葛衛(wèi)東吃透了敘事投資學(xué)

文｜小盧魚

編輯｜楊旭然

過去一周，引人注目的A股，經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄的震蕩走勢(shì)。

市場(chǎng)風(fēng)格在科技和防御板塊之間快速輪動(dòng)，資金在科技成長(zhǎng)、避險(xiǎn)資產(chǎn)以及超跌反彈板塊間切換頻繁，令許多投資者都有了人在牛市，但如履薄冰的狀態(tài)。

這種關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)里，知名牛散的持倉、調(diào)倉總是會(huì)成為某種意義上的“風(fēng)向標(biāo)”，受到投資者更密切的關(guān)注，這其中自然也包括了葛衛(wèi)東。根據(jù)上市公司今年二季度的十大股東數(shù)據(jù)推算，葛衛(wèi)東及其家族成員總持股市值已經(jīng)高達(dá)69億元。

科技方面，葛衛(wèi)東的關(guān)聯(lián)人葛貴蓮，新進(jìn)入了華為汽車概念股江淮汽車前十大股東名單。自2024年初以來其股價(jià)表現(xiàn)就非常強(qiáng)勢(shì)，近期又創(chuàng)下歷史新高。

消費(fèi)方面，葛衛(wèi)東一反常態(tài)的進(jìn)行了大手筆投資，與其關(guān)聯(lián)人葛貴蓮一同出現(xiàn)在會(huì)稽山前十大股東名單中。不同于白酒板塊的低迷，會(huì)稽山作為黃酒板塊的代表，今年以來股價(jià)漲幅已超過133%。

科技為矛，消費(fèi)為盾，葛衛(wèi)東明顯看懂了在這輪牛市里，共識(shí)敘事比基本面數(shù)據(jù)要更加重要。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。

01 新科技

葛衛(wèi)東一向喜歡在早期就介入、投資科技股，其最知名的案例就是科大訊飛。

盡管前幾年科技股的行情并不算好，但葛衛(wèi)東還是高度關(guān)注半導(dǎo)體、通信模組、射頻芯片等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，并挑選了細(xì)分領(lǐng)域里擁有較高技術(shù)壁壘和市場(chǎng)地位的關(guān)鍵公司進(jìn)行投資。

像他在2018年就建倉的兆易創(chuàng)新、2020年就參與增資的海光信息，在本輪牛市中能成為科技板塊的熱門標(biāo)的，可以說是偶然中帶著必然。

兆易創(chuàng)新目前是全球排名第二的Serial NOR Flash供應(yīng)商，也是中國排名第一的32位Arm?通用型MCU供應(yīng)商。其車規(guī)級(jí)產(chǎn)品通過了AEC-Q100等國際認(rèn)證，技術(shù)壁壘顯著，已進(jìn)入比亞迪等頭部車企的供應(yīng)鏈中。

汽車電子之外，兆易創(chuàng)新的產(chǎn)品還綁定了未來增長(zhǎng)最確定的幾條AI商業(yè)化賽道，包括AI手機(jī)、AI PC和AI耳機(jī)。

業(yè)績(jī)方面，經(jīng)歷了2022-2023年的行業(yè)低谷后，兆易創(chuàng)新在2024年迎來了強(qiáng)勁復(fù)蘇。其2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)27.69%至73.56億元，凈利潤同比暴增583%至11億元，這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的勢(shì)頭保持到了今年。

無論是國產(chǎn)替代還是業(yè)績(jī)反彈，都是普通投資者也能明白的買入邏輯。只是在他們還在糾結(jié)“怕高是不是苦命人”的時(shí)候，葛衛(wèi)東已提前完成了低位布局。

葛衛(wèi)東在2018年二季度開始建倉兆易創(chuàng)新，很快便經(jīng)歷了股價(jià)波動(dòng)和行業(yè)低迷期。但他不僅沒有減持，反而在2019年和2020年兩次大手筆參與定增，甚至是溢價(jià)認(rèn)購。這種看準(zhǔn)大方向后就不怕逆勢(shì)投資的膽識(shí)和耐心，正是將葛衛(wèi)東這種牛散與普通投資者區(qū)別開來的重要因素。

而葛衛(wèi)東對(duì)江淮汽車的投資，又體現(xiàn)了其與章盟主這類牛散的不同之處。

章建平家族在2024年第一季度開始建倉江淮汽車，經(jīng)過持續(xù)加倉，到三季度末時(shí)已持有市值近20億元。2024年第四季度，江淮汽車股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，章建平便開始退出，到今年一季度末，其家族已經(jīng)從江淮汽車前十大股東名單中消失。

章盟主抓住了華為概念升溫、股價(jià)主升浪的行情，在股價(jià)大幅上漲、預(yù)期初步兌現(xiàn)后便選擇獲利了結(jié)（金額約十億），并未長(zhǎng)期持有，以等待華為合作的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。這也符合章建平游資出身，絕不戀戰(zhàn)的特點(diǎn)。

章建平撤出后，葛衛(wèi)東卻挺入江淮汽車，成了新的前十大股東。

江淮汽車今年上半年凈利潤為-7.73億元，業(yè)績(jī)明顯承壓。但葛衛(wèi)東的投資周期比章盟主要長(zhǎng)得多，能忍受初期的浮虧甚至較長(zhǎng)時(shí)間的低迷，愿意等待行業(yè)景氣度的回升和技術(shù)突破。

實(shí)際上，他是在押注在華為的深度賦能下，江淮汽車實(shí)現(xiàn)品牌躍遷和基本面反轉(zhuǎn)的長(zhǎng)期可能性，正是其長(zhǎng)期主義投資風(fēng)格的又一次體現(xiàn)。

02 新消費(fèi)

與以往風(fēng)格不同的是，今年葛衛(wèi)東罕見地重倉了消費(fèi)板塊。

今年這輪牛市，傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭股的表現(xiàn)可以說是爭(zhēng)議不斷。尤其是白酒板塊，年內(nèi)跌幅3.35%，貴州茅臺(tái)的“股王”之位也被寒武紀(jì)超越，冷嘲熱諷的聲音不小。

許多白酒企業(yè)的毛利率、凈利潤依舊可觀，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)只是降速而不是不增長(zhǎng)，基本面數(shù)據(jù)其實(shí)不錯(cuò)。但真正令人擔(dān)心的，是新一代的年輕人似乎是真的不推崇白酒文化、宴請(qǐng)文化了——年輕人對(duì)白酒的抵觸正在從猜測(cè)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

在這種情況下黃酒異軍突起，Wind黃酒指數(shù)年內(nèi)大漲43.8%，會(huì)稽山年內(nèi)漲幅超133%。葛衛(wèi)東的身影，也出現(xiàn)在了會(huì)稽山的十大股東名單中。

當(dāng)白酒受到高端消費(fèi)需求下滑的影響，黃酒因?yàn)槠涞投取⒔】档奶匦裕饾u受到年輕消費(fèi)者的青睞。與白酒相比，黃酒的消費(fèi)場(chǎng)景更加多元，已經(jīng)從傳統(tǒng)佐餐到休閑小酌、戶外露營、圍爐煮酒等年輕人更喜歡的場(chǎng)景中。

黃酒行業(yè)也在積極擁抱年輕人，進(jìn)行積極的產(chǎn)品創(chuàng)新，例如氣泡黃酒（會(huì)稽山的“一日一熏”、古越龍山的8度氣泡黃酒）、果味黃酒（青檸、荔枝等口味）、咖啡黃酒等等。

這些新品通常酒精度在3-8度之間，口感更清爽，更符合年輕人追求微醺和輕松飲用的習(xí)慣，尤其是吸引了一批年輕女性用戶，這是白酒很難獲取的大增量、高消費(fèi)群體。

產(chǎn)品和消費(fèi)者結(jié)構(gòu)優(yōu)化、中高端產(chǎn)品收入占比提升，成為了推動(dòng)黃酒企業(yè)股價(jià)上漲的重要原因，同時(shí)讓黃酒行業(yè)展現(xiàn)出了一種積極的產(chǎn)業(yè)信號(hào)和趨勢(shì)，展現(xiàn)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過創(chuàng)新?lián)肀孪M(fèi)的巨大潛力和可能性。

這也是讓葛衛(wèi)東“轉(zhuǎn)向”消費(fèi)板塊的重要原因——他投資的并非傳統(tǒng)意義上的消費(fèi)股，而是那些積極擁抱新趨勢(shì)、進(jìn)行自我革新的消費(fèi)企業(yè)。其對(duì)拉芳家化的投資可能同樣源于這個(gè)理由。

這家老牌國產(chǎn)日化企業(yè)，通過子公司認(rèn)購了醫(yī)美國際股份，悄然布局輕醫(yī)美賽道。同時(shí)為支撐創(chuàng)新和產(chǎn)品力，拉芳與西門子合作打造了智能工廠，近期還攜手華為、中國移動(dòng)接入DeepSeek，加速智能化轉(zhuǎn)型——新動(dòng)作會(huì)帶來新的想象空間。

正如大家對(duì)消費(fèi)板塊未來行情的分歧很大，對(duì)“新消費(fèi)”的定義分歧實(shí)際上也很大。“新消費(fèi)”這個(gè)詞在2018年左右就開始流行，但如今“新消費(fèi)”的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了巨大的演變，2018年的新消費(fèi)股到了今年，前面很可能已經(jīng)沒有“新”字了。

市場(chǎng)對(duì)“新”的標(biāo)準(zhǔn)在提高。以前的“新”是模式新、營銷新，現(xiàn)在的“新”更多的是增長(zhǎng)模式新，包括能出海搞全球化、盈利能力高、能通過價(jià)值主張引發(fā)情感共鳴。

2018-2020年那批只會(huì)燒錢沖高端、無法盈利的“偽新消費(fèi)”，已經(jīng)被市場(chǎng)用真金白銀投票淘汰了。而現(xiàn)在這批“新消費(fèi)股”，也即將接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

03 基本面

一手科技，一手消費(fèi)。當(dāng)葛衛(wèi)東這種級(jí)別的投資者做出了此前沒有過的倉位布局時(shí)，背后會(huì)有什么值得關(guān)注的深層邏輯呢？

其實(shí)無論是兆易創(chuàng)新還是會(huì)稽山，其股價(jià)與基本面之間均存在顯著偏離。兆易創(chuàng)新動(dòng)態(tài)市盈率長(zhǎng)期處于百倍以上，而會(huì)稽山在業(yè)績(jī)連續(xù)三年下滑的背景下，股價(jià)反而實(shí)現(xiàn)翻倍。

這種看似荒誕的現(xiàn)象，恰恰是當(dāng)前牛市的核心特征——一個(gè)與“實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面”關(guān)聯(lián)更加微弱、更多由流動(dòng)性與敘事驅(qū)動(dòng)股價(jià)變化的市場(chǎng)。

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率持續(xù)走低的背景下，大量資金陷入“資產(chǎn)荒”的困境之中。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）與社會(huì)融資規(guī)模的剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，表明相當(dāng)部分流動(dòng)性并未真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)然，在產(chǎn)能如此之高的情況下，流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體企業(yè)能起的作用恐怕也有限。

對(duì)于機(jī)構(gòu)和個(gè)人來說，銀行間同業(yè)拆借利率走低，理財(cái)產(chǎn)品年化收益率普遍承壓，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，讓原本部分偏好儲(chǔ)蓄的資金，開始尋找更高收益的去處。

在這種情況下，股市中那些具備宏大敘事能力的板塊，就成了“風(fēng)云際會(huì)”之地。

即便本輪牛市中看似具備堅(jiān)實(shí)基本面支撐的創(chuàng)新藥板塊，其實(shí)也沒有脫離這個(gè)底層邏輯。生物醫(yī)藥板塊中大部分企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，但平均市盈率比起其他行業(yè)偏高，并接近了自己的歷史最高水平。

目前，資金對(duì)創(chuàng)新藥板塊的熱衷并非源于即期業(yè)績(jī)，而是對(duì)“國產(chǎn)替代”“技術(shù)突破”等長(zhǎng)期敘事的集體信仰,畢竟這些敘事已經(jīng)在其他一些領(lǐng)域有所實(shí)現(xiàn)了。

葛衛(wèi)東的投資智慧在于，他既深度認(rèn)同產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的決定性作用——確保敘事具備長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)可能，不淪為純粹泡沫，又能敏銳察覺到在如今資產(chǎn)荒的背景下，市場(chǎng)共識(shí)本身就能創(chuàng)造巨大的價(jià)格波動(dòng)與盈利機(jī)會(huì)。

然而在經(jīng)歷了牛市的劇烈震蕩之后，想必很多投資者都開始關(guān)心一個(gè)關(guān)鍵的問題，即這場(chǎng)以敘事為核心的牛市是否已經(jīng)走到盡頭。

個(gè)股和板塊的表現(xiàn)分化是必然會(huì)發(fā)生的，但成長(zhǎng)風(fēng)格的主線地位卻難以被徹底顛覆。宏觀環(huán)境和流動(dòng)性情況并未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，居民資產(chǎn)再配置的進(jìn)程，也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到結(jié)束的時(shí)候，在過去幾年的緊縮周期，人們存下了太多儲(chǔ)蓄。

值得警惕的是，經(jīng)過一段時(shí)間的狂熱之后，中國資本市場(chǎng)的行情正逐步走出“純講故事”的第一階段，進(jìn)入“需要驗(yàn)證”的第二階段。對(duì)于普通投資者而言，此時(shí)更應(yīng)保持清醒，盲目相信“牛回頭”就急忙上車是存在風(fēng)險(xiǎn)的。

但無論如何，現(xiàn)階段的市場(chǎng)中，對(duì)成長(zhǎng)的期待始終蓋過了對(duì)真金白銀的滿足。正如葛衛(wèi)東自己曾經(jīng)說過的一段話：

他們的判斷仍是基于事實(shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)基本維度，而他們參與的這場(chǎng)游戲，卻是在情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維上展開的。