黃金戰(zhàn)勝美股周期的啟示

正確理解黃金短、長(zhǎng)周期的意義
西格爾的統(tǒng)計(jì)顯示，扣除通脹后，過(guò)去200年，黃金的實(shí)際年化收益率只有0.7%，勉強(qiáng)保本。但如果我們換一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，從1978年11月黃金徹底解禁到2025年的走勢(shì)，年化收益6.47%。實(shí)際上，這期間有過(guò)局部的大漲，也有過(guò)十幾年的不漲，不過(guò)的確是時(shí)間周期越長(zhǎng)，黃金的收益逐步降低。很多投資者對(duì)此有誤區(qū)，且是比較極端的，有的認(rèn)為黃金沒有價(jià)值，有的則迷信黃金可以保值，其實(shí)兩者都是偏面的，黃金是有自身強(qiáng)弱周期的，更需要合理的配置。

　　黃金是非生息資產(chǎn)，單純持有的話，一旦進(jìn)入到弱勢(shì)周期，就面臨著現(xiàn)金流的危機(jī)；或者說(shuō)得更白一些，就只能單純依托別人出價(jià)來(lái)獲得收益，而非類似持股收息那種，從買入時(shí)，就已經(jīng)固定產(chǎn)生收益了。所以，從資產(chǎn)配置角度，配置黃金是可以的，但比例不必過(guò)大，7.5-15%是相對(duì)合理的。而巴菲特不配置黃金，大量配置底層邏輯，從而持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流，這也是可以的。

　　既然黃金是一種“投機(jī)”品種，自然是在短期或局部收益時(shí)是比較誘人的，比如說(shuō)在最近一個(gè)周期，從2000年為起點(diǎn)來(lái)計(jì)算，國(guó)際金價(jià)漲了1170.45%，年化收益率9.96%。這跑贏標(biāo)普500指數(shù)的年化收益率是5.98%，不過(guò)這里面是有一些誤區(qū)，那就是這沒有用全收益指數(shù)，即沒有考慮股息和再投資，如果考慮這樣的因素，兩者是差不多的。包括最近3年，應(yīng)該是黃金走得很猛的，但如果和納斯達(dá)克指數(shù)對(duì)比，也會(huì)發(fā)現(xiàn)后者其實(shí)并不輸前者太多，是屬于緊緊跟隨的情況。
黃金跑贏美股的階段
我們也可以梳理一下，黃金跑贏標(biāo)普500的那些日子都發(fā)生了什么。首先，一大類是股市出現(xiàn)大跌了，這是最常見的。比如說(shuō)1929-1934年，經(jīng)濟(jì)大蕭條期間美股崩盤，跌得很慘烈；而這個(gè)時(shí)候黃金是相對(duì)穩(wěn)定的，尤其是退出金本位后，黃金開始升值，從20.67美元/盎司調(diào)整至35美元/盎司。

　　類似地，2001-2011年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫、9.11、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、次貸危機(jī)、歐債危機(jī)等，股市方面遭遇了諸多考驗(yàn)，尤其是幾次泡沫的破裂，導(dǎo)致的下跌是很痛的。對(duì)應(yīng)地，由于全球央行放水救經(jīng)濟(jì)，讓黃金獲得機(jī)會(huì)，從256美元/盎司漲到1900美元/盎司，漲了6.4倍。——因此，當(dāng)股市方面出現(xiàn)大的危機(jī)時(shí)，的確黃金成為了一種避風(fēng)港。

　　其次，股市尚可，黃金反彈，這樣黃金跑贏股市的情況也相對(duì)常見的。比如說(shuō)1970年之后，布雷頓森林體系終結(jié)，黃金如同脫韁野馬，開始大漲，年化收益率一度高達(dá)30%+；而這個(gè)期間，美股是一波十年不漲的階段。這樣兩者的差距就顯現(xiàn)出來(lái)了，當(dāng)然這里面的核心是周期，美股也好，黃金也好，都有各自的周期，兩者在背離的時(shí)候，黃金的因素就顯現(xiàn)了；當(dāng)然更多的時(shí)候，美股跑贏黃金，那是一種常態(tài)。

　　還有，就是黃金與股市都反彈，黃金更猛的。這幾年，我們注意到美元的信用下降明顯，導(dǎo)致各國(guó)央行減持美債，而增持黃金，有的是連續(xù)增持。顯然，黃金的走強(qiáng)也必然是資金因素相關(guān)。如SPDR是全球最大的黃金ETF，份額增減和金價(jià)變化緊密相關(guān)，且是正向相關(guān)的，金價(jià)反彈，持倉(cāng)增加；金價(jià)回落，份額降低。尤其是這一波由于2022年美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息因素，導(dǎo)致股債金三個(gè)都跌了，但相比于股市，黃金跌得比較少，隨后人工智能崛起，股市不僅收復(fù)失地，還大幅反彈，不過(guò)由于當(dāng)時(shí)回撤較大，導(dǎo)致這幾年總的漲幅沒跑贏黃金，所以解決回撤，是增加收益的關(guān)鍵。黃金與美股如此，A股如何呢？接下來(lái)，我們來(lái)做一個(gè)梳理。