從政治局會(huì)議看下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)

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· 本文來(lái)源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財(cái)經(jīng)出品）

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文/ 劉勝軍

2025年7月30日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，決定今年10月召開(kāi)二十屆四中全會(huì)，研究關(guān)于制定第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議。會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

自2024年9月26日政治局會(huì)議大力度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。2025年上半年GDP按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.3%，來(lái)之不易。除了9.26政治局會(huì)議的轉(zhuǎn)折性提振外，還有以下幾個(gè)原因：

1、新一輪地方債務(wù)置換，一定程度上緩解了地方財(cái)政壓力；

2、中央對(duì)“遠(yuǎn)洋捕撈”現(xiàn)象的治理、2月份民企座談會(huì)、《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的頒布，一定程度上緩解了民企焦慮，促進(jìn)了民企信心的回升；

3、中央將提振消費(fèi)列為2025年首要任務(wù)，“兩新”尤其是“以舊換新”取得值得肯定的成效，上半年消費(fèi)增速?gòu)?024年的3.5%回升至5%；

4、面對(duì)特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”，中國(guó)強(qiáng)力對(duì)等反制，震動(dòng)世界，特朗普認(rèn)慫，中美博弈進(jìn)入戰(zhàn)略相持階段，這一成果是超預(yù)期的，對(duì)今后幾年的中美博弈開(kāi)了一個(gè)好局；

5、在DeepSeek效應(yīng)帶動(dòng)下，“中國(guó)資產(chǎn)重估”帶動(dòng)資本市場(chǎng)回升，A股創(chuàng)下年內(nèi)新高；

6、房地產(chǎn)初顯探底跡象。雖然房地產(chǎn)下行壓力并未解除，但下行空間正在被壓縮。2025年上半年，300城住宅用地出讓金同比增長(zhǎng)27.5%，其中一線(xiàn)及二線(xiàn)城市增長(zhǎng)均超40%，三四線(xiàn)城市仍小幅回落。TOP20城市宅地出讓金占全國(guó)比重升至68%（2024年全年為51%）。今年以來(lái)，百城新建住宅價(jià)格指數(shù)連續(xù)6個(gè)月環(huán)比上漲，上海豪宅項(xiàng)目“開(kāi)盤(pán)即告罄”的現(xiàn)象延續(xù)。可見(jiàn)，房地產(chǎn)將逐步“結(jié)構(gòu)性企穩(wěn)”。

經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)猶存

經(jīng)濟(jì)修復(fù)是一個(gè)緩慢的過(guò)程，“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)”。筆者認(rèn)為以下幾個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注：

1、消費(fèi)修復(fù)的可持續(xù)性。“以舊換新”屬于一次性消費(fèi)，也就是說(shuō)，消費(fèi)者換了一個(gè)手機(jī)，不可能馬上再換一個(gè)手機(jī)。在換新的動(dòng)能過(guò)后，消費(fèi)會(huì)不會(huì)回落？從消費(fèi)信心指數(shù)來(lái)看，挑戰(zhàn)不容低估。

消費(fèi)信心指數(shù)

2、通縮風(fēng)險(xiǎn)仍未消除。GDP平減指數(shù)連續(xù)9個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，PPI（生產(chǎn)廠(chǎng)商出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)）連續(xù)33個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間，創(chuàng)下僅次于2012-2016年通縮周期的歷史紀(jì)錄。一旦通縮預(yù)期形成，消費(fèi)者就會(huì)延遲消費(fèi)以提升購(gòu)買(mǎi)力，從而導(dǎo)致通縮的惡性循環(huán)。

3、由于消費(fèi)的疲弱，供大于求現(xiàn)象加劇，進(jìn)而導(dǎo)致嚴(yán)重的內(nèi)卷，在光伏、鋼鐵、餐飲、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域出現(xiàn)了“零公里二手車(chē)”、“零元購(gòu)”現(xiàn)象。1—6月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增收不增利，利潤(rùn)同比下降1.8%，賠本賺吆喝（）。

4、房地產(chǎn)信心仍然脆弱。困擾房地產(chǎn)的問(wèn)題在于：購(gòu)房人存在“買(mǎi)漲不買(mǎi)跌”的心理，害怕買(mǎi)到爛尾樓，居民部門(mén)負(fù)債率過(guò)高，對(duì)就業(yè)和收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱等。鑒于房地產(chǎn)對(duì)就業(yè)、財(cái)富和消費(fèi)、地方財(cái)政等的巨大影響，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)仍需努力。

5、民企依然存在不少困難。受地方財(cái)政壓力、房地產(chǎn)三角債等影響，民企尤其是房地產(chǎn)上下游的企業(yè)，依然掙扎在生死邊緣。尤其是近期家居行業(yè)多位知名企業(yè)家自殺現(xiàn)象，需要引起重視。企業(yè)家是企業(yè)的靈魂，留住企業(yè)家就是留住“下金蛋的母雞”（）。

政治局會(huì)議的政策含義

綜合政治局會(huì)議和黨外人士座談會(huì)內(nèi)容，以下政策信息值得關(guān)注：

1、“要有效釋放內(nèi)需潛力。深入實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)”：提振消費(fèi)，是一項(xiàng)長(zhǎng)期艱巨的任務(wù)，涉及提高居民收入占比、提升社會(huì)保障水平等。在“兩新”基礎(chǔ)上，需要繼續(xù)探索新的政策和工具。例如，7月28日，中辦、國(guó)辦發(fā)布《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》：從2025年1月1日起，對(duì)3周歲以下嬰幼兒發(fā)放補(bǔ)貼，每孩每年3600元。今年初步安排預(yù)算900億元左右。這是新中國(guó)成立以來(lái)首次大范圍、普惠式、直接性向群眾發(fā)放的民生保障現(xiàn)金補(bǔ)貼（）。此外，已有28個(gè)省份已延長(zhǎng)婚假，最長(zhǎng)達(dá)30天（）。

2、“破除“內(nèi)卷”。依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為”：反內(nèi)卷是現(xiàn)階段最大的重點(diǎn)，既關(guān)系到反通縮，也關(guān)系到國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系大局。從上述表述來(lái)看，反內(nèi)卷的三個(gè)重點(diǎn)是：1）治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)（例如僅退款、零元購(gòu)、零公里二手車(chē)等奇葩現(xiàn)象）；2）壓縮產(chǎn)能，光伏等行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始采取行動(dòng)；3）規(guī)范地方政府行為，防止地方政府為了短期政績(jī)而盲目上項(xiàng)目加劇同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩（）。

3、“高質(zhì)量開(kāi)展城市更新”：雖然從總體上看中國(guó)投資率過(guò)高，但依然存在結(jié)構(gòu)性投資空間。城市更新就是一個(gè)重要領(lǐng)域。今年7月，十年來(lái)首次召開(kāi)的中央城市工作會(huì)議提出，“提高城市對(duì)人口和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的綜合承載能力，發(fā)展組團(tuán)式、網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代化城市群和都市圈......優(yōu)化城市空間結(jié)構(gòu)...建設(shè)安全可靠的韌性城市。推進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施生命線(xiàn)安全工程建設(shè)，加快老舊管線(xiàn)改造升級(jí)...統(tǒng)籌城市防洪體系和內(nèi)澇治理...建設(shè)便捷高效的智慧城市”。近期的洪澇災(zāi)害也凸顯了建設(shè)“美好城市”仍需持續(xù)投入。

4、“高質(zhì)量推動(dòng)“兩重”建設(shè)”：所謂“兩重”，是指國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。在世界大變局加速演進(jìn)的背景下，“兩重”項(xiàng)目會(huì)得到更多資源聚焦。以剛剛宣布的“雅江水電站”為例，投資1.2萬(wàn)億，可滿(mǎn)足3億人年度用電需求，堪稱(chēng)世紀(jì)工程！（）

5、"增強(qiáng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的吸引力和包容性，鞏固資本市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭": 今年以來(lái)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，創(chuàng)下年內(nèi)新高，回顧過(guò)去幾年的資本市場(chǎng)屢創(chuàng)新低，必須珍惜今年來(lái)之不易的成果。資本市場(chǎng)向好，不僅可以提升社會(huì)信心，也為恢復(fù)IPO常態(tài)化、促進(jìn)更多科技創(chuàng)新企業(yè)IPO創(chuàng)造空間。

6、罕見(jiàn)未提及房地產(chǎn)：此次會(huì)議未直接提及房地產(chǎn)，這引起較多關(guān)注。沒(méi)直接提及，但有間接提及：1）“高質(zhì)量開(kāi)展城市更新”：實(shí)際上，城市化與房地產(chǎn)本身就是一體的。在中央倡導(dǎo)的房地產(chǎn)新模式中，棚戶(hù)區(qū)改造、保障房建設(shè)占據(jù)中央位置，這些都包含在城市更新之中。住建部在傳達(dá)學(xué)習(xí)中央城市工作會(huì)議精神上強(qiáng)調(diào)，要把城市更新擺在更加突出位置。統(tǒng)籌推進(jìn)好房子、好小區(qū)、好社區(qū)、好城區(qū)“四好”建設(shè)，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式；2）“持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”：顯然，房地產(chǎn)本身就是重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)問(wèn)題的確比較棘手，不限制，房地產(chǎn)泡沫會(huì)帶來(lái)更大風(fēng)險(xiǎn)；限制，房地產(chǎn)硬著陸也是風(fēng)險(xiǎn)。因此，這次未提及房地產(chǎn)可以從兩個(gè)方面理解：其一，目前的房地產(chǎn)政策保持延續(xù)。中國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)官網(wǎng)刊發(fā)的文章指出，“從此次會(huì)議的表述內(nèi)容來(lái)看，沒(méi)有再提及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)明房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解工作取得了一定的成效。從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，行業(yè)調(diào)整充分到位，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)較好收斂或出清，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期已明顯好于去年”；其二，房地產(chǎn)政策究竟如何調(diào)整或許還有待進(jìn)一步觀察、討論和思考。

7、“要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)”：目前利率仍在下降通道，但受制于美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐。最近，美聯(lián)儲(chǔ)再度宣布按兵不動(dòng)。此外，比單純的降息更重要的是改善融資結(jié)構(gòu)（包括所有制結(jié)構(gòu)）、提高金融資源配置效率。在居民部門(mén)和民企部門(mén)行為更趨謹(jǐn)慎的背景下，財(cái)政部門(mén)應(yīng)承擔(dān)起“創(chuàng)造需求”的關(guān)鍵責(zé)任。2025年二季度，宏觀杠桿率上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，其中居民部門(mén)杠桿率下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，政府部門(mén)杠桿率上升2.0個(gè)百分點(diǎn)。目前中國(guó)中央政府杠桿率為26%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的125%。因此，中央財(cái)政應(yīng)放下顧慮、大膽作為。

貸款基礎(chǔ)利率

下半年展望

政策思路延續(xù)了9.26會(huì)議以來(lái)的基本方向：寬財(cái)政寬貨幣，促消費(fèi)，反內(nèi)卷，穩(wěn)股市。經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)仍是基本趨勢(shì)。接下來(lái)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：

1、促消費(fèi)的政策如何持續(xù)接力；

2、反內(nèi)卷對(duì)重點(diǎn)行業(yè)和重點(diǎn)領(lǐng)域的影響；

3、能否出臺(tái)更多舉措促進(jìn)樓市“止跌回穩(wěn)”？

4、中美貿(mào)易談判能否取得實(shí)質(zhì)性突破。

投資方面，建議重點(diǎn)關(guān)注：1）黃金；2）香港穩(wěn)定幣和RAW的突破；3）核心城市優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)和超跌地產(chǎn)龍頭股；4）反內(nèi)卷利好行業(yè)。

劉勝軍

堅(jiān)持講真話(huà)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家

政治經(jīng)濟(jì)學(xué)+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟(jì)座談會(huì)

劉勝軍微財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人

致公黨上海市經(jīng)濟(jì)委員會(huì)委員

山東省人力資源發(fā)展促進(jìn)會(huì)首席專(zhuān)家

著有《下一個(gè)十年》

山東·菏澤·定陶人

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