半年凈虧近30億，晶科能源債務規模節節攀升，大股東卻套現近20億

在產能過剩與價格內卷的連環絞殺下，曾經的行業領跑者如今恐怕也面臨生存考驗。然而，緊隨半年報的巨虧，晶科能源又披露了控股股東折價減持19.6億元的套現計劃，這是否意味著身后的資本也開始在用腳投票？

近期，晶科能源披露2025年半年報，歸母凈利潤巨虧近30億元，在新能源資本市場頓時引起較大反響。這張晶科能源上市以來的最差成績單，揭示了“越大規模越不經濟”的殘酷現實。

節節敗退的負毛利率，讓曾以組件出貨量全球第一而引以為傲的晶科能源，也陷入“賣得越多，虧得越狠”的惡性循環。從技術先發優勢的漸漸喪失到現金流持續失血，從山西工廠火災的意外沖擊到交易對手的巨額欠款，晶科能源主業陷入失血又債臺高筑的困境。

在產能過剩與價格內卷的連環絞殺下，曾經的行業領跑者如今恐怕也面臨生存考驗。然而，緊隨半年報的巨虧，晶科能源又披露了控股股東折價減持19.6億元的套現計劃，這是否意味著身后的資本也開始在用腳投票？

半年凈利巨虧近30億

毛利率大幅轉負

今年上半年，晶科能源的基本盤光伏組件業務，繼續以顯著優勢延續甚至擴大著全球第一的霸主地位，具體表現在組件出貨量等方面。其同期組件出貨量高達41.84GW，領先行業老二隆基綠能2.27GW。在繼續領跑行業的同時，領先優勢還在進一步擴大。而Tiger Neo系列的旗艦產品更為晶科能源及其投資者帶來了意外驚喜，其累計出貨量已經突破200GW大關，榮獲了“光伏史上最暢銷單品”。此外，晶科能源同期還實現了光伏電池出貨3.74GW，以及儲能系統出貨0.5GWh。

上述成績既得益于晶科能源持續領先的N型TOPCon技術，從而在行業殘酷價格戰中維持技術溢價；又與其全球化布局不斷深化，特別是新興市場的大力開拓息息相關。晶科能源N型電池良率長期保持在98%以上，其Tiger Neo系列最新組件量產轉化效率達到24.8%，處于行業領先水平。在中東、東南亞等新興市場，晶科能源的市占率也已經突破了30%，為出貨量擴大領先優勢再添助力。

不過，晶科能源在今年上半年的業績表現，卻令投資者大跌眼鏡。其營業收入同比驟降-32.63%，僅實現318.31億元。歸母凈利潤更從去年同期的盈利12億元，斷崖式暴跌后巨虧-29.09億元，同比降幅高達-342.38%。

營收同比下降，受出貨量的影響較小，更多還是被組件價格暴跌拖累。雖然晶科能源未直接披露出貨量的同比數據，但按照2024全年組件出貨量92.87GW推算，今年上半年其出貨量同比下降預計僅約10%。而同期組件價格的斷崖式下跌就恐怖多了，行業主流型號的均價今年上半年再次經歷暴跌，較歷史最高點已經縮水高達-89.6%，今年6月成交價更已跌破0.65元/W的行業現金成本線，反映出產業鏈正面臨嚴峻困境，基于產能嚴重過剩導致供需嚴重失衡，進而價格不斷惡性內卷。全球組件的需求僅有530GW，而現有產能卻高達近1400GW，產能過剩率已超160%。

目前市場上部分TOPCon組件的報價已下調至僅0.64-0.66元/W，至于中國光伏行業協會倡議的0.68元/W成本底線，早已成為過眼云煙，先后被華潤電力、國電投等多家央企的集采項目多次擊穿，其中最低中標價僅有0.5308元/W。

組件價格暴跌對晶科能源業績造成了災難性后果，不僅拖累了營收，更重創了凈利潤，因為毛利率已經來到了負值區間。今年上半年，晶科能源營業成本雖然從432.03億元下降到324.70億元，但僅下降-24.83%，明顯低于同期營收的降幅。導致綜合毛利率同比下降了10.58個百分點，組件毛利率同比下降了9.65個百分點，雙雙淪為負值。至此，晶科能源主營業務中，組件、電池片以及儲能這三大主力板塊，毛利率已經全線失守，無一例外成淪為負值。

(數據來源：2024年報)

負毛利率意味著越賣越虧，按照經濟學理論，此時收入已無法覆蓋可變成本，來到了停止營業點，企業理論上的最佳選擇是立即停業止損。當然在實操中，晶科能源不可能因此就停產停業，而將市場份額拱手讓出，反而要鞏固擴大出貨量的優勢，結果由于自身巨大的業務體量，反而陷入了抱薪救火的不利局面。后續如果不能盡快扭轉負毛利率的不利局面，晶科能源及其投資者還將持續面臨“薪不盡火不滅”的窘境。

今年上半年，晶科能源通過裁員、合并冗余部門等途徑持續優化組織架構，并通過數字化管理降低管理成本，管理費用同比減少23.59%，降本效果顯著。在行業蕭瑟的背景下，此舉頗有管理層主動選擇共克時艱的意味，值得肯定。不過雖然業績下滑厲害，但銷售費用同比依然增長了12.40%，反映出在行業內卷加劇的背景下，開展銷售活動更為艱難的現實。

冰凍三尺非一日之寒。實際上，晶科能源主營業務早在2024年就顯露頹勢，造血能力衰退在當時已見端倪。2024年，晶科能源實現歸母凈利潤0.99億元，雖免于虧損，但同比下降幅度高達-98.67%，而扣非凈利潤則虧損9.32億元。

而上述不足1億元凈利潤的實現，還要依賴24.77億元政府補助，以及資產處置收益6.52億元，否則近30億元的巨虧，可能早在半年前就發生了。

此外，外部因素對業績的持續影響也不可忽略。除了美國的IRA法案以及對東南亞四國的差異化關稅，會造成中國組件出口成本普遍增加；晶科能源的長期倚賴的TOPCon技術優勢，也正面臨BC技術越來越嚴重的跨界替代威脅，目前部分BC技術的組件成本已經可以低至0.8元/W，相較TOPCon0.65-0.7元/W的成本區間近在咫尺，晶科能源的業績“護城河”，將面臨被填平的風險。

另外，在半年報中，晶科能源財務費用大幅變化格外引人注目，其從1.18億元來到2.24億元，同比大增90.42%。雖然財務費用本身侵蝕凈利潤有限，但背后卻是債務負擔和償債壓力雙雙加重，疊加同期經營現金流顯著惡化，晶科能源的資金鏈給人以險象環生的感覺。

負債率行業領先

經營現金流缺口近40億元

今年上半年，晶科能源的債務負擔仍在持續加重，多項關鍵指標趨嚴。截至2025年6月末，晶科能源有息負債高達379.14億元，較2024年末的312.23億元又增加約66.91億元。其中短期負債增長到32.25億元，長期借款增長到169.75億元，應付債券略增到97.18億元。而同期貨幣資金卻略有下降至297.53億元，已經不能為有息負債兜底。而96.54億元可轉債，還因為當前股價低于6元，尚不足13.70元/股轉股價的半數，轉股明顯無望而加劇了晶科能源債務集中到期時的兌付風險。

資產負債率也從去年末的71.99%升至今年6月末的74.07%，不僅高于光伏行業平均水平，而且按照晶科能源的巨大體量，償債壓力將更大。

由于主營業務造血能力下降，疊加對外投資的巨額資金需求，今年上半年晶科能源經營活動凈現金流量再度亮起紅燈，凈流出缺口從-16.19億元擴大到-38.12億元。

投資活動現金凈流出則從-37.12億元縮減到-12.68億元，反映出晶科能源在行業極度內卷環境下對投建新產能更為克制。不過為規避美國IRA法案和東南亞雙反關稅，晶科能源加速了在墨西哥等海外國家的建廠步伐，而之前已開啟投資的項目，仍需真金白銀繼續投入。值得一提的是，晶科能源在山西的560億超級一體化項目，2023年啟動原計劃2024年投產，卻因一期工程遭遇火災事故而滯后，更導致單季度凈利潤直接損失超過6億元。

另外，晶科能源在2023年43億元出售新疆晶科能源的交易中，實際僅收回15.94億元，剩余27.06億元卻逾期未付。晶科能源不但為此計提了五千多萬壞賬準備，原本將該筆資金用于補流的計劃也泡湯，更加劇了資金鏈的緊張。

盡管業績和現金流雙雙亮起紅燈，但晶科能源的大股東卻似乎更在意減持套現，披露減持公告時距離半年報面世尚不足半月。

大股東減持 套現近20億元

據晶科能源9月16日公告顯示，其4家關聯大股東(晶科能源投資、上饒潤嘉等)通過詢價轉讓方式減持4億股(占總股本4%)，轉讓價4.9元/股，共套現19.61億元。

(數據來源：公告)

上饒潤嘉是晶科能源的控股股東，也是晶科能源投資的一致行動人，由晶科能源實際控制人李仙德、陳康平、和李仙華共同控制，屬于其家族關聯企業。晶科能源投資、上饒潤嘉、上饒卓領貳號、以及上饒凱泰貳號在本次減持前，合計持有晶科能源68.93%的股份。

本次減持的減持方均為實控人李仙德、陳康平、李仙華控制的一致行動人，減持原因則為“自身資金需求”，不涉及質押或凍結股份，由22家機構投資者全額認購接盤。本次減持后，控股股東的持股比例將從68.93%下降至64.93%，不過仍保持控股權。而資本市場的同期反饋則是股價總體仍持續多日下跌并逼近5元/股關口，這是受近期大盤異動影響？還是投資者對于大股東減持套現的一種同頻反應，也在用腳投票？

晶科能源的上述困境揭示了光伏行業的殘酷現實：當擴張速度遠超造血能力和市場需求，規模反而會成為負擔和累贅。從凈利巨虧，債務攀升、現金流惡化再到大股東減持，多重壓力倒逼企業由“量”到“質”的深刻轉型。

短期需緊盯晶科能源股權轉讓款剩余27億元的回收，長期則需押注其N型技術新突破與海外新產能落地。當行業在極度內卷下加速洗牌，唯有技術迭代與現金流管理雙優者，方能安全穿越寒冬。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪

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