桃李面包半年報(bào)透視：短保龍頭的增長(zhǎng)困局與轉(zhuǎn)型陣痛

　　來源：新浪財(cái)經(jīng)

　　2025 年上半年，桃李面包交出了一份營(yíng)收與利潤(rùn)雙降的成績(jī)單：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 26.11 億元，同比顯著下滑13.6%；歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比降幅達(dá)30%。這一表現(xiàn)延續(xù)了近年來的調(diào)整態(tài)勢(shì)，作為國(guó)內(nèi)短保面包領(lǐng)域的龍頭，桃李面包的業(yè)績(jī)折射出傳統(tǒng)烘焙企業(yè)在消費(fèi)升級(jí)與渠道變革浪潮中的深層困境。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)的雙降并非偶然。2024 年全年?duì)I收已同比下滑 9.93% 至 60.87 億元，凈利潤(rùn)同步下降 9.05%，而 2025 年第一季度營(yíng)收降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至 14.2%，凈利潤(rùn)同比減少 27.07%，顯示調(diào)整壓力持續(xù)累積。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，上半年占營(yíng)收 97% 的面包及糕點(diǎn)業(yè)務(wù)全線承壓，區(qū)域市場(chǎng)分化加劇 —— 北方基地市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，南方市場(chǎng)尤其是華南地區(qū)營(yíng)收同比降幅較大，成為拖累整體表現(xiàn)的主要因素。

　　毛利率維持在 23% 左右，雖較一季度略有回升，但仍低于2022年以前，反映出成本壓力與產(chǎn)能利用率不足的雙重?cái)D壓。

　　近年來，烘焙賽道涌入大量跨界競(jìng)爭(zhēng)者。達(dá)利食品、賓堡等傳統(tǒng)巨頭加速布局短保領(lǐng)域，通過全渠道滲透擠壓市場(chǎng)空間。在這場(chǎng) “價(jià)格戰(zhàn)” 中，桃李的品牌溢價(jià)逐漸稀釋，終端動(dòng)銷明顯放緩。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024 年其研發(fā)投入同比驟降 31.84%，研發(fā)費(fèi)用率僅為 0.38%，顯著低于行業(yè)平均 3.2% 的水平。渠道結(jié)構(gòu)的失衡則成為另一重制約，公司主要收入依賴商超渠道，而近年來大潤(rùn)發(fā)、胖東來等商超大力推廣自有品牌現(xiàn)制烘焙產(chǎn)品，盒馬、山姆等新零售業(yè)態(tài)則通過會(huì)員制強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步分流客流。相比之下，桃李在即時(shí)零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新興渠道的布局明顯滯后，錯(cuò)失線上流量紅利。

　　消費(fèi)者對(duì)低糖、高纖維烘焙產(chǎn)品的需求持續(xù)上升，但桃李的產(chǎn)品線仍以傳統(tǒng)甜面包為主，健康化轉(zhuǎn)型進(jìn)展緩慢。2024 年推出的全麥面包系列市場(chǎng)反響平平。更值得警惕的是，公司未能有效抓住烘焙零食化、場(chǎng)景化的趨勢(shì)，產(chǎn)品矩陣更新頻率遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，導(dǎo)致年輕消費(fèi)者流失。

　　區(qū)域擴(kuò)張的受阻則加劇了增長(zhǎng)壓力。公司長(zhǎng)期推行的全國(guó)化戰(zhàn)略在南方遭遇滑鐵盧，2024 年華南地區(qū)營(yíng)收同比大幅下滑，主要受消費(fèi)習(xí)慣差異、區(qū)域品牌競(jìng)爭(zhēng)及供應(yīng)鏈成本高企的影響。盡管在華東、華中新建生產(chǎn)基地，但產(chǎn)能利用率較低，折舊費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)的問題短期內(nèi)難以緩解。

　　成本傳導(dǎo)的滯后則形成雙重?cái)D壓，盡管小麥價(jià)格較 2023 年高位有所回落，但仍高于此前水平，疊加油脂價(jià)格上漲，導(dǎo)致毛利率持續(xù)承壓。與此同時(shí)，新建工廠的產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀旧仙?/p>

　　面對(duì)困局，桃李正在實(shí)施多維度調(diào)整。渠道變革方面，公司加速布局即時(shí)零售與社區(qū)團(tuán)購(gòu)，與美團(tuán)閃購(gòu)、拼多多等平臺(tái)合作推進(jìn) “線上下單 + 即時(shí)配送” 模式，試圖彌補(bǔ)傳統(tǒng)渠道的萎縮。產(chǎn)品升級(jí)上，推出低糖、全麥等健康化新品，并探索聯(lián)名款、季節(jié)限定款等差異化產(chǎn)品，能否收到預(yù)期效果，還有待時(shí)間驗(yàn)證。對(duì)于桃李面包而言，2025 年下半年將是驗(yàn)證戰(zhàn)略調(diào)整成效的關(guān)鍵期。

　　（注：本文系A(chǔ)I工具輔助創(chuàng)作完成，不構(gòu)成投資建議。）