瀘州老窖，迎來十年拐點，可惜是向下拐

瀘州老窖迎來了十年來首次雙下滑，這是一個拐點。

8月30日，瀘州老窖發布2025年半年報。

數據顯示，瀘州老窖上半年實現營收164.54億元，同比下滑2.67%；同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為76.63億元，同比下滑4.54%；扣非后凈利潤為76.50億元，同比下滑4.3%。

基本每股收益5.21元，同比下滑4.58%；截至今年6月份末，公司經營現金流凈額為60.65億元，同比下滑26.27%。

這是瀘州老窖自2014年以來，半年報凈利潤首次下降，也是近十年來，二季度凈利潤的首次下滑。

如果不是瀘州老窖在二季度的時候，市場停貨了一段時間，可能還會更慘。

從季度數據來看，瀘州老窖一季度營收、凈利潤增速雖有所放緩，但仍是增長的。

而到了二季度，營收、凈利潤分別為71.02億元、30.70億元，分別同比下滑7.97%、11.1%。

半年報出來后，有12家券商給出了點評。

大多數都含糊其辭，順勢而為、蓄勢攻堅、降速減負、加速出清等等，不一而足。

如果仔細拆來看，就會看到券商們對瀘州老窖其實也非常悲觀。

申萬宏源證券還認為外部環境需求仍然承壓，直接下調瀘州老窖未來三年凈利潤。

其中，2025年歸母凈利潤直接從上一次預計的135.3億元，降低到117.9億元。

結合瀘州老窖2024年歸母凈利潤134.7億元計算，那么申萬宏源證券認為瀘州老窖2025年歸母凈利潤將同比下降11.13%。

說明，申萬宏源證券認為，瀘州老窖2025年下半年降幅將進一步擴大。

瀘州老窖更多的歸結到行業性原因。

瀘州老窖在半年報中說，近年來，酒類產業進入消費結構轉型和分化期、存量競爭的深度調整期。國內消費市場恢復不及預期，有效需求不足，白酒行業“存量競爭”加劇，整體“量減質升”轉型行業環境影響。

從產品結構來看，

瀘州老窖上半年，

中高檔酒類、其他酒類、其他收入，

分別實現營收150.48億、13.5億、0.57億，

同比-1.09%、-16.96%、-14.68%。

可以看到，是全線下跌趨勢。

這還不止，再結合銷量來看。

瀘州老窖上半年，中高檔酒類/其他酒類產品銷售量分別為2.41萬噸、2.48萬噸，

同比分別增加13.33%和下跌6.89%。

由此可以推算，

瀘州老窖上半年，中高檔酒類/其他酒類噸酒價分別為62.39萬元/噸、5.44萬元/噸，

同比分別下降12.72%、下降10.82%。

降價加上促銷，保住了中高檔酒類的總收入盤子。

這里的中高檔酒類，劃分標準是150元以上。

中金公司的預計認為，二季度中檔酒表現好于國窖，拉低均價。頭曲二季度由于去庫存而下滑，另外黑蓋二曲及其他低端產品下滑幅度較大。

這里可以對比一下，2024年半年報時候的銷售費用。

廣告宣傳費細分來看，除了其他（品牌創意、展覽、活動策劃等）下降幅度較少外，線上廣告、線下廣告、電視廣告，都在下調，線下廣告、電視廣告下降幅度比較大。

另外一方面，促銷費用增長了11.2%，還有倉儲物流、人工都在增長。

如果沒有促銷費用增長，瀘州老窖的下滑可能會更大。

當然，如果再和其他白酒龍頭對比，瀘州老窖就更慘了。

汾酒反而是越來越穩住前三了。

董事長劉淼在2022年時候就提出的要做行業前三，還是難以實現。

瀘州老窖其實也急，也知道問題，也知道要低度化和下沉市場。

面對當前低度化、健康化、利口化、多元化等產品需求，瀘州老窖也說在主動創新求變，加快全新品飲方式的開發與推廣，研發28度國窖1573，適時投入市場；將資源向中高端大眾主流產品傾斜，積極布局高增長的光瓶酒賽道，擬推出全新的瀘州老窖 二曲產品，持續鞏固大眾市場定位。

不過，從6月份就喊出28度1573已經研制成功了，到現在，都還沒推出來，同一時間說做低度酒的五糧液，39度一見傾心系列都已經上市了。

瀘州老窖難道是怕28度1573搶了自己38度1573的市場？

對此，你怎么看？