張近東“不等雙11”，也等不及了

本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：海棠葉

編輯：程程

設計：嵐昇

“昔日盟友”王健林被“限高”整得焦頭爛額時，張近東的日子同樣不好過。

這位蘇寧掌舵人正踩著時間線，打響一場不容有失的自救戰。

9月26日，南京蘇寧一場“不等雙11”發布會，把本該11月才有的大促，硬生生提前到9月30日，還拉長成44天的超長周期。

距離傳統雙11尚余一個多月，蘇寧就急著按下“開戰鍵”，這反常的節奏里，藏著快要繃不住的緊迫感。

截至2025年中，千億負債壓得蘇寧喘不過氣，資產負債率飆超90%，賬上現金卻不足30億，只能靠1元甩賣家樂福門店拆東補西；張近東把寶押在門店，線上卻被京東、拼多多按在地上摩擦，核心業務造血能力至今沒跟上。

王健林剛從限高里脫困，張近東已被逼到墻角。這場提前的“雙 11”，哪里是搶占先機，分明是債務與競爭夾攻下的背水一戰。

負債千億，1元大甩賣

雙11的戰鼓敲得再響，也蓋不住蘇寧債務問題的心跳聲。

翻開2025年半年報，一組數據格外刺眼：截至2025年6月30日，總負債約1087億元，資產負債率達90.67%，其中短期債務超過400億元，但賬上現金及現金等價物不足30億元。

對比來看，一舉虧出433億元新高度的2021年，蘇寧易購負債一度達到1570億元，但盡管天量負債負債率也只有83%。

換句話說，張近東的財富在不斷縮水，債務壓力卻像滾雪球般越積越重。

更棘手的是，早在今年2月就已進入破產重整程序的蘇寧電器、蘇寧控股、蘇寧置業，債務問題如同推倒的多米諾骨牌，不僅沒停下傳導的勢頭，反而持續向上市公司層面施壓，讓整個蘇寧系的債務困局愈發難破。

重重壓力之下，拆東墻補西墻成了張近東這些年繞不開的選擇，資產處置早已不是新鮮事。2025年，“甩包袱”的動作更是直接拉滿。

6月，寧波、杭州等4家家樂福子公司，以1元1家的價格易主；9月，長沙、濟南等地12家家樂福超市，又被同樣1元1家、一共12元的價格打包轉讓——一家超市的價值，竟抵不上一杯奶茶。

要知道，這些門店早年可是蘇寧斥資48億元收購的香餑餑，是張近東用來擴張版圖、打造線下零售帝國的重要棋子，如今卻成了堵債務窟窿的補丁。

不過從財務角度看，1元定價堪稱一場精準的債務轉移術。

看一眼長沙那家被出售的家樂福數據就懂了：總資產3.08億，總負債卻達4.69億，凈資產負1.61億，去年還虧了6388萬。

這意味著每多運營一天，就需多填近18萬元的虧空。而若要繼續持有，這些門店2025年預計合計虧損將超 1.2 億元，遠超處置帶來的短期收益折損。

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▲蘇寧以1元1家的價格出售家樂福超市，圖源網絡

1元出售，表面上是血虧白送，實則是把債務包袱一并轉移。

根據交易協議，接盤方需承接門店全部債務，蘇寧則通過債務重組獲得資產處置收益：兩次轉讓合計沖減負債超9.5億元，相當于為公司節省了同等規模的利息支出（按一年期LPR計算，年利息約3800萬元）。

對現金流緊繃的蘇寧來說，這筆錢確實讓張近東暫時松了口氣。

可這份喘息更像飲鴆止渴。要知道，拋開被大甩賣的家樂福門店不談，再往前數，關停的PPTV曾是布局流媒體的關鍵，賣掉的天天快遞是物流版圖的重要拼圖，就連退出的國際米蘭股權，也是張近東“體育+零售”生態的嘗試。

然后這些曾支撐張近東打造“中國版沃爾瑪+亞馬遜”野心的資產，如今接二連三地從業務版圖上消失，蘇寧的核心競爭力也跟著一點點被削弱。

從當年那場433億元的巨虧開始，蘇寧的債務就像附骨之疽，這些年拆了無數“東墻”，卻始終填不滿債務的窟窿。如今雙11提前啟動，看似是搶市場份額的主動出擊，實則是在跟債務搶時間。

可這場賽跑里，蘇寧手里的籌碼，已經越來越少了。

與阿里“藕斷絲連”

蘇寧的債務壓力越發逼近，但張近東心里始終揣著點盼頭。

畢竟過往的化債路上，真的出現過“天降幫手”，最典型的兩樁，至今還讓外界猜不透門道，卻實實在在幫他緩了口氣。

今年6月中旬，蘇寧一筆5.07億元的債務即將到期，一家叫“上海海綏文”的公司突然站出來，只收了500萬元就把這筆債全免了。

而上海海綏文自己都資不抵債：截至2024年末，凈利潤33萬元，凈資產-337萬，核心團隊僅有劉衛東一人，年齡、身份不詳——這樣一家規模不大的公司，卻能通過網絡司法拍下大額債權再主動讓利。

蘇寧公告里反復說“跟這家公司沒任何關聯”，但有網友發現，上海海綏文的注冊地址，和蘇寧家樂福的長期物流服務商“上海快行天下”就隔前后樓，連聯系電話都一樣。

公開信息顯示，快行天下常年給家樂福門店送生鮮，早就跟蘇寧綁在一條船上。畢竟蘇寧倒了，供應商的貨款也可能打水漂。

而剛發生的另一樁援手，更讓張近東的盼頭多了層底氣。

9月，南京融寧供應鏈突然拿到4億元融資，解了短期資金周轉的燃眉之急。

出手的是有央企背景的中信金融資產，借錢的南京融寧供應鏈是蘇寧剛設立不久的子公司，公開信息里查不到太多經營痕跡，本身根本扛不起這么大的債務。但中信金融資產還是認了這筆投資，因為蘇寧易購親自當“共同債務人”，還押上了唐山、鄭州等地的物流倉庫做抵押。

據悉，中信金融資產從2023年就開始給蘇寧紓困，前前后后已經砸了近20億，又是幫著盤活物流資產，又是支持零售云業務。

這兩樁精準切中“債務剝離+對方訴求”的化債操作，也讓張近東更堅信：只要有利益勾連，總有“懂行的幫手”愿意出手，不過最讓他惦記的，還是阿里這棵曾經的“大樹”。

2015年之時，阿里可是真金白銀幫過蘇寧，掏出283億買了近20%的股份，成為第二大股東，還一起搞家電供應鏈、做天貓旗艦店；2020年蘇寧陷入流動性緊張時，阿里又參與蘇寧148億元的定增融資，并提供供應鏈合作、流量支持。

雖說今年阿里系十年來首次減持蘇寧股份，按媒體測算，十年投入浮虧已達260億元，減持后持股比例降至5%以下，連前五大股東都算不上，看著像是要徹底放棄蘇寧。但仔細梳理就會發現，雙方的聯系其實沒真斷。

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▲2015年8月10日，阿里巴巴集團與蘇寧云商集團股份有限公司共同宣布達成全面戰略合作

比如零售云，作為蘇寧下沉市場的命脈，至今仍與阿里保持著業務協同——去年中信給零售云注資時，就提過“阿里認可其發展潛力”；家電采購上，那些與蘇寧簽了數百億大單的品牌，同時也是阿里供應鏈的核心伙伴，雙方的聯合采購通道一直沒關；就連蘇寧在天貓的官方旗艦店，直播用的技術、流量支持都來自阿里生態。

有分析認為，阿里是減了“明面上的大股”，卻在業務細節里留了一堆“鉤子”，沒把路徹底堵死。也因著這份交情，市場忍不住猜測：要是蘇寧真撐不住了，阿里會不會再伸一次手？

在張近東看來，或許不用等太久，說不定哪天，就能等來真正能扛事的“白衣騎士”。

線下發力卻四面楚歌

事實上，估計張近東心里也清楚，光等“白衣騎士”不現實。阿里忙著收縮戰線，神秘幫手“打一槍換個地方”，真要扛過債務危機，終究得靠自己找出路。

于是，蘇寧把寶押在了線下門店上，想靠著遍布全國的網點扳回一局，可睜開眼才發現，眼前全是競爭對手的包圍圈。

為了搶在對手前面，蘇寧今年早早喊出“不等雙 11”的口號，把大促提前到9月30日就啟動，一搞就是44天，連國慶假期都不歇。

9月30號到10月1號這兩天，還搞了場“閃購48小時”，又是特價家電，又是全國萬店不打烊，架勢擺得足足的，想傳遞出“咱們還能打”的信號。

從實際經營約束來看，這場大促面臨明顯的資金短板。

對比京東211限時達的自營優勢、拼多多下沉市場67%的滲透率，蘇寧缺乏大規模補貼能力，線上競爭力也持續弱化——2025年上半年，其線上GMV增速低于行業均值，APP月活不足京東的1/10。

線下層面，蘇寧確實在門店上動了心思，搞“開大店，開好店”的調整：自營門店總數少了278家，但門店面積多了7.03萬㎡，年底算下來線下銷售收入漲了11.7%。

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▲蘇寧Max門店，圖源網絡

可細究這份增長就會發現，其實是“一條腿在跑”。真正能打的只有家電3C專業店，這類門店的可比收入漲了14.45%，而傳統商超門店基本沒貢獻，甚至拖了后腿。就連為了搶下沉市場鋪的零售云加盟店，到2025年6月雖然湊夠了1萬多家店，在縣鎮市場賣的3C產品卻連15%的份額都占不到。

而且線下能有這增長，很大程度上是借了政策的東風。2024年“以舊換新”政策一出來，不少人換家電都選在蘇寧的3C門店，直接帶得這類門店可比收入漲了14.45%。

但政策效應邊際遞減，到2025年上半年，家電3C門店的營收就只漲了0.44%，幾乎快沒動靜了。若后續缺乏新政策支持，線下增長動力將進一步承壓。

從經營基本面看，蘇寧自2014年至2024年的11年間，扣非凈利潤累計虧損約867億元，僅靠資產處置等方式維持賬面盈利。

如2024年通過天天快遞股權轉讓等操作獲得投資收益，實現歸母凈利潤6.11億元，但扣非凈利潤仍虧損10.25億元；2025年一季度，雖連續4個季度盈利，歸母凈利潤1796萬元，營業收入128.94億元同比增長2.50%，但核心業務的造血能力尚未完全恢復。

一邊是持續高企的債務壓力，一邊是線上線下的競爭擠壓，蘇寧這場“不等雙 11”的自救，更像一場背水一戰，難度可想而知。