相比4月，如何看待本次中美摩擦升級(jí)和市場影響

當(dāng)地時(shí)間10月10日，美國總統(tǒng)川普大為光火、火力全開，在社交媒體平臺(tái)發(fā)文宣布，將從11月1日起對(duì)中國輸美商品加征100%的額外關(guān)稅，將對(duì)“所有關(guān)鍵軟件”實(shí)施出口管制，可能會(huì)對(duì)波音公司的飛機(jī)零件實(shí)施出口管制。

為什么中美博弈再度升級(jí)？美方對(duì)中國造船業(yè)進(jìn)行不合理制裁，中國進(jìn)行對(duì)等反制。10月3日，美國宣布自10月14日起，對(duì)中國企業(yè)擁有或經(jīng)營的船舶、中國籍船舶及中國造船舶加收港口服務(wù)費(fèi)。中國方面作出及時(shí)有力的反制措施（輪船和稀土是中美博弈的核心議題），主要有三：

1、10月9日，中國商務(wù)部出臺(tái)稀土新規(guī)，全面升級(jí)出口管制，除了稀土原礦以外，對(duì)含≥0.1%中國重稀土成分的磁體、半導(dǎo)體材料實(shí)行出口許可，同時(shí)將稀土開采、冶煉、永磁體制造技術(shù)及關(guān)鍵設(shè)備納入管制，并對(duì)軍事用途或潛在軍事用途產(chǎn)品實(shí)行逐案審批；

2、10月10日，中國交通運(yùn)輸部宣布自10月14日起，對(duì)美籍或美控股船舶在中國港口停靠征收每凈噸400元人民幣的“特別港務(wù)費(fèi)”，并計(jì)劃逐年提高，形成對(duì)等反制；

3、對(duì)英偉達(dá)、高通等部分企業(yè)展開反壟斷調(diào)查。

實(shí)際上，雖然5月12日中美日內(nèi)瓦聯(lián)合聲明之后，中美貿(mào)易摩擦總體上呈現(xiàn)趨緩跡象，但9月份以來美國在部分領(lǐng)域?qū)χ袊俣仁骸?月8日，美國戰(zhàn)略金屬公司（USSM）與巴基斯坦簽署諒解備忘錄，共同開發(fā)稀土及關(guān)鍵礦產(chǎn)資源鏈，包括勘探、選礦和冶煉等環(huán)節(jié)。9月12日，美國商務(wù)部將復(fù)旦微電子等23家中國企業(yè)列入實(shí)體清單，收緊半導(dǎo)體、AI領(lǐng)域技術(shù)出口。9月份，對(duì)中國電動(dòng)汽車、太陽能電池、家具、重卡等領(lǐng)域加征25~100%的關(guān)稅。

彭博社指出，不斷升級(jí)威脅可能只是北京和華盛頓在談判中占據(jù)優(yōu)勢的一種手段。實(shí)際上，北京發(fā)布的稀土新規(guī)，部分將于11月8日正式生效，而中美關(guān)稅戰(zhàn)本輪休戰(zhàn)期是在11月10日結(jié)束。

川普是否會(huì)“TACO”？銀河證券認(rèn)為，川普還是會(huì)回到談判桌前尋求解決方案。一方面川普宣布關(guān)稅11月1日起生效，考慮到11月上旬將迎來第二個(gè)90天關(guān)稅暫緩期滿，以及10月底的APEC會(huì)議，關(guān)稅的生效日期已經(jīng)為談判留出時(shí)間窗口。另一方面，體現(xiàn)了川普慣用的談判手法——以強(qiáng)硬姿態(tài)制造壓力，再通過靈活讓步尋求交易空間。因此，提高100%關(guān)稅的可能性極低，但不排除11月之后中美雙方總關(guān)稅水平邊際上升的可能性。

至于市場影響，A股或現(xiàn)小幅波動(dòng)，向上趨勢不變，伴隨市場風(fēng)格切換。美元兌人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間為7.1-7.2。

考慮到4月市場巨震還歷歷在目， Degg_GlobalMacroFin也總結(jié)了4點(diǎn)不同。

1、這次是我方反客為主，成為“談判桌上把腳放在桌子上的人”

無論是2018-19年還是本輪， 美方在中美談判期間搞小動(dòng)作是常態(tài)，談和打 的節(jié)奏主要掌握在川普手 中， 這次我們把極限施壓的主動(dòng)權(quán)拿回來了。

與4月相比， 這次川普希望達(dá)成協(xié)議的需求可能更高了。 一是經(jīng)濟(jì)層面， 美國經(jīng)濟(jì)放緩壓力邊際增加，就業(yè)市場走軟比半年前更加明顯，貿(mào)易摩擦無序升級(jí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更加薄弱。 二是政治上距離中期選舉更近， 且中方還可以取消已經(jīng)簽署的TT協(xié)議，這對(duì)于美方而言將非常難受。 三是4-5月關(guān)稅已經(jīng)達(dá)到過140%+了，所以川普清楚，和中國對(duì)打關(guān)稅戰(zhàn)來逼迫中國服軟是沒有前途的。綜上，川普暫不具備徹底掀翻桌子的條件。

2、市場恐慌情緒遠(yuǎn)不及4月初

4月3號(hào)當(dāng)天VIX即升破 30, 隨后連續(xù)13個(gè)交易日維持在30上方，且在4月7-8號(hào)期間一度碰觸 50的歷史極端恐慌區(qū)間 。 目前VIX僅從16.4上升 到21.6附近 。

這也容易理解，4月初的對(duì)等關(guān)稅幅度 遠(yuǎn)超所有投 資者預(yù)期，且針對(duì)的所有經(jīng)濟(jì)體，屬于未知的未知 (Unknown unknown)。而這次沖突主要集中在中美之間，即便回歸100%+的關(guān)稅，在4-5月也曾經(jīng)預(yù)演過，TACO交易邏輯仍然深入人心。

3、廣義流動(dòng)性層面暫時(shí)無憂

觀察廣義層面流動(dòng)性壓力的一個(gè)方法是先觀察那些流動(dòng)性不佳的資產(chǎn)，比如通脹保護(hù)債(TIPS)。如果觀察到衰退風(fēng)險(xiǎn)在升溫，但TIPS收益率（真實(shí)收益率）不降反升，通常是流動(dòng)性全面惡化的前兆，反映出投資者因流動(dòng)性或者風(fēng)險(xiǎn)約束而無差拋售一切資產(chǎn)。例如4月4號(hào)TIPS收益率就已經(jīng)掉頭向上，而當(dāng)日標(biāo)普大跌6%，表明流動(dòng)性已經(jīng)初步出現(xiàn)了問題。轉(zhuǎn)過周末后的7-8號(hào)果然出現(xiàn)了流動(dòng)性的更廣泛惡化，包括10年期名義債在內(nèi)的“安全資產(chǎn)”出現(xiàn)了普遍性下跌。

從這次市場表現(xiàn)看，10年期TIPS yield隨著美股下跌而下降，降幅約5bps，說明流動(dòng)性壓力不顯著。而黃金在消息公布后快速上漲，也反映出暫不存在“拋售一切資產(chǎn)”之壓力。

4、但全球市場的整體脆弱性比今年3-4月要更高，這是值得注意的風(fēng)險(xiǎn)

無論是今年4-5月的案例，還是2024年 8月Carry trade unwind的案例，再或是2018年初的案例都可以看出：在一個(gè)資金和情緒高亢的環(huán)境下， 宏觀因素往往只是導(dǎo)火索，波動(dòng)率和踩踏才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。 短期而言，投資者應(yīng)該對(duì)這一點(diǎn)保持敬畏，哪怕川普“如期”TACO。