指數基金收益低？4大要素提升收益率（04.28）

隨著市場繼續震蕩，我們在較低估值時期待了很久，我相信不少朋友，尤其是新朋友心里難免會有一些忐忑。

不少人總說這個市場是零和博弈，那么我們低估定投指數基金，到底能賺到錢么？

如果低估定投指數基金能賺到錢，是賺了哪部分的錢？這個錢是否可以持續？以及有沒有更好的辦法，賺更多的錢？

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賺了哪些錢：投資的基礎收益來源

在《共同基金常識》一書中，約翰博格總結了股市長期回報率的公式：

股市長期回報率 = 初始投資時刻的股息率 + 盈利增長率 + 估值變化，這個簡明的公式完整詮釋了長期投資需要關注的三大要素：初始股息率、增速水平和估值水平。

1、初始股息率

初始股息率是投資收益的核心基礎，本質上股票、債券等資產都可以統稱為“生息資產”，在付出相應代價，獲得相應權益后，持有這些資產便會獲得一定的利息或股息。

如果是沒有“增速”的資產，我們會重點考慮股息率，并評估其生息能力的穩定性；如果資產具有復利成長性，則需要兼顧“增速水平”，長期增速越高，給予的估值寬容度就越高。

目前A股的股息率逐步走高，這是市場逐步成熟的表現，既能降低市場的波動，也能平穩長期收益率。

2、盈利增長率

盈利增長率是權益資產的核心要素，良好、穩定的增速，是我們長期持有權益類資產，被動獲得復利增長的基礎。

我們把錢給了比我們自己更能賺錢的組織，讓它能利滾利地不斷創造價值，這是權益投資的核心思維。

盈利增長率有四個臺階：

1）基礎臺階：社會平均增速，一般用GDP衡量，如當下的5%左右；

2）上市公司：對比社會平均增速，上市公司整體賺錢能力更強，平均水平會高于社會平均值；

3）頭部上市公司：對比5000多家上市公司的平均水平，行業龍頭、支柱型企業會獲得更高的競爭優勢，從而獲得高于上市公司平均水平的增速。

4）全球虹吸優勢：部分優秀的公司，不僅賺國內的錢，還能在一定程度上“吸收”全球各地的增速。比如納斯達克100指數，指數ROE遠超美國基礎GDP，因為“吃”了全球各地的增速。

那么如何相對簡單的判斷指數的成長性呢？

查理芒格曾言：投資企業的長期收益率將趨向企業的ROE。那么作為一攬子企業的聚合體的指數基金，同樣可以使用這個邏輯，而且受指數新陳代謝影響，反而減少了單個企業的生命周期所帶來的影響。

3、估值變化

目前A股主要寬基的ROE均值在9%-11%左右，這是優質上市公司的平均增速水平，是我們長期收益的重要來源。

看到這里很多朋友會問了：近十年，滬深300ROE均值為11%，但最近幾年也沒達到這個收益率啊？！

這就涉及到第三要素，估值變化。早年市場相對不成熟，部分成分股的估值水平較高，近些年雖然盈利增長率尚可，但估值中樞下滑，從而導致指數長期收益率不佳。

二十年前，滬深300的市盈率中樞在20倍左右；十年前，逐步下降到15倍，而近些年繼續下行，目前估值中樞在13倍左右。從20倍下降到13倍，抵消了這些年的大部分增速，是指數長期收益不佳的主要原因之一。

不過不用擔心估值下行沒有底線，當估值下行一定時間和空間，就會出現去年9月底那樣的強勁反彈。

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多賺一兩斗：指數基金投資指南

1、選擇優秀標的：首選核心寬基

為何一直提倡選擇核心寬基，主要是因為大部分普通投資者，沒有行業判斷的能力。即便身處某一個特定行業，基于相對狹隘的視野，其實也很難判斷一個行業的中長期走勢。

而作為一地市場的核心指數，核心寬基成分股基本代表了這個國家或地區的最優生產力。寬基指數富含各個行業的優秀企業，并隨著指數周期調樣特性，實現成份股的新陳代謝。

雖然基于市值加權策略，可能存在一定的“追漲殺跌”，但這是“一招鮮”的策略，我們選擇核心寬基，是為了追求市場平均解，而非絕對最優解。

比如A股的滬深300、中證A500，比如港股的恒生指數，又比如美股的標普500、納斯達克100，都是我們持倉中配置的常見選擇。

以全球市場中的優秀核心寬基，搭建自己的持倉底層，是指數化投資的基礎，而且事半功倍。等自己的投資經驗增加、風控水平提升、心態更加平穩，此時再去考慮行業或細分指數不遲。

2、提升安全邊際：增加估值判斷

A股成熟度較低，市場整體波動較大，行情火熱時大家壓根不看估值，在情緒低落時，又容易出現非理性的低估。因此，為了提升投資的效率和持有的體驗，我們需要對標的進行“基于估值的大周期擇時”。

在之前很多文章中，61分享了不少指數的定投閾值。以滬深300為例，基于市盈率指標回測近10年收益率，當滬深300市盈率低于12倍時介入（約33%百分位），大概率能獲得較好的中長期收益率（5年滾動年化收益率約8%-12%）。

這些年即便滬深300看上去沒怎么漲，如果基于估值判斷，減少估值中樞下移帶來的影響，同樣能獲得符合預期的收益率。

哪怕是以有效性著稱的美股，61也建議適當關注估值。雖然在過去較長的一段時間里，受多方面因素影響，美股低估的周期并不長。但如果在較高估值階段介入，仍會出現近期美股這樣的挫折。

如果擔心沒機會，可以適當放寬閾值要求，或采用“金字塔加倉法”等策略。但安全邊際的判斷一定得有，做到心中有數，才不會在市場波動時心里沒底。

3、自帶高拋低吸：聰明的策略指數

為了進一步提升投資操作的簡潔性，我們還可以選擇自帶“估值判斷”的指數——策略指數。

大家比較熟悉的紅利指數，便自帶“高拋低吸”屬性。基于股息率排序和加權，使得紅利類指數在選樣或調樣時，會基于股息率的高低進行樣本篩選，納入股息率更高、估值更低的樣本，剔除股息率走低、估值變高或經營不穩定的企業。

61會常常分享各紅利指數的納入、剔除樣本的變化，并統計這些樣本的估值和股息率。從以往的數據可見，價值類指數調倉時，往往會降低指數估值，提升指數股息率。

因為不斷在高拋低吸，所以紅利類指數比較難出現高估，這是61長持紅利類指數的根本原因。當然，萬事無絕對，A股的情緒化不好預判，如果某天紅利也進入高估，一樣可以止盈，等回落了再接回來即可。

4、贏在微小細節：注意產品費率

除了選擇合適的標的，約翰博格同樣提到，在利用指數基金投資的過程中，基金的費率和稅收也是影響長期收益率的關鍵要素。

比如基金常見的三大費率：管理費、托管費和銷售服務費，場內的交易費用和場外的申贖費用，以及因持有時長不同，而產生的分紅稅（目前暫無資本利得稅）。

對比主動基金，指數基金有著明顯的費率優勢，在近些年降費浪潮中，ETF的綜合費率進一步下降。據Wind數據顯示，目前采用管理費0.15%+托管費0.05%的產品已近300只，未來相信整體費率還有進一步下調的可能。

作為指數化投資者，既然選擇了“獲得市場基準”收益為目標的預期收益率，那么在費率部分一定要注意避免高費率產品。部分指數可能沒有低費率產品，也可以尋找同類型指數的其他產品，有時候會有平替產品。

PS：如果是場內定投，賬戶單次交易最低5元的限制一定要去除，切記！

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"61"全市場估值儀表盤

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“61”指數基金估值表（0357期）

時間過得很快，轉眼就到51假期，提前祝大家玩得開心！

財報季即將結束，51回來之后將對主要寬基、主要策略和三大行業分別進行財報數據分析，以供大家在后續的決策中有更多支持。

近期文章被推薦，關注了很多新朋友，本文簡要梳理了一遍。

各位朋友如果對指數基金有任何問題，請在下方留言，不用擔心問題小白，61會盡可能回復或寫文章分享思路。

數據整理不易，還望多多點贊、推薦、轉發支持。

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。