赴港IPO前，全球最大酒店集團業績降超五成

在向港交所遞交IPO申請后的首個財報窗口期，上海錦江國際酒店股份有限公司（下稱“錦江酒店”）發布了2025年上半年的業績預告。這份業績預告顯示，錦江酒店上半年凈利潤大降超過五成。

這一冰冷的數字，無疑讓錦江酒店所謂“全球最大酒店集團”的光環黯然失色。預計歸母凈利潤僅為3.6億元至4億元，相較去年同期下滑52.81%至57.53%。雖然扣非凈利潤略有增長，但增長背后隱藏著對非核心資產剝離和處置收益的過度依賴。在規模體量傲視全球時，錦江酒店的盈利能力卻顯得“異常寒酸”，不及華住、亞朵等同行。

凈利潤“腰斬”、會員“殺熟”質疑，及令人咋舌的衛生丑聞等一系列問題，正將這家登陸A股近30年的酒店集團推向風口浪尖。在沖擊“A+H”路上，錦江酒店的挑戰不少。

凈利潤“腰斬”背后

錦江酒店最新披露的2025年上半年業績預告，無疑成為其赴港IPO之路上的一大包袱。表面上看，錦江酒店將凈利潤的大幅下滑歸因于“非經常性收益的銳減”，但這恰恰暴露了其核心業務盈利能力的脆弱性。

公告解釋稱，這是因為2024年上半年通過轉讓時尚之旅酒店管理有限公司100%股權等“戰略性退出若干物業”，產生了高達4.59億元的稅后非經常性收益。而2025年上半年“無類似收益項”，導致凈利潤出現同比下降。

這番解釋告訴市場，錦江酒店此前靚麗的業績，很大程度上是通過出售非核心資產而來的。這種缺乏可持續性的“一次性”收益，像是給財報打上的美顏濾鏡，一旦去掉濾鏡，核心盈利的真實面貌便會全面暴露出來。

而且扣非凈利潤的增幅只有預計的0.38%至5.53%，這一增幅在巨額凈利潤的下滑面前，顯得極為蒼白無力。

事實上，錦江酒店的盈利困境在一季度就已經顯現出來了。2025年一季度，錦江酒店營收同比下降8.25%至29.42億元，歸母凈利潤暴降81.03%為0.36億元，扣非凈利潤下滑57.29%為0.27億元。對于一季度業績，錦江酒店給出的解釋也類似——酒店物業處置收益、金融資產公允價值變動等“非經常性收益”大幅下降。這進一步印證了錦江酒店對“非經常性收益”的高度依賴。

更為嚴峻的是，和國內同行的對比，讓“全球最大酒店集團”錦江酒店顯得極為尷尬。數據顯示，錦江酒店在2024年底時開業酒店數量超過1.34萬家，客房總數近130萬間，規模確實龐大。但在盈利能力方面，錦江酒店凈利潤為9.11億元，擁有1.11萬家酒店華住集團歸母凈利潤高達30億元，是錦江酒店的三倍多。亞朵集團酒店數量不到1700家，但調整后凈利潤也有13.06億元，也超過了錦江酒店。

數據的對比，揭示了錦江酒店“大而不強”的深層矛盾。龐大的酒店網絡并未帶來同等規模的利潤回報，暴露出了其在運營效率、品牌溢價和成本控制方面的短板。

“全球最大酒店集團”面臨多重挑戰

錦江酒店面臨的困境，遠不至于財報數字的暗淡。其高企的資產負債率、潛藏的商譽減值風險、備受質疑的會員“殺熟”現象及令人震驚的衛生丑聞，都是擺在錦江酒店面前最真實的問題和麻煩。

截至2024年末，錦江酒店的資產負債率已進一步攀升至65.99%，相較上年同期同比增長了0.31個百分點，財務壓力日漸增大。同時，錦江酒店經營活動現金流凈流入同比下降了31%，其造血能力明顯減弱。對于該指標的下滑，錦江酒店將其歸因于旗下境內外有限服務型酒店運營情況回落。雖然赴港IPO計劃將部分募資用于償還銀行貸款，但如果核心業務現金流無法改善，錦江酒店的償債能力仍將面臨嚴峻考驗。

更令人擔憂的是，錦江酒店快速擴張過程中積累的巨額商譽。「快馬財媒」發現，錦江酒店自2015年以來大手筆收購了盧浮酒店集團、維也納酒店等一系列海內外品牌，體量規模得以迅速擴張。但隨之而來的是百億規模的商譽，截至2025年一季度末，錦江酒店的商譽規模已高達116.04億元，占同期總資產的25.5%。

換句話講，公司每4元的資產中就有1元就是商譽。一旦被收購資產的經營表現不及預期，這筆巨額商譽將面臨減值風險，隨時可能侵蝕公司的利潤。

在用戶體驗和品牌口碑方面，錦江酒店也暴露出了諸多問題。在攜程、飛豬等OTA平臺上，預定同一日期、同一房型的價格比錦江酒店官網預定便宜，早已經是公開的秘密。價格的倒掛直接削弱了錦江酒店直銷渠道的競爭力，對會員忠誠度是一大考驗。意識到問題的錦江酒店在推進PMS系統升級和F1數字酒店項目，但這種“非價格優惠”的營銷策略，無異于舍本逐末。

錦江酒店線下門店設施老化、衛生問題也飽受詬病。2025年6月8日，有網友直接曝光錦江之星風尚襄陽人民廣場酒店后，竟在床頭縫隙中發現已經使用過的避孕套。雖然酒店方面回應稱“保潔每天都會打掃”，但這一丑聞無疑暴露了錦江酒店在衛生管理上的嚴重漏洞，對品牌形象可以說是毀滅性的打擊。

面對重重困境，錦江酒店選擇赴港IPO，試圖通過發行H股來拓寬國際資本市場的融資渠道，并借此“增肌”自救。其募資計劃中，加強海外酒店業務、構建海外整體數字化系統、償還部分高利率銀行貸款，以及營運資本等，都指向了錦江酒店當前面臨的核心問題。

站在港交所門口，錦江酒店能否通過此次IPO，改善經營現金流、改善用戶體驗和品牌口碑、擺脫靠出售資產增加利潤的窘境，及盤活虧損的國際業務是重中之重。不然，“全球最大”的光環，終究難掩其“越賺越少”的困境。