Powin破產，海辰儲能300億估值承壓：美國儲能政策成出海最大變量

作者：齊笑 ，編輯：趙元

一家美國公司宣布破產，揭開了儲能企業出海的困局。

今年5月底，美國儲能系統集成巨頭Powin Energy突然發出預警，稱“若經營狀況無法改善，公司將永久關閉，裁減員工。”6月，Powin向法院申請破產保護，預估債務至少3億美元。

Powin與中國儲能產業供應鏈深度綁定，采購產品包括電芯、儲能集裝箱、熱管理系統以及各類電氣設備。

Powin破產的導火索，是美國當前的政策，關稅問題和大而美法案增加了運營成本和復雜性，給Powin帶來了巨大的經營壓力。

這正是儲能企業出海美國需要面對的復雜形勢。

一、美國儲能：搖擺的政策利刃

美國，是中國以外最大的儲能市場。

近幾年，美國儲能行業呈現爆發式增長，美國鋰離子儲能電池出貨量從2020年的8.1GWh增長到2024年的60.9GWh，年復合增長率達到65%。美國市場也成為儲能企業重要的出海目的地。

但美國市場政策多變，給儲能出海增添許多不確定性。

前總統拜登的《通脹削減法案》為包括電池在內的清潔能源行業提供稅收優惠，允許獨立儲能項目申請投資稅收抵免，這也是推動美國大型儲能迅速增長的重要原因。

拜登政府在推進能源轉型的同時，又希望培養本土和盟友的電池供應能力。然而，面對美國儲能電芯/電池依賴中國供應、且關鍵原材料也大量源自中國的現實，其政策矛頭直指中國儲能企業，通過加征關稅與強化監管實施打壓，比如，計劃從2026年起，對儲能系統的電池關稅從7.5%提高到25%。

國泰君安期貨研究的研報顯示，儲能電池從2024年陸續存在搶出口的行為。2024年對美出口的儲能電池總量約為71GWh，今年一季度大約17GWh，合計達88GWh。但是美國2024年到今年一季度的儲能新增裝機僅為43.7GWh，美國或已經存在較多的儲能電池搶進口，形成庫存。

除了搶出口，電池企業也開始在美國布局產能。比如，海辰儲能斥資近2億美元在梅斯基特市建廠，劍指10GWh年產能；寧德時代、億緯鋰能、國軒高科也都在美國建工廠。

到了特朗普政府時期，儲能行業面對的形式更加嚴峻。相較于清潔能源，特朗普政府則更傾向于發展化石燃料。

產品出口方面，關稅政策更加嚴苛。對美儲能系統關稅由四部分組成，基本關稅、301關稅、2月和3月加征的附加關稅以及尚不明朗的對等關稅。

特朗普力推的大而美法案主張減少清潔能源的稅收抵免，甚至禁止將儲能系統接入享受補貼的可再生能源項目，大幅削弱了儲能項目收益率。

盡管參議院修訂版法案保留了儲能項目的投資稅收抵免（ITC），但又收緊了在美國建廠或投資并申領相關稅收政策抵免的資格，如果相關項目得到“關注外國實體”（FEOC）的“實質性援助”，則不能享受稅收抵免。

雖然法案還沒最后落地，相關條款仍有修改的可能，對儲能行業的影響程度還需要進一步觀望，但可以確定的是，在美國揮舞政策大棒的背景下，將增長押注在美國，風險越來越大。

二、出海美國，增長邏輯生變

對于上游的中國儲能企業來說，儲能電池或系統出口需要面臨多重風險：市場收縮、出口成本上升、客戶經營經營困難甚至是破產等。

市場規模方面，有報道稱，如果共和黨議員大幅縮減清潔能源的稅收抵免政策，美國儲能市場明年可能萎縮29%。

成本方面，國泰君安期貨研究判斷，由于搶出口導致美國累計庫存增加，即便對等關稅短期放寬，出口也幾乎沒有利潤的驅動。

在當地建廠，既可以降低關稅成本，也可以充分利用本土制造補貼，是儲能企業破局的方式之一。

但由于政策的反復，儲能企業又不得不重新審視收入預期，不得不重新計算項目的收益率。政策的不明朗也嚴重影響著電池企業在美的布局和生產節奏。

比如，某個頭部儲能系統企業的工作人員在接受媒體采訪時稱：“由于關稅政策還不明朗，今天加稅，明天暫緩，后天說不定又取消，所以后續應對措施還要根據長期政策變化展開，目前不急于行動，還要再觀望觀望。”

動力電池也受到相似的影響。今年6月，由于特朗普關稅和聯邦補貼減少的潛在影響，基于“政策不確定性”和“成本敏感性”的理性決策，遠景動力暫停了其位于美國南卡羅來納州弗洛倫斯的動力電池工廠的建設。

美國儲能產業鏈上的企業日子也不好過，比如美國大型儲能系統集成企業Fluence決定暫停其現有合同下的部分美國項目，并推遲簽訂未決合同，已下調全年營收指引，從34億美元降至27億美元。更嚴重的比如Powin破產。

而他們可能就是中國儲能企業的下游客戶。

Powin的破產已影響到了國內多個儲能企業。Powin的儲能電池供應商包括寧德時代、億緯鋰能、瑞浦蘭鈞、海辰儲能等國內電池企業。Powin還因還不上款被寧德時代告上法庭。

這當中受影響最大的，可能是正在香港IPO的海辰儲能。

三、 Powin破產，誰最受傷？

海辰儲能成立于2019年，是專注于做儲能電池，不做動力電池的企業。海辰儲能用五年的時間，在儲能賽道做到了世界前三，2022年—2024年儲能電池出貨量復合增速達到了167%，收入復合增速接近90%，從2022年的36.15億元，增加至2024年的129.2億元，目標是做全球儲能第一。

海辰儲能在2023年就開始了IPO之路，先是在A股，終止A股上市籌備后，今年3月，海辰儲能在港股遞交了招股書。

作為一匹儲能黑馬，海辰儲能已經有過多輪融資，最近的B輪和C輪融資合計超過65億元，背后有從產業資本、市場化機構到地方國資多個資方，例如國壽股權、中金資本、經緯創投等，投資機構也有推動其上市的內在動力。

6月26日，胡潤獨角獸榜單更新，海辰儲能的最新估值為300億元。

海辰儲能的盈利能力并不強，2024年凈利潤率只有2.23%。這么微薄的盈利，顯然難以支撐起300億元的估值。

按照2024年凈利潤來算，300億估值對應的PE超過了100倍，而在A股上市有儲能業務且盈利的企業，如寧德時代、億緯鋰能、盛弘股份、科創板儲能公司海博思創，PE（TTM）都在20+，港股上市公司中創新航的PE（TTM）為40+，不過按照2025年的盈利預期計算，PE也在20+。

所以，海辰儲能要想以當前的估值上市，要么迅速提升利潤率，要么夯實此前“增長快”的邏輯，以高增長消化高估值。

海外擴張是同時滿足提升利潤率和保持高增長的可行路徑。 過去兩年，美國市場是海辰儲能的重要增長點。

2022年，海辰儲能在海外的收入只有3.3萬元，2023年和2024年，收入分別為1.01億元和37億元，2024年，海外收入占比達到了28.6%。國內收入卻從2023年的101億元下降至2024年的92.2億元，規模縮減了9.7%。

在2024年，海辰儲能的前五大客戶里，擠進了兩家美國公司，分別是第一大客戶和第四大客戶，這兩家美國客戶加起來，貢獻了29.7億元的收入，占比約23%。

有猜測稱，Powin正是其一。

海辰儲能招股書公布2024年的儲能電池價格為0.3元/Wh，以此計算，5GWh的儲能電池項目的訂單價值高達15億元。

美國市場也是海辰儲能的利潤支撐點。

國內收入雖高達近百億元，但毛利率極低，產生的利潤也較低。2024年，海辰儲能國內和海外業務的毛利率分別為8.1%和42.3%，毛利潤分別為7.45億元和15.64億元。

在海外更高盈利水平的帶動下，海辰儲能終于扭虧為盈，但整體盈利能力相對脆弱。

2022年和2023年，海辰儲能分別虧損17.7億元和19.6億元，剔除由于可回售負債公允價值變動導致的虧損以及股份薪酬開支，經調整后虧損分別為1.05億元和2.25億元。

2024年，海辰儲能雖然盈利2.87億元（經調整盈利3.18億元），但扣除4.14億元的政府補助仍然是虧損的。

這意味著不管是開拓市場，還是提升盈利，美國市場的不確定性增強，對海辰來說是重大的打擊，也是其300億估值是否會塌方的重要因素。

此外，海辰儲能業務近年來的急速擴張已積累一定財務風險，若美國客戶出現問題，將加劇風險敞口。

與收入規模一同膨脹的是海辰儲能的應收賬款及票據，從2022年的6.5億元，增加至2024年的101.2億元，遠超過整體收入的增速。與之相對應，海辰儲能應收賬款周轉天數大幅上升，2022年——2024年分別為11.8天、78.6天及185.7天。

2024年，海辰儲能賬齡在一年以上的應收賬款達到12.7億元，比重達到15.3%，創下新高。

應收賬款越多、賬齡越長，壞賬風險越高，對盈利能力的影響越大。2022年—2024年，海辰儲能應收賬款減值損失分別為0.01億元，1.62億元和5.13億元。

如果賬面上有足夠充足的資金，應收賬款高企的風險不至于影響企業的正常營運，反之，應收賬款高企不僅影響利潤，也影響企業的經營、擴產計劃等。

截至2025年1月31日，海辰儲能的現金及等價物約為27億元，受限制銀行存款25.6億元，短期銀行借款為35.9億元，流動性最好的現金等價物不足以覆蓋短期有息負債。

從整體來看，截至2024年底，海辰儲能的長期和短期有息債務接近百億元，而現金和受限存款不到70億元。再加上，海辰儲能幾乎沒有自我造血能力，近三年其經營活動產生的現金凈額分別為-2.6億元，-17.46億元和1.1億元，想要實現業務擴張甚至是全球第一目標的話，海辰儲能急需外部資金的支持。

當前的海辰儲能，不僅需要避免由美國市場不穩定引發的連鎖風險，還要迅速構建新的增長引擎。否則，擴張雄心和300億估值，都可能是空談。