從政治局會議看下半年中國經濟

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· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財經出品）

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文/ 劉勝軍

2025年7月30日，中共中央政治局召開會議，決定今年10月召開二十屆四中全會，研究關于制定第十五個五年規劃的建議。會議分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。

自2024年9月26日政治局會議大力度穩經濟以來，中國經濟呈持續修復態勢。2025年上半年GDP按不變價格計算，同比增長5.3%，來之不易。除了9.26政治局會議的轉折性提振外，還有以下幾個原因：

1、新一輪地方債務置換，一定程度上緩解了地方財政壓力；

2、中央對“遠洋捕撈”現象的治理、2月份民企座談會、《民營經濟促進法》的頒布，一定程度上緩解了民企焦慮，促進了民企信心的回升；

3、中央將提振消費列為2025年首要任務，“兩新”尤其是“以舊換新”取得值得肯定的成效，上半年消費增速從2024年的3.5%回升至5%；

4、面對特朗普的“對等關稅”，中國強力對等反制，震動世界，特朗普認慫，中美博弈進入戰略相持階段，這一成果是超預期的，對今后幾年的中美博弈開了一個好局；

5、在DeepSeek效應帶動下，“中國資產重估”帶動資本市場回升，A股創下年內新高；

6、房地產初顯探底跡象。雖然房地產下行壓力并未解除，但下行空間正在被壓縮。2025年上半年，300城住宅用地出讓金同比增長27.5%，其中一線及二線城市增長均超40%，三四線城市仍小幅回落。TOP20城市宅地出讓金占全國比重升至68%（2024年全年為51%）。今年以來，百城新建住宅價格指數連續6個月環比上漲，上海豪宅項目“開盤即告罄”的現象延續。可見，房地產將逐步“結構性企穩”。

經濟挑戰猶存

經濟修復是一個緩慢的過程，“當前我國經濟運行依然面臨不少風險挑戰”。筆者認為以下幾個問題值得關注：

1、消費修復的可持續性。“以舊換新”屬于一次性消費，也就是說，消費者換了一個手機，不可能馬上再換一個手機。在換新的動能過后，消費會不會回落？從消費信心指數來看，挑戰不容低估。

消費信心指數

2、通縮風險仍未消除。GDP平減指數連續9個季度負增長，PPI（生產廠商出廠價格指數）連續33個月處于負值區間，創下僅次于2012-2016年通縮周期的歷史紀錄。一旦通縮預期形成，消費者就會延遲消費以提升購買力，從而導致通縮的惡性循環。

3、由于消費的疲弱，供大于求現象加劇，進而導致嚴重的內卷，在光伏、鋼鐵、餐飲、新能源汽車等領域出現了“零公里二手車”、“零元購”現象。1—6月份，全國規模以上工業企業增收不增利，利潤同比下降1.8%，賠本賺吆喝（）。

4、房地產信心仍然脆弱。困擾房地產的問題在于：購房人存在“買漲不買跌”的心理，害怕買到爛尾樓，居民部門負債率過高，對就業和收入預期轉弱等。鑒于房地產對就業、財富和消費、地方財政等的巨大影響，促進房地產止跌回穩仍需努力。

5、民企依然存在不少困難。受地方財政壓力、房地產三角債等影響，民企尤其是房地產上下游的企業，依然掙扎在生死邊緣。尤其是近期家居行業多位知名企業家自殺現象，需要引起重視。企業家是企業的靈魂，留住企業家就是留住“下金蛋的母雞”（）。

政治局會議的政策含義

綜合政治局會議和黨外人士座談會內容，以下政策信息值得關注：

1、“要有效釋放內需潛力。深入實施提振消費專項行動”：提振消費，是一項長期艱巨的任務，涉及提高居民收入占比、提升社會保障水平等。在“兩新”基礎上，需要繼續探索新的政策和工具。例如，7月28日，中辦、國辦發布《育兒補貼制度實施方案》：從2025年1月1日起，對3周歲以下嬰幼兒發放補貼，每孩每年3600元。今年初步安排預算900億元左右。這是新中國成立以來首次大范圍、普惠式、直接性向群眾發放的民生保障現金補貼（）。此外，已有28個省份已延長婚假，最長達30天（）。

2、“破除“內卷”。依法依規治理企業無序競爭。推進重點行業產能治理。規范地方招商引資行為”：反內卷是現階段最大的重點，既關系到反通縮，也關系到國際經貿關系大局。從上述表述來看，反內卷的三個重點是：1）治理企業無序競爭（例如僅退款、零元購、零公里二手車等奇葩現象）；2）壓縮產能，光伏等行業已經開始采取行動；3）規范地方政府行為，防止地方政府為了短期政績而盲目上項目加劇同質化競爭和產能過剩（）。

3、“高質量開展城市更新”：雖然從總體上看中國投資率過高，但依然存在結構性投資空間。城市更新就是一個重要領域。今年7月，十年來首次召開的中央城市工作會議提出，“提高城市對人口和經濟社會發展的綜合承載能力，發展組團式、網絡化的現代化城市群和都市圈......優化城市空間結構...建設安全可靠的韌性城市。推進城市基礎設施生命線安全工程建設，加快老舊管線改造升級...統籌城市防洪體系和內澇治理...建設便捷高效的智慧城市”。近期的洪澇災害也凸顯了建設“美好城市”仍需持續投入。

4、“高質量推動“兩重”建設”：所謂“兩重”，是指國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設。在世界大變局加速演進的背景下，“兩重”項目會得到更多資源聚焦。以剛剛宣布的“雅江水電站”為例，投資1.2萬億，可滿足3億人年度用電需求，堪稱世紀工程！（）

5、"增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭": 今年以來資本市場呈現良好態勢，創下年內新高，回顧過去幾年的資本市場屢創新低，必須珍惜今年來之不易的成果。資本市場向好，不僅可以提升社會信心，也為恢復IPO常態化、促進更多科技創新企業IPO創造空間。

6、罕見未提及房地產：此次會議未直接提及房地產，這引起較多關注。沒直接提及，但有間接提及：1）“高質量開展城市更新”：實際上，城市化與房地產本身就是一體的。在中央倡導的房地產新模式中，棚戶區改造、保障房建設占據中央位置，這些都包含在城市更新之中。住建部在傳達學習中央城市工作會議精神上強調，要把城市更新擺在更加突出位置。統籌推進好房子、好小區、好社區、好城區“四好”建設，加快構建房地產發展新模式；2）“持續防范化解重點領域風險”：顯然，房地產本身就是重點風險。這個問題的確比較棘手，不限制，房地產泡沫會帶來更大風險；限制，房地產硬著陸也是風險。因此，這次未提及房地產可以從兩個方面理解：其一，目前的房地產政策保持延續。中國房地產協會官網刊發的文章指出，“從此次會議的表述內容來看，沒有再提及房地產風險，說明房地產風險的防范與化解工作取得了一定的成效。從當前市場環境來看，行業調整充分到位，各類風險較好收斂或出清，房地產市場預期已明顯好于去年”；其二，房地產政策究竟如何調整或許還有待進一步觀察、討論和思考。

7、“要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應”：目前利率仍在下降通道，但受制于美聯儲降息步伐。最近，美聯儲再度宣布按兵不動。此外，比單純的降息更重要的是改善融資結構（包括所有制結構）、提高金融資源配置效率。在居民部門和民企部門行為更趨謹慎的背景下，財政部門應承擔起“創造需求”的關鍵責任。2025年二季度，宏觀杠桿率上升1.9個百分點，其中居民部門杠桿率下降0.4個百分點，政府部門杠桿率上升2.0個百分點。目前中國中央政府杠桿率為26%，遠低于美國的125%。因此，中央財政應放下顧慮、大膽作為。

貸款基礎利率

下半年展望

政策思路延續了9.26會議以來的基本方向：寬財政寬貨幣，促消費，反內卷，穩股市。經濟持續修復仍是基本趨勢。接下來應重點關注：

1、促消費的政策如何持續接力；

2、反內卷對重點行業和重點領域的影響；

3、能否出臺更多舉措促進樓市“止跌回穩”？

4、中美貿易談判能否取得實質性突破。

投資方面，建議重點關注：1）黃金；2）香港穩定幣和RAW的突破；3）核心城市優質房地產和超跌地產龍頭股；4）反內卷利好行業。

劉勝軍

堅持講真話的經濟學家

政治經濟學+大歷史觀

2014 年參加總理經濟座談會

劉勝軍微財經創始人

致公黨上海市經濟委員會委員

山東省人力資源發展促進會首席專家

著有《下一個十年》

山東·菏澤·定陶人

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