你的錢或許很快會貶值

　　最近看到瑞達利歐一周前發的一篇公眾號文章。標題為“你的錢或許很快會貶值”。

　　從最新發布的6月的金融數據看，貨幣增速大幅超預期，M1和M2分別創下25個月和15個月的新高，且有持續上行和爆發的趨勢。

　　盡管“貨幣寬松”是去年底就提出的定調，但是，數據反饋是到了6月才有全面超預期的落地。結合當下經濟現狀，我們該怎么理解持續爆發的貨幣增速，我們是否再一次站在了一輪大周期的拐點。我們本篇來做進一步詳細分析。

　　一）貨幣寬松的出口

　　所謂貨幣寬松，增發的貨幣，實際來自債務創造，在居民和企業都無法擴張債務時，政府部門就充當了這個最后的擴債人。

　　擴債的目的，是給企業和居民創造收入。因為債務和貨幣必然是等額的同生同滅。正如文章開頭達利歐的文章所說，一個人（國家）的債務是另一個人的資產。

　　但是創造收入的方法不能是白送，所以，國家擴債所采用的，是拿當下的過剩勞動力去供給未來的需求。由于當下的需求不足，所以將未來的需求騰挪到了當下。就擴大了當期的需求，提升了當期的收入。

　　這個怎么理解？

　　因為國家的債務擴張，本質是為了實現 跨時間周期勞動交換的一種創新。

　　比如，我們以近期的熱門話題， 雅魯藏布江水電站為例來說明。

　　我們所預見的未來需求，就是AI大發展需要大量的電能。未來的消費者，在消費AI服務時，需要為其電能付費，而這個費用，來自消費者的勞動收入。

　　那么，如果我們先拋開貨幣和債務不看， 雅魯藏布江水電站的本質，就是拿當期過剩的從事水電站建設的勞動力，和未來使用AI的消費者的勞動進行交換。

　　而實現這種跨時間周期勞動交換的媒介，就是國家的債務擴張。也就是國家通過債務創造貨幣，再將貨幣通過發訂單的方式，注入到企業和居民部門，提升其收入。在水電站建成后，再通過收取電費，收回遠期居民靠勞動賺取的貨幣并歸還債務。

　　由此，通過將遠期的需求挪至當下，為當下的居民和企業創造了收入，以便他們可以增加投資（企業）和消費（居民），刺激當下的經濟循環。

　　但我們也知道，現在和未來在物理上是隔絕的，所以當下的債務擴張造就了當下的貨幣增發，那么可能造成當下的貨幣貶值嗎？

　　貨幣增發導致貶值，這是普適的觀點，雖適合全球90%以上的國家，卻不適合東亞模式（中日模式）。

　　二）貨幣貶值的真相。

　　為了論述真相，我必須先給大家理清兩個概念。

　　第一，需求相對產能過剩，我們可以稱產能不足，也可以稱需求過剩。

　　第二，產能相對需求過剩，我們可以稱產能過剩，也可以稱需求不足。

　　而我要給出的結論則是，第一種情況，貨幣增發會受到通脹和貨幣貶值的嚴格約束，而第二種情況則不會。

　　第一種情況：

　　當一個國家產能不足，增發貨幣會造成過多的貨幣追逐不足的商品，因此會造成通脹。為了解決通脹，必須進口產能，通過進口補充商品，以便讓多出的商品匹配增發的貨幣，控制通脹。

　　但進口需要支付美元，所以會遭遇到國際收支平衡表的約束（全球只有美國不受約束）。當貿易逆差持續且又要維持進口時，就必須要借入外債以獲得美元，而這正是國家債務危機的根源。

　　所以，雖說內債不是債，但產能不足需求過剩的國家，內債會透過通脹外債化，因此構成了內債發行的約束。土耳其，委內瑞拉，俄羅斯，都屬于這種情況。

　　然而中日模式屬于第二種情況：

　　也就是當一個國家需求不足產能充足時，適度增發貨幣，僅僅只是帶來產能利用率的提升，還完全談不上貨幣貶值。因為廠家有足夠的產能來應對增發的貨幣。

　　事實上，正如我過去的文章多次提到的，通縮本質是一種富貴病，因為通縮必須要強大的工業能力做背書，歷史上只有日本，中國等少數工業強國出現過通縮。可不是什么弱國都能有資格通縮。

　　所以，對于中日等大國，即使是國家大量發債，也不一定能促成通脹和貨幣貶值。

　　以下是日本97年之后的國家杠桿率。可見從97年到2017年的20年內，杠桿率從 82%上升到200%，但日本國內物價卻維持穩定。

　　當然，除了上述第一種和第二種情況，還有作為特例存在的第三種情況，那就是美元霸權。也就是美國雖然也是需求相對產能過剩，但由于所有國家都相信美元，因此他可以通過發內債進口商品，來平抑其通脹。

　　由于美元霸權和本篇論述不相關，這里只是為了邏輯的完整性提一嘴，不做展開。

　　三） 高層當下動作的真意

　　經過上述的論述，我們才能理解高層當下動作的真意。

　　正如我們前面所說，正常途徑下，增發貨幣會使得貨幣超過產能從而帶動物價上漲。但由于在中日模式下，貨幣的名義購買力增加會帶來企業的產能擴張，從而在未來造成更嚴重的供給側過剩，反而會加劇通縮，這個也就是之前央行提到的增發貨幣導致通縮的邏輯。以下是央行 一季度貨幣政策執行報告原文。

　　所以，我們的貨幣增發，必須配合產能控制來實施。也就是在貨幣增發的背景下，控制產能不要擴張，甚至去產能，從而帶動物價溫和上漲。

　　這個，就是我們7月新提出的反內卷。

　　價格上漲帶來企業營收利潤增長，從而反哺打工人，給打工人加工資，然后進一步拉動消費。以此來走出通縮螺旋。

　　但是，這一套組合拳會帶來兩個副作用，也是我在知識星球，會員問過我的兩個問題。

　　第一，價格上漲后，居民會不會因為物價上漲更加不愿消費了。

　　解釋：持續的國補會對沖物價上漲，以便在不增加居民支出的情況下，增加企業營收，然后企業反過來給居民加工資。

　　第二，反內卷后，被去產能的地區和居民，該怎么辦？

　　解釋：通過新增投資或基建項目，制造新訂單，造就新的就業。

　　比如，雅魯藏布江水電站就是一個例子。

　　因此，從頭到尾都有了解法，我們把組合拳再來捋一遍。

　　1 貨幣寬松，給企業和居民增加收入。

　　2 增加的貨幣會拉動需求，并配合反內卷讓企業不要擴張產能，于是拉動物價溫和上漲，走出通縮。

　　3 由國補來對沖上漲的物價，在不增加居民支出的情況下增加企業收入。

　　4 由新增投資（如水電站）來吸納去產能的就業人口，對沖去產能和反內卷。

　　5 企業收入增加后反哺居民，居民消費力最終增加。

　　到這里就閉環了，也造就了我們當下的牛市預期。

　　四）切換牛市思維

　　貨幣寬松，反內卷，國補，新增基建投資，這一系列組合拳，能把我們拉出通縮嗎？

　　我們衷心希望經濟能走出通縮重回正軌，我們也感謝上面做出的努力。

　　但是，如果僅從我們賺錢的角度來說，這個答案本身，其實并不重要。

　　因為對于股市來說，真正重要的，不是結果，而是預期，只要預期存在，就會有人真金白銀去提前下注。

　　雖然企業的營收利潤增長，是股市是否上漲的終極決定力量。但如果真的等到 營收利潤的增長數據最終落地，股市也早就沒有了下注機會，因為早就漲完了。

　　但是，即便營收利潤沒有增長，只要有預期，那么預期在被數據證偽之前，也能實現股價增長。

　　我們來看日本的整個通縮周期，下圖是日本近40年的股指，中間我畫框的是泡沫經濟破裂的1991年直到走出通縮前的2017年。

　　我們在前文說過，日本的政府部門杠桿率，從90年代一路拉升至2020年。也就是持續在貨幣寬松，并給予資本市場預期。而在其間，日本股指，真正走出牛市的，是2013年從底部692開始，直到今年的2900點，大概是十年4倍的漲幅。

　　但在此之前，股指是不斷震蕩的，每一波大概有50%+的漲幅，然后再回落。也就是日本的股市，經歷了“預期-證偽-預期-證偽-預期-證偽-預期-最終證實”這樣一條曲折的路徑。最終，是2013年安倍經濟學的證實。

　　1991年日本泡沫經濟破裂開始，每一輪上漲都是1~2年，然后下跌再用了2~3年，不斷震蕩，直到2013年走出長牛。

　　那么回到A股，我們目前面臨的可能是類似的情況，雖然我們當下GDP依然在5%以上，比日本當時的0增長要好。但我們在抱有樂觀的同時，還是需要對 中途被證偽留有預案。

　　我們無法預測最終結果，我們只能做出應對，也就是你必須思考兩個問題。

　　第一，如果經濟最終走出通縮，股市必然迎來長期大牛市，那么你該如何持倉才能迎來利益最大化。

　　第二，如果中途數據被證偽，你又應該如何持倉實現利益最大化。

　　你的最終操作，應該是在優先考慮安全性的情況下，不斷追蹤數據，并均衡考慮這兩種情況后做出決策。

　　但無論最終證實還是證偽，至少牛市是可期的，也就是我們需要改變老的熊市思維了。

　　我在兩年前的2023年的年中，公眾號文章的投資總結中曾發過下圖（可點擊放大觀看）。

　　可以看到，2022~2023全部是基于熊市思維的高拋低吸。

　　去年以來，也就是2024~2025，我們的股市操作，總體依然延續了熊市高拋低吸的思維。如下圖：

　　那么，基于我們今天文中所寫的新變化，從現在開始，我們不能再抱有熊市思維，而是要按照牛市預期，做一些策略上的調整了。

　　五）后記

　　文章最后，我們來回答文章開頭的問題，也就是錢會貶值嗎？

　　我的答案是：不會。盡管貨幣基調是寬松，但由于我們背后充足的產能，貨幣貶值非常難（參照90~10年代的日本）。

　　但是，基于每一輪組合拳，每一輪走出通縮的預期，無論最后是否真的能走出通縮，股市都會有大把的機會。

　　由于樓市的持續下行是大概率，因此，股市是我們為數不多可以把握的機會了。但牛市多暴跌，路途不會一帆風順，甚至當我們現在開始進入到3600點時，也可能會遭遇到套牢盤的拋壓，所以牛市也是大多數小白虧錢的根源（點擊：），我當然也會繼續在知識星球實時分享我的觀點，操作，操作計劃， 供各位做決策時參考。

　　希望大家都能在接下來的經濟復蘇預期中，把握住自己的機會。