后國補時代，二手增長的可持續答案

來源：東哥解讀電商

作者：李成東、金珊

二手行業正在打破天花板。

進入2025年，很多人擔心國補的加持是不是要到頭了，整個消費電子行業，特別是二手交易，是不是又要回到苦生意慢增長的狀態。季報出爐，萬物新生給出了不一樣的答案。

8月20日美股盤前，萬物新生集團（紐交所股票代碼：RERE）發布了業績公告。財報顯示，2025年Q2萬物新生總收入49.9億元，同比增長高達32.2%；已經遠遠超過公司自己給出的27.4%的指引上端。

利潤表現也繼續穩增，表明營收并不是靠過度投入換來的。Non-GAAP調整后凈利潤9991萬元，同比增長24.1%。

如何看待萬物新生的業績？這一輪增長背后的驅動力是什么，是長期可持續的嗎？萬物新生是如何在慢行業里收獲快增長？

最近幾年二手行業已經成為少有的賽道，既順應政策導向，又能持續高增長。繁榮背后，原本沉寂的行業又迎來新一輪下注。

繼萬物新生旗下B2B平臺拍機堂在深圳華強北開出倉賣一體的“二手手機超市”后，轉轉在北京開了二奢倉儲店，閑魚也開了首家循環商店，另一家公司閃回科技近期三闖港股IPO。萬物新生要怎么繼續保持優勢？

一家形成全鏈路產業鏈閉環的公司，更容易打贏這場持久戰。

營收增長32%，利潤增長24%，再創新高

繼去年Q4交出史上最佳季報之后，今年Q2萬物新生業績又創新高。營收增長高達32%，比國補剛開始實行時增長還要快。Q2全平臺二手商品交易量達1030萬單，同比增長22.6%。客觀上，也有一部分原因是去年同期由于沒有國補加持，基數較低。

具體來看，總營收49.9億元。其中，1P業務還是核心驅動力，產品銷售收入45.6億元，同比增長34.0%。高增長主要是受益于萬物新生的門店建設和以舊換新場景。

3P業務也正在成為增長引擎。服務收入4.3億元，同比增長15.4%。多品類業務的增長是最主要的因素。

二手交易欣欣向榮，可以看到總成本費用也在交易量增長下被攤薄。總體處在良性的增長，比業務增速還要低。雖然行業整體低頻低毛利，還是有一些規模效應開始出現。總運營成本與費用49.2億元，同比增長29.6%。

商品成本39.6億元，同比增長32.3%。履約費用4.1億元，同比增長26.0%。增長主要由于公司回收和交易活動量增加，導致人員成本和物流費用上升。銷售與營銷費用4.1億元，同比增長14.9%。一般及行政費用7750萬元，同比增長6.9%。技術與內容費用6250萬元，同比增長25.5%。

最終實現經營利潤9110萬元，實現扭虧為盈，2024年同期為經營虧損560萬元。非美國通用會計準則調整后運營利潤1.2億元，同比增長28.9%。

實際凈利潤7234萬元，也實現了扭虧為盈，2024年同期為凈虧損1067萬元。非美國通用會計準則調整后凈利潤9991萬元，同比增長24.1%。

截至Q2，集團現金及現金等價物、受限資金、短期投資及第三方支付平臺賬戶余額總計23.5億。

可以看到，低毛利的1P業務正在帶來穩定的流量，高毛利的3P業務正在快速增長增厚利潤。萬物新生業績為什么會持續爆發？

萬物新生在二手行業已經下了一盤大棋。

集體轉戰線下，門店成為行業香餑餑

今年以來，二手行業集體發力線下。

首先是最早開始布局線下的萬物新生，開了一家大店。在深圳華強北開出首家拍機堂mall，采用倉賣一體的模式，消費電子現貨供應。轉轉在二季度，在北京開出一家二奢倉儲店。近日閑魚也在深圳的首家循環商店也開始試營業。

要知道最初行業并不看好萬物新生布局線下的模式。創始人陳雪峰曾回憶：“當時互聯網公司的流量模式如火如荼，一家互聯網公司去做門店，那是又臟、又累還很蠢，基本沒有人認可”。為什么二手行業把注意力投向線下？

門店是為了緩解流量的焦慮癥，解決二手交易的信任問題。

和傳統消費不同，二手行業本身是低頻低毛利的生意，行業不透明。門店的服務可以增加消費者的信任，所見即所得也能打消疑慮。一手的貨源也能減少行業反復倒賣的問題，降低進貨價，提高毛利率。

從2013年開第一家門店，到截至2025年Q2，萬物新生的門店總數已達2092家，覆蓋了全國291座城市。

但是門店也有劣勢，比純互聯網模式的成本要高，特別是對二手這種本身就低頻的生意來說，問題是致命的。所以能看到，萬物新生不只是停留在3C數碼方面，開始做多品類的業務。二手奢侈品、黃金、名酒、鞋服都可以觸達更多的消費者。

Q2多品類回收GMV為18.7億元，同比增長超過110%，多品類收入增長接近110%。黃金和奢侈品是主要的增長動力，黃金回收GMV同比增長了118%，奢侈品回收GMV同比增長63%。

大部分GMV的增長都能轉化為門店的利潤，2024Q3的數據現實，多品類回收額扣除門店和履約費用后，46%都能轉化為門店的利潤貢獻。

多品類正在成為第二條增長曲線，后續還會持續的帶動萬物新生的增長，因為現在只有小一半的門店有這項服務，后續更多門店開通了這項服務，還會帶來一波新的上漲勢能。截至Q2共有804間愛回收門店開通這項服務，其中包括自營店692間和加盟店112間。

能獲取信任的消費電子作為基本盤，提供穩定的流量供給。相對高頻的多品類觸達更多消費者帶來毛利潤。萬物新生的線下門店已經進入良性發展。

與此同時，即時零售火熱，消費者變得更“懶”了。在門店的基礎上，萬物新生選擇距離消費者更近一步，二手商品也可以即取即送。

Q2自營上門團隊人數達到1160人，通過強化智能派單履約能力。門店和上門交付團隊共同承接了一二線城市近90%的訂單量，在三四線城市承接了近80%的訂單；目前縣域市場面對面交付訂單比重暫時低于50%。

除了線下，萬物新生也有線上流量入口作為補充。通過自有app疊加京東以舊換新的場景，萬物新生線上也通過國補的加持收獲了不少增量。

萬物新生在前端消費者的觸達端打了一套組合拳。如果僅靠流量端不足以獲得持續的增長，也很容易被后來居上，萬物新生在后端的質檢方面也做到了標準化，為門店提供了信任基礎。

品牌和中小商家如何被圈粉？

萬物新生在消費者端正在養成國民第一回收品牌的心智，在廠商端也在持續發力。

萬物新生已經相繼和蘋果、華為、榮耀、小米、大疆、中興等品牌商達成了合作。Q2末，B2B拍機堂累計注冊簽約商家數超116萬。B2C拍拍寄賣業務日均在庫庫存較Q1水平提升100%，Q2拍拍寄賣GMV同比增長128%。萬物新生為什么會被品牌和中小商家同時圈粉？

最主要的還是質檢能力。

每件二手商品都完全不同，劃痕、配件、成色等各個方面都會影響二手商品最終的價格。如何把二手產品變為標品是一大難題。

過去傳統門店更依賴質檢人員自身的經驗進行評判。現在萬物新生已經建立了一整套數字化的流程，東莞自動化運營中心已經能進行全自動化的質檢。采用全流程數字化管理系統進行中央控制，承擔輸送、分揀、質檢、倉儲、發貨等職能。

以Matrix 3.0為代表的自動化質檢系統，將全年由于質檢失誤導致的損失降低19%。AI圖像算法和AI聲波算法，對商品外觀項與內部質檢屬性項進行自動判定。

除了質檢，萬物新生也在促進二手產品后續的流通。這可以具象化地體現在“合規翻新”的場景。

二手行業魚龍混雜，甚至會有不法分子用假冒的零配件對產品翻新處理，從中賺取差價。消費者很難辨別每一個零件的真假，外觀上也難辨別產品內部進行了什么樣的翻新操作，容易造成安全隱患。萬物新生的合規翻新嚴格遵照相關指導，僅對手機的屏幕和電池進行翻新，并會如實描述，保障消費者知情權。二季度，合規翻新在1P中的收入占比進一步提升到13.5%。其中，“以銷定修”在二季度新增筆記本和智能手表品類，單季度GMV突破1億元。

萬物新生在不斷強化供應鏈能力，這些努力也正在反哺C端消費者。合規翻新為萬物新生各渠道提供了更多可以零售的商品。二季度自營嚴選收入同比增長63.7%，自營產品toC收入占比進一步提升至34.4%，為消費者創造更多價值。

品牌端參與的意愿增加。萬物新生上線了華為商城、小米商城的場景，持續收獲份額。獨特的“蘋果換蘋果”模式，甚至品牌廠商會直接會對一些機型提供換新優惠。

一些B端商家相信萬物新生的質檢能力。B2B拍機堂平臺業務的入倉質檢比例從2024年Q1的62%提升至2025年Q2的73%。

二手行業還有大量中小商家，也有萬物新生門店短期內無法觸達的地方。萬物新生需要這些商家挖掘貨源，中小商家需要萬物新生的品牌背書和流量曝光。

寄賣是一個能滿足雙方需求的模式。B2C拍拍團隊提供商品和店鋪的管理、流量的運營以及售后等服務。寄賣模式下，前臺展示一致、服務標準一致、商品質量可控、售后更有保障。

在政策介入和消費者需求下，二手行業正在大洗牌，向一個規范化、標準化的方向發展。已經建立自身標準的萬物新生，正在成為一條行業鯰魚，率先吃到紅利。

慢生意背后的爆發邏輯

二手行業非常復雜，萬物新生針對每一個細分場景設立了模式。目前已經形成了C2B+B2B+B2C的完整產業鏈閉環，旗下包含了C2B業務愛回收、B2B業務拍機堂、B2C業務拍拍、海外業務AHS Device。

在一個不透明需要重投入的行業，能形成全鏈路產業鏈閉環的公司，雖然前期投入多，一旦形成品牌和規模，更容易保持領先優勢。

隨著觀念的轉變，二手不是取代新品交易，而是釋放潛在的消費動能。

消費者正在走出營銷洗腦，他們發現二手的iPad更加劃算，一些奢侈品新包容易貶值，停產的舊相機有獨特的畫質，二手平臺“谷子”高價藏品頻頻出現......

年輕一代更注重價值，而非價格。國內的二手交易正在打破傳統意義上的天花板。

根據第三方機構CIC的數據，中國市場的二手手機3C回收滲透率只有個位數，發達經濟體有30%以上的回收滲透率。國補加持后，萬物新生的增長故事才剛剛開始。

萬物新生在財報公布之后股價迎來短期的下跌。實際上并不是因為業績的問題，只是此前已經有資金流入把股價做到高位，短期在財報發布之后套現離場了。

最近三個月內，萬物新生的股價已經上漲了77%，短期一兩天的股價變動不會影響萬物新生公司的內在價值。對未來前景看好，公司開始三年期股東回報計劃。在2025年至2027年，將集團年度Non-GAAP凈利潤不低于60%的比例返還給股東，形式包括分紅、回購或二者相結合的方式。

今年6月，萬物新生發布了第五份年度ESG報告，并首次設定碳減排目標——即以2024年為基準，目標于2030年將范圍一和范圍二的溫室氣體排放強度降低35%，并將范圍三的排放強度降低50%。

ESG方面的努力也會提升中國品牌的國際形象，獲得更多海外品牌方的認可。

當二手交易領域正逐步突破逆周期屬性的局限，向更廣泛的主流消費場景滲透，龍頭企業萬物新生也有望在這一趨勢下迎來新的發展機遇。