人的風暴。

或許，從這個角度看，也可以算是真正理解為何這次白銀的上漲，被冠以“史詩級”之名。

2. 價格“狂飆”的動力

在這樣的風暴下，白銀的價值支撐已從單一的貴金屬屬性，演變為“戰略工業金屬”與“高彈性金融資產”，單純地將白銀視為“有工業屬性的黃金”或“帶杠桿的黃金”，已經無法解釋當前其價格行為的獨立性與爆發力。

我們必須從兩個維度來重新認識它。

首先，是白銀工業需求的“質變”，它從經濟的“追隨者”，蛻變為未來科技的“奠基者”。

傳統認知中，白銀的工業需求與經濟景氣度緊密相連，是典型的“順周期”資產。

電子元器件的焊接、電鍍工藝、乃至昔日的膠片影像，其需求都會隨著全球經濟的好壞而起伏。然而，本輪白銀需求的結構性巨變，其驅動力源于全球能源轉型與數字基建這兩股具備長期戰略確定性的宏大趨勢。

這使它獲得了前所未有的、能夠一定程度上抵御傳統經濟周期的需求韌性。

就拿光伏產業而言，已經成為白銀工業需求中最耀眼、也最堅實的增長極。這不僅僅是“生產1GW光伏電池需要約8噸白銀”這樣一個靜態的數字公式。其深層意義在于，發展光伏能源已成為全球主要經濟體的戰略共識和政策剛需，被置于各國能源安全與氣候承諾的“C位”。

這意味著，即便面臨短期的經濟波動，光伏裝機的增長也具備強大的政策慣性。

由頂層設計驅動的、長達數十年的能源革命，為白銀需求構筑了一個持續且龐大的“基本盤”，使其工業屬性中融入了前所未有的“戰略級”色彩。

同時呢，新能源汽車與人工智能（AI）數據中心這兩大未來產業，也從另一個維度鞏固白銀的新地位。

新能源汽車的每一次電路通斷、每一個接觸點的可靠連接，都離不開白銀卓越的導電性和抗氧化能力。而支撐AI算力爆炸的龐大數據中心，其背后是堪稱“電老虎”的電力基礎設施，從關鍵的開關、連接器到母線，白銀都是確保電力穩定、高效傳輸不可替代的材料。

可以說，白銀已經深度嵌入到“綠色能源”和“數字時代”的底層架構之中，它不再是普通的工業原料，而是承載未來科技運行的“硬通貨”與“基石型”要素。

這一全新的敘事，賦予了白銀遠超傳統工業金屬的想象空間與價值韌性。

其次，在金融屬性層面，白銀也正走出黃金的“影子”。

這里一個關鍵的觀測指標是 “金銀比”——即購買一盎司黃金所需的白銀盎司數。這一比率在歷史上長期在50至70的區間內波動。

當金銀比顯著高于這一區間（例如本次事件中的82-85），就意味著白銀相對于黃金被嚴重低估，這構成了一個強大的“均值回歸”磁場，吸引著聰明的資金涌入白銀，進行“補漲”布局。

2025年以來白銀漲幅遠超黃金，這正是市場力量對這種巨大估值偏差進行修復的必然結果。

更重要的是，白銀對宏觀經濟因素，尤其是利率的敏感度，遠高于黃金。

普遍認為，其對利率的敏感系數是黃金的1.5倍。

這背后的邏輯在于，白銀市場的規模遠小于黃金，流動性也相對較差。

當同樣的宏觀信息沖擊市場時——例如市場對美聯儲降息的強烈預期——在白銀這個“小池塘”里所能激起的浪花，自然會比黃金那個“大江湖”更為劇烈。這種高敏感性如同一把“杠桿”，在貨幣寬松的預期下，它能將樂觀情緒成倍放大，從而吸引了大量追求更高回報率和波動性的宏觀對沖基金與投機資本涌入。

它們看中的，正是白銀在牛市中所能提供的遠超黃金的“貝塔收益”。

此外，“窮人的黃金”這個說法，在本輪行情中也得到了淋漓盡致的復興。

當金價一路飆升至令人望而卻步的歷史高位時，許多普通的散戶投資者將目光投向了單價仍相對低廉的白銀。這使得參與這場貴金屬史詩級牛市的門檻被大幅降低，白銀成為了普羅大眾分享趨勢紅利的“普惠金融”入口。

全球白銀ETF在2025年上半年創紀錄的資金凈流入和實物持有量，就是這股龐大民間資本力量最直接的證明。

它不再是機構玩家的專屬戰場，更是一場全民關注的資產盛宴。

多重歷史性力量推動了白銀的“狂飆”，在實體層面，它被綠色革命與數字浪潮推上了戰略資源的新高度；在金融層面，它憑借其高彈性和低門檻，同時吸引了機構杠桿與散戶熱情。

但這并未結束，白銀未來的價格軌跡，或者將不再僅僅由貴金屬的避險情緒所主導，更將由全球科技產業的進程與宏觀政策的松緊共同控制，而這一方向，也許便是其未來走勢的關鍵。

3. 想投資，怎么辦？

投資有風險，入市需謹慎。

一個永不過時的忠告：市場越熱，手眼越要穩。

因為你永遠不知道，風險會從什么犄角旮旯里面蹦出來影響到大盤。

一般來說，我認為首要的、也是最致命的危險，來自于市場流動性的“瞬間凍結”。

白銀市場體量遠小于黃金，這既是其價格爆發力驚人的原因，也是其脆弱性的根源。這種高波動性是一把鋒利的雙刃劍，它能讓你快速積累財富，也能在轉瞬之間將其吞噬。

一旦出現以下幾種情景，當前看似堅固的上漲結構可能頃刻瓦解，引發“踩踏式”的暴跌。

第一，是宏觀風向的突變。當前白銀金融屬性的支撐，很大程度上建立在美聯儲降息的預期之上。

倘若美國通脹數據再次展現出其頑固的一面，迫使美聯儲釋放出推遲降息甚至可能繼續加息的“更高更久”信號，那么支撐白銀價格的宏觀基石將迅速崩塌，基于降息預期的龐大投機資金會毫不猶豫地集體撤離。

第二，是交易所的直接干預。如果紐約商品交易所（COMEX）認為市場風險過高，決定大幅上調白銀期貨的交易保證金，也就是說，投資者需要投入更多本金才能維持原有的頭寸。這一舉動將直接迫使大量使用高杠桿的交易者——尤其是程序化交易的CTA基金——進行強制性平倉。

這種平倉是連鎖性的、無情的，會在極短時間內形成巨大的賣壓，將價格推向深淵。

第三，是本輪行情核心邏輯的證偽。當前市場最大的敘事就是“現貨緊缺”。一旦有確鑿證據表明，倫敦金銀市場的庫存開始持續、穩定地回升，現貨緊張局面得到緩解，甚至出現“無銀可賣”到“白銀涌來”的逆轉，那么“逼空”這個核心引擎將瞬間熄火。失去了這個最強勁的短期動力，價格的高臺便會搖搖欲墜。

另一方面，是市場這只“看不見的手”永遠在自我調節，這個任何投資行為都無法規避。在供給端，持續的高價本身就是一劑強烈的催化劑。它會極大地刺激全球范圍內的白銀回收活動（如回收舊的電子產品、首飾等），并促使礦業公司加大勘探和開采投入，開發新的銀礦。

然而，這個過程需要時間，無法一蹴而就，短期內難以緩解供需矛盾。

真正長期且致命的威脅，來自于需求端，尤其是技術替代這只巨大的“灰犀牛”。它看似緩慢走來，卻擁有摧毀長期需求基礎的巨大能量。光伏產業，作為白銀需求的最大增長引擎，其自身有著極其強烈的降本增效驅動。

全球的科學家和工程師們正在不遺余力地研發和推廣“低銀化”乃至“無銀化”的技術，例如用成本低廉得多的銅來替代白銀的電鍍銅技術。

一旦這類技術在可靠性和效率上取得關鍵突破并實現規模化應用，目前看似堅不可摧的光伏用銀需求將會遭遇斷崖式下跌。極具諷刺意味的是，當前白銀價格越是瘋漲，反而會越是猛烈地倒逼整個行業加速去白銀化的研發進程。

今天的短缺，很可能是為明天的需求坍塌埋下伏筆。

那怎么辦呢？也就回到前面說的忠告：手眼越要穩。

首先，必須嚴格區分“投資”與“投機”。

基于全球綠色能源轉型和數字化進程的長期趨勢，將白銀作為資產配置的一部分，看好其戰略金屬的長期價值，這是一種投資。但若是僅僅追逐當前逼空行情帶來的短期暴利，沉浸在價格的劇烈波動中搏殺，這便是一種投機。

兩者在風險承受能力、持倉周期和心態管理上有著天壤之別。

其次，必須對波動性保持最高的敬畏。

白銀絕不是黃金的“平價替代品”，它是風險收益特征截然不同的資產。其價格的巨幅波動，足以在幾個交易日內，讓不加保護的利潤和本金遭受重創。

對于絕大多數普通投資者而言，通過白銀ETF進行定期、定額的投資，或許是遠比直接參與期貨合約買賣更為穩妥和理性的方式，它能有效平滑短期波動帶來的沖擊。

最后，必須緊盯幾個決定中長期走勢的關鍵信號，一是倫敦金銀市場協會（LBMA）的庫存數據，這是驗證現貨緊張與否的最直接證據；二是美聯儲的政策路徑與美國的通脹數據，這是決定金融屬性強弱的命門；三是光伏行業的技術路線圖進展，尤其是低銀/無銀技術的商業化進程，這是判斷長期需求根基是否牢固的關鍵。

對于真正的智者而言，在參與這場盛宴的同時，永遠不要忘記，最先需要做好的準備，是如何在宴席散去時，能夠體面地離開。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫

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